МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Вчерашние торги акциями в США продемонстрировали, что на рынки действуют два сильных противонаправленных драйвера. Рынок акций открылся гэпом вверх, однако, большую часть торговой сессии индекс S&P500 снижался. С одной стороны в котировках отражается улучшающаяся статистика, с другой стороны статистика предоставляет повод уменьшить объемы программы по выкупу гособлигаций. Соответственно рождаются сомнения в том, как будут на более дальнем горизонте выглядеть данные макроэкономики, если программу начнут сворачивать.

Мы уже писали вчера про то, что инфляция в США низка и в ближайшие месяцы ее всплеска не предполагается, что является зацепкой, чтобы не сокращать количественное смягчение. Однако вероятно, что низкие данные по инфляции – это повод, чтобы отсрочить, но не вовсе отказаться от урезания программы. Предполагаем, что рост тех же цен на недвижимость может привести к тому, что со стороны представителей ФРС, в большинстве своем до сих пор склонявшихся к продолжению проведению мягкой денежно-кредитной политики, могут появиться более выраженные опасения относительно избыточного принятия рисков инвесторами на себя. В этом случае по рисковым активам может случиться распродажа даже в условиях относительно неплохих данных макростатистики.

Возможное сворачивание покупки гособлигаций – повод для укрепления доллара, в т.ч. и против евро. На ближайшие полгода мы видим скорее уровень $1.3 за евро. Но так как сворачивания программы выкупа облигаций придется подождать, то вряд ли будет происходить быстрое ослабление по евро и возможно возвращение к этому уровню.

ГЛОБАЛЬНЫЕ СОБЫТИЯ

Предполагается, что сегодня ЕС даст сигнал в рамках озвучивания бюджета по 27 странам относительно того, насколько мягкое будет отношение к странам, нарушающим цели по бюджетному дефициту. Предполагается, что таким странам как Испания, Франция и Нидерланды не будет предъявлено претензий по поводу невыполнения цели по дефициту в 3%, а в Италии не будет ужесточен внешний мониторинг государственных расходов, несмотря на то, что обещанные предыдущим правительством антикризисные меры новое правительство утверждать не будет.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Оставляем нейтральные рекомендации по нефти, курсу рубля против доллара США, российским акциям.

В самой крупной экономике мира - США актуализировался вопрос о том, начать ли сворачивать программу выкупа облигаций, что может потенциально подорвать аппетит к риску, однако, в тоже время данные макростатистики по сравнению с мартом скорее улучшились. В связи с последним ставить негативные рекомендации по рисковым активам выглядит не совсем разумным, однако, в то, что, по крайней мере, первый пробный шаг выхода из QE может быть осуществлен до конца года, мы также верим, хотя пока и не понятно, когда этот шаг будет сделан.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Министерство Финансов опубликовало вчера проект постановления правительства РФ о порядке размещения свободных денежных средств через механизм РЕПО, порядок работы по управлению остатками Федеральное казначейство должно разработать в течение пяти месяцев. Банки, желающие участвовать в операциях должны удовлетворять требованиям к капиталу (более 1 млрд. руб.), не иметь просроченной задолженности по размещенным бюджетным депозитам и нарушений обязательных нормативов. Т.к. единственно возможным обеспечением по данным операциям будут ОФЗ, то это дополнительный позитивный фактор для рынка рублевого госдолга на горизонте до конца года.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня первый день после окончания налогового периода, мы ожидаем, что ставки денежного рынка должны вернуться к уровню в 6% в ближайшее время. Это подтверждает и тот факт, что на вчерашнем недельном аукционе Минфина банки взяли меньше на 140 млрд. рублей по сравнению с уровнем прошлой недели. В целом в июне мы не ожидаем существенных изменений на денежном рынке, умеренная напряженность, ставшая уже традиционной может сохраниться, средний уровень ставок окажется несколько ниже майского, благодаря отсутствия предпраздничного ажиотажа, который привел в мае к более высокому уроню ставок в первой половине месяца.

В целом ситуация с ликвидностью остается относительно комфортной, мы отмечаем, что с конца апреля устанавливаемые ЦБ РФ лимиты на недельных аукционах выбираются банками не более, чем на 70-80 %%. На наш взгляд, это говорит о том, что ситуация на денежном рынке устойчивая и текущий уровень ставок сохранится до момента решительного ослабления ДКП со стороны ЦБ, что по нашим оценкам может произойти не ранее июля.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Рынок ОФЗ по итогам вчерашней сессии вновь показал рост доходности по всей кривой, но более выраженный на длинном конце. Мы продолжаем ожидать на неделе слабого негатива на рынке и полагаем, что вряд ли стоит ожидать удачного прохождения аукциона по ОФЗ 25081 с погашением в 2018 году (дюрация 4 года). Аукцион запланирован на среду 29 мая в объеме 20 млрд. рублей, диапазон Минфина 6,31-6,36, ко вчерашнему уровню премия по верхней границе только 7 б.п., по нашей оценке этого недостаточно. Сегодня будет опубликована недельная инфляция, мы полагаем, что она окажется 0,1%, что негативно для рынка ОФЗ, т.к. не предполагает какого-либо замедления.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Индикатор потребительской уверенности (от Conference Board) оказался на максимальном уровне (76.2) за последние пять лет, превысив все прогнозы опроса Bloomberg. Похожую ситуацию можно видеть глядя на аналогичный показатель от Мичиганского университета. Улучшение, по-видимому, обязано продолжающемуся росту цен на активы и снижению потребительских цен (0.4% в апреле). Так фондовый рынок в мае продолжил свое ралли, прибавив 4,2%. Недвижимость на конец первого квартала выросла на 10.87% год к году. В целом мы отмечает позитивную тенденцию в настроениях потребителей, которая, скорее всего, найдет отражение и в розничных продажах.

Отметим, что хотя цены на недвижимость и выросли на рекордные с 2006 года 10.87% к марту 2012 года, цены год назад были минимальными с начала ипотечного кризиса в США, сказывается эффект базы. В настоящий момент цены остаются на 28% ниже уровня 2006 года.