ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

С момента выхода нашего финального обзора за 2013 год рынки показали существенные изменения. Американские акции по индексу S&P 500 показали минимальное изменение, снизившись на 5 пунктов (0,3%). Индекс РТС, выйдя с новогодних каникул, также не показал серьезных изменений и сегодня торгуется вблизи 1380 пунктов. Курс доллар/рубль закрывал год вблизи уровня 32,66, но к концу каникул показал существенное ослабление до уровня 33,19 или на 1,6%. Нефть URALS за время каникул подешевела со 110,86 долл./барр. до 106,58 долл./барр., таким образом, снижение составило 3,9%.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Еврозона. Мы полагаем, что ключевым фактором для Еврозоны в 2014 году может стать валютный курс евро к доллару. Вчерашнее заседание ЕЦБ, хотя и не принесло существенных изменений, однако пресс-конференция главы ЕЦБ Марио Драги показала, что он вполне настроен на проведение дальнейшей политики смягчения, однако вряд ли это будет связано с дальнейшим снижением ключевой ставки. Глава ЕЦБ заявил о том, что ставки останутся на текущем низком уровне на длительный период времени, по всей видимости, это ответ регулятора на произошедший в конце года рост ставок денежного рынка. Стоит отметить, что в своей речи Марио Драги отметил два триггера, которые смогут заставить регулятор приступить к активным действиям. Это дальнейшее ужесточение условий на денежном рынке, а также ухудшение ситуации с инфляцией. Мы будем отслеживать данные индикаторы для оценки вероятности введения новых мер ЕЦБ. Марио Драги, также дал понять, что продолжение программы LTRO не является основным рассматриваемым инструментом для поддержки ликвидности, более вероятно установление отрицательных ставок по депозитам банков в ЕЦБ и программа выкупа активов.

На данный момент консенсус-прогноз Bloomberg по курсу доллар/евро элиминирует ожидания снижения курса евро против доллара до уровня 1,3 в 2014 году.

США. В США основным является вопрос о том, с каким шагом будет сокращаться программа количественного смягчения, т.к. после объявления о начале сокращения QE3 вышел ряд достаточно позитивных данных по состоянию экономики США. Основное внимание инвесторов будет приковано к сегодняшнему блоку данных по рынку труда США. В соответствии с ожиданиями показатель NonFarm Payrolls может показать рост на 197 тыс. рабочих мест. Кроме того, по оценке экспертов уровень безработицы может оказаться ниже 7%.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В целом мы продолжаем смотреть скорее негативно на курс рубля в перспективе I квартала 2014 года (прогноз 33,55 в конце марта). Основными причинами этого могут стать продолжение оттока капитала в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с теми же США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности из развивающихся рынков. Так же мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом улучшение торгового баланса не сможет помощь российской валюте.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В декабре оценочный объем ликвидности, поступившей на рынок из бюджета, составил по нашим оценкам 800-900 млрд. рублей. В результате объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ вырос до 1,85 трлн. рублей на вчерашний день (сегодня уже 1,375 трлн. рублей). При этом задолженность банков перед ЦБ РФ на 9 января составила порядка 4,2 трлн. рублей т.е. она не показала снижения к уровню конца декабря и остается весьма значительной. На вчерашнем однодневном аукционе банки взяли на 337 млрд. рублей меньше, чем на последнем аукционе 2013 года от 30 декабря, а также сократилась задолженность по кредитам под залог нерыночных активов, поэтому сегодня общий объем задолженности слегка снизился, но все еще весьма близок к рекордам ( на сегодняшнее утро - 3,8 трлн. рублей).

Для сравнения, при переходе через Новый год 2012/2013 объем остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ вырос примерно на 770 млрд. рублей (для расчетов мы берем данные не строго при переходе, а с момента, когда начала поступать ликвидность из бюджета), это в 1,7 раз больше чем в этом году. Кроме того, в номинальном выражении объем задолженности банков перед ЦБ в прошлом году был более чем в 2 раза ниже, чем в этом (4,2 трлн. рублей в конце декабря 2013 против 1,9 трлн. рублей в конце декабря 2012).

Если взять чистый прирост ликвидности (т.е. объем корсчетов и депозитов с учетом сальдо предоставления/абсорбирования ликвидности ЦБ РФ), то в 2014 году стоит отметить отсутствие качественного скачка данного показателя при переходе через Новый год.

Исходя из приведенных аргументов, можно ожидать, что снижение ставок в этом году будет весьма умеренным и более краткосрочным, чем в 2013 году. Так, в январе 2013 года ставки МБК снизились по сравнению с декабрем 2012 в среднем на 0,8% в терминах ставки RUONIA. Мы корректируем данный показатель в соответствии с уменьшением объема поступившей на рынок ликвидности (см. выше), и получим, что прогноз средней ставки RUONIA на январь-начало февраля 2014 года составляет 5,96%, что на 0,59% выше средней ставки в январе 2013 года.

ОЖИДАНИЯ НА 2014 ГОД: В 2014 году мы ожидаем сохранения ситуации, когда основным поставщиком ликвидности на рынок останется Центральный банк РФ, поэтому ставки ЦБ РФ продолжат играть определяющую роль при формировании стоимости денег на межбанковском рынке. ЦБ РФ может снизить ставки по мере начала замедления инфляции, которая в 2014 году может опуститься до уровня в 4,9-5% на фоне замораживания тарифов основных инфраструктурных монополий. Мы полагаем, что снижение ставок ЦБ РФ произойдет не ранее 3 квартала 2014 года, чтобы иметь возможность убедиться в том, что таргет по инфляции на год может быть выполнен даже при условии снижения ставок.