ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские и европейские фондовые площадки вчера не торговались из-за празднования Рождества. Индекс РТС снизился на 0,4% до 1448 пунктов. Курс доллар/рубль вырос на 2 копейки до уровня 32,68.

Подводя итоги 2013 года, следует отметить, что он оказался очень позитивным для американских акций, которые по индексу S&P500 выросли на 29,3%. При этом индекс РТС по итогам года снизился на 5,8%. Курс рубля против доллара снизился на 7,8%. Нефть Brent осталась примерно на уровне годовой давности: рост составил всего 1,1%. 2013 года оказался тяжелым для инвесторов в золото – драгоценный металл снизился в цене на 27,7%.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ B 2014 ГОДУ

Еврозона. Ключевым фактором для Еврозоны в 2014 году может стать валютный курс евро к доллару. ЕС заканчивает 2013 год на достаточно некомфортном для евро уровне. Особенно пагубен такой курс для стран-экспортеров, которые собственно и являются основными «моторами» экономического роста в регионе. Даже для супер конкурентоспособной немецкой промышленности текущий курс, по всей видимости, не является преодолимым. Промышленный рост в Германии стагнирует в этом году. При этом ЕЦБ демонстрирует достаточно расслабленное отношение к курсу евро. Конечно, сальдо текущего счета Еврозоны остается положительным и ЕЦБ может считать, что валюта адекватно оценена. Позитивный эффект на курс евро в 2014 году может оказать сворачивание количественного смягчения в США, однако влияние может быть ограничено в результате того, что ФРС объявляет о том, что завершение QE3 не будет означать автоматического повышения ставок. Таким образом, фактор разницы процентных ставок будет по-прежнему в пользу евро. Даже после начала сворачивания QE3 ФРС будет продолжать печатать деньги, что будет поддерживать сильный евро в 2014 году. Таким образом, ЕЦБ своей политикой может добиться дефляции и стагнации в регионе. Мы полагаем, что в 2014 году ЕЦБ может, наконец, запустить еще одну программу смягчения.

На данный момент консенсус-прогноз Bloomberg по курсу доллар/евро элиминирует ожидания снижения курса евро против доллара до уровня 1,3 в 2014 году.

США. ФРС начнет снижение количественного смягчения с января. В 2014 году состоится 8 заседаний ФРС, т.е. к концу года программа может быть полностью свернута. Однако, при сохранения «шага сворачивания» в 10 млрд. долл. в месяц ФРС сможет еще купить активов на величину порядка 550 млрд. долл. и довести объем активов на балансе до 4,2 трлн. долл. На этом фоне в 2014 году можно ожидать роста доходности по US Treasuries на 50-60 б.п. от текущего уровня т.е. перехода их в диапазон доходности 3,1-3,5%% по десятилетней бумаге. Это повлечет и рост доходностей на рынках развивающихся стран.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В целом мы продолжаем смотреть скорее негативно на курс рубля в перспективе I квартала 2014 года (прогноз 33,55 в конце марта). Основными причинами этого могут стать продолжение оттока капитала в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с теми же США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности из развивающихся рынков. Так же мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом улучшение торгового баланса не сможет помощь российской валюте.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка сохраняются вблизи уровня 6,5% на свопах, на МБК ставки ближе к 6,75-6,8%%, однако основные объемы сделок проходят сейчас через операции СВОП. Нехватка ликвидности в системе остается весьма ярко выраженной. Объемы задолженности банков перед ЦБ РФ по операциям РЕПО показывают все новые максимумы, на сегодняшнее утро размер задолженности составил 3,03 трлн. рублей. Лимит однодневного аукциона РЕПО на сегодня установлен в объеме 1,79 трлн. рублей, что на 160 млрд. выше вчерашнего рекордного уровня. Приход ликвидности из бюджета, которая по нашей информации уже начинает понемногу поступать, позволит облегчить ситуацию, но ненадолго. Объем дополнительных денег может составить 800-900 млрд. рублей, учитывая объемы задолженности банков перед ЦБ, переломить ситуацию такое вливание не сможет, но сможет обеспечить временное снижение ставок ниже 6%. Скорее всего, снижение ставок в результате бюджетного фактора будет оказывать влияние на рынок лишь в январе, а затем рынок вернется к состоянию дефицита ликвидности.

ОЖИДАНИЯ НА 2014 ГОД: В 2014 году мы ожидаем сохранения ситуации, когда основным поставщиком ликвидности на рынок останется Центральный банк РФ, поэтому ставки ЦБ РФ продолжат играть определяющую роль при формировании стоимости денег на межбанковском рынке. ЦБ РФ может снизить ставки по мере начала замедления инфляции, которая в 2014 году может опуститься до уровня в 4,9-5% на фоне замораживания тарифов основных инфраструктурных монополий. Мы полагаем, что снижение ставок ЦБ РФ произойдет не ранее 3 квартала 2014 году, чтобы иметь возможность убедиться в том, что таргет по инфляции на год может быть выполнен даже при условии снижения ставок.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Для долгового рынка ситуация вновь была умеренно негативной, котировки большинства выпусков ОФЗ показали умеренное снижение. Стоит отметить рост внешних доходностей по десятилетним американским US Treasuries до 2,98%. Мы полагаем, что в 2014 году доходность по данной бумаге может преодолеть уровень в 3% и будет колебаться в диапазоне 3,1-3,5%%. Таким образом, в начале года основным позитивным фактором для российского рынка может стать приход на рынок ликвидности из бюджета, что должно позитивно сказаться на котировках рублевого долга. Далее возможный позитив будет связан со снижением ставок ЦБ РФ, однако как мы уже отметили в части по Денежному рынку, мы полагаем, что в 2014 году ЦБ будет выдерживать время и предпримет шаги по изменению своей политики по мере становления уверенности в устойчивом характере замедления инфляции.