РЕКОМЕНДАЦИИ

Оставляем нейтральные рекомендации по нефти, курсу рубля против доллара США, российским акциям.

В самой крупной экономике мира - США актуализировался вопрос о том, начать ли сворачивать программу выкупа облигаций, что может потенциально подорвать аппетит к риску, однако, в тоже время данные макростатистики по сравнению с мартом скорее улучшились. В связи с последним ставить негативные рекомендации по рисковым активам выглядит не совсем разумным, однако, в то, что, по крайней мере, первый пробный шаг выхода из QE может быть осуществлен до конца года, мы также верим, хотя пока и не понятно, когда этот шаг будет сделан.

МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Последняя расшифровка заседания Комитета по открытым рынкам ФРС показала, что несколько членов хотели бы начать уменьшать программу выкупа. Такие намерения контрастируют с текущим низким уровнем инфляции, формально позволяющим продолжать ФРС свою программу выкупа.

Что будет дальше с инфляцией в США – это ключевой вопрос, т.к. если ускорения темпов роста инфляции так и не случится (например, если природа инфляции связана с низким уровнем цен на импортные товары), то необходимости в сворачивании программы выкупа может и не появиться. В то же самое время – одиночный шаг в сторону сворачивания QE вряд ли окажется серьезным ударом по экономике в текущей ситуации, а вот на фондовых площадках это решение может отразиться негативно, особенно в том случае, если будет подано «под соусом» борьбы с предупреждением избыточного принятия на себя риска инвесторами.

По поводу инфляции в США мы хотим провести дополнительное исследование в ближайшее время. Пока можем отметить, что в США цены на газ, а по этой причине и цены на электроэнергию продолжают расти, что в конце концов может определить и рост инфляции в целом.

БЛИЖАЙШИЕ СОБЫТИЯ

Из ближайших данных макростатистики, на которые может реагировать рынок, стоит отметить индекс потребительской уверенности от Conference Board (28 мая), особенно в свете того, что альтернативный ему показатель от Мичиганского университета (предварительное значение за май) оказался неожиданно очень хорошим.

В начале июня традиционно публикуются важные данные по PMI в ключевых экономиках мира.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка на неделе колебались в диапазоне 6,2-6,3%%. Сегодня ЦБ РФ повысил лимит предоставления средств в рамках однодневного аукциона прямого РЕПО до 410 млрд. рублей с 350 млрд. рублей в пятницу на фоне уплаты НДПИ и акцизов (оценочный объем 270-280 млрд. рублей). Завтра будет уплачиваться налог на прибыль, оценочный объем примерно 170 млрд. рублей. Таким образом, можно ожидать, что ставки будут ближе к уровню 6,5% еще 2 дня, затем вероятно постепенное снижение к 6%.

В целом ситуация с ликвидностью остается относительно комфортной, мы отмечаем, что с конца апреля устанавливаемые ЦБ РФ лимиты на недельных аукционах выбираются банками не более, чем на 70-80 %%. На наш взгляд, это говорит о том, что ситуация на денежном рынке устойчивая и текущий уровень ставок сохранится до момента решительного ослабления ДКП со стороны ЦБ, что по нашим оценкам может произойти не ранее июля. Отрицательный момент здесь тот, что лимиты по аукционам недельного РЕПО показывают серьезный рост, и сейчас достигли уровня в 2 трлн. рублей. Но мы ежедневно отслеживаем общий объем задолженности банков перед ЦБ и Росказной и сейчас он колеблется в коридоре 2,3-2,5 трлн. рублей, что, безусловно, является существенной суммой, однако все же далеко от пиковых значений.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе рынок государственного рублевого долга корректировался, рост доходности по основным выпускам составил 10-30 б.п., в большей степени доходности подросли на длинном участке кривой. Показателем состояния рынка стало то, что назначенный на среду аукцион ОФЗ не состоялся в связи с отсутствием конкурентных заявок. Диапазон, объявленный Минфином к размещению составил 6,33 – 6,38 %%, тогда как перед аукционом бумага торговалась с доходностью 6,44%, на сегодняшнее утро доходность бумаги выросла до 6,47%. На текущей неделе ожидаем сохранения умеренного негатива на рынке рублевого долга.

ЭКОНОМИКА РОССИИ ЗА НЕДЕЛЮ

На прошлой неделе вышли данные по динамике российской промышленности в апреле, которые прирост производства в 2,3%. При этом, основным двигателем роста на этот раз стали не обрабатывающие производства (+1,2%), как это произошло в марте, а производство электроэнергии, газа и воды (+2,8%) и добывающая промышленность (+2,6%). Данные позитивны лишь на первый взгляд, с исключением сезонного и календарного факторов снижение составило 0,9%. С точки зрения влияния на процентные ставки, в текущей ситуации, мы считаем, что влияние этих данных будет нейтральным. Больше внимание, по всей видимости, будет обращено на данные по инфляции.

Недельная инфляция же неожиданно ускорилась до 0,2% за неделю. Результатом этого стало опережение прошлогоднего темпа на 0,1%. Таким образом, по итогам мая прирост цен теперь окажется никак не меньше 7,2% г/г, т.е. как минимум не покажет никакого замедления в годовом измерении. Такое положение вещей делает крайне маловероятным фронтальное снижение ставок ЦБ РФ в июне.

На прошлой неделе, также, стало известно, что ЦБ РФ предлагает установить на ближайшие два-три года целевой ориентир по инфляции в 4,5% с возможным отклонением в 1,5% в любую сторону. Отклонение в 1,5% должно поглощать шоки, независящие от монетарных факторов, например вызванные неурожаем и пр. Таким образом, исходя из предложения регулятора уровень инфляции в 6% превращается из целевого в максимально возможный с учетом даже влияния шоков. Напомним, что в этом году ЦБ РФ ставит своей целью снижение инфляции до уровня в 5-6%%.