ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

На прошлой неделе наблюдалась довольно высокая волатильность курса российской валюты, которая в итоге ослабла примерно на 14 копеек до 32,69 рублей за доллар. В результате неожиданного решения ЕЦБ снизить ставку курс евро к доллару опускался до уровня 1,329, однако затем скорректировался и в настоящее время торгуется вблизи уровня 1,336.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

В воскресенье в Швейцарии закончился очередной раунд переговоров по иранской ядерной программе. В отличие от предыдущих раз, по данному этапу переговоров были сформированы довольно позитивные ожидания, которые в итоге не смогли оправдаться, но в то же время не возникло и привычного разочарования.

В качестве причины, из-за которой сорвалось достижение новых договоренностей, называется то, что представитель от Франции разошелся во мнении с другими дипломатами, настаивая на дополнительных уступках со стороны Ирана. В переговорах участвуют страны, входящие в Совет Безопасности ООН, а также Германия.

Хотя цены на нефть и отреагировали ростом на наступившую паузу в переговорах, перспективы достижения договоренностей относительно ядерной программы Ирана сохраняются. Госсекретарь США уверен, что теперь стороны гораздо ближе к соглашению, нежели были до переговоров в Женеве. Новый раунд переговоров назначен на 20 ноября.

Реакция цен на нефть на переговоры относительно иранской ядерной программы имеет под собой вполне объяснимое основание, т.к. достижение договоренностей может привести к ослаблению санкций в частности в отношении экспорта нефти и увеличения предложения (и так довольно большого) нефти на мировой рынок.

Заседание ЕЦБ преподнесло рынку неплохой сюрприз – регулятор снизил основную ставку на 0,25%. В комментарии к заседанию глава ЕЦБ Марио Драги отметил, что денежно-кредитная политика останется стимулирующей столько, сколько потребуется. Основная подоплека такого решения связана с падением инфляции в Еврозоне до уровня 0,7%, что существенно ниже ориентира ЕЦБ, формулируемого как «ниже, но близко к 2%». В целом ЕЦБ известен как регулятор, который основное свое внимание обращает именно на инфляцию. Поэтому в будущем от него можно ожидать дальнейших шагов по смягчению политики. По словам Драги, руководство ЕЦБ технически готово перейти к отрицательной депозитной ставке, также ЕЦБ может продолжить снижение ключевой ставки.

Тот факт, что ЕЦБ пошел против воли Германии, которая противостояла смягчению денежно-кредитной политики из-за опасений повышения инфляции, на наш взгляд является позитивным, т.к. в будущем году ЕС, возможно, придется больше ориентироваться на страны периферии, экономическое положение которых продолжает вызывать серьезные опасения. Глава ЕЦБ, также, заверил рынки в том, что банки ЕС получат столько ликвидности, сколько потребуется, в связи с чем ЕЦБ сохранит аукционы с фиксированной ставкой и полным покрытием по крайней мере до июля 2015 года.

Снижение цен на нефть связывается с продолжающимся ростом производства нефти в США, достигшим своего максимального уровня с 1989 г. К тому же можно говорить о том, что до конца ноября будет наблюдаться сезонно относительно низкий спрос на нефть. С сентября этого года нефть WTI потеряла в цене больше, нежели Brent. В ближайшем будущем ожидается запуск южной части нефтепровода Keystone XL, что сделает более доступной нефть американского производства и вероятно приведет к сокращению спрэда между Brent и WTI, а также оказать некоторое давление на цены Brent (дороже, нежели WTI на $10).

РЕКОМЕНДАЦИИ

В перспективе одного квартала мы продолжаем ставить на ослабление российской валюты до уровня 32,80 против доллара. В качестве основной предпосылки такой оценки – дисбаланс в платежном балансе РФ.

ДИНАМИКА РУБЛЯ И СОПОСТАВИМЫХ ВАЛЮТ

Продолжающееся с конца октября ослабление рубля вовсе не является исключением из правил. Практически все рассматриваемые валюты в той или иной степени потеряли против доллара.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Центральный Банк России на прошлой неделе опять оставил ключевую ставку без изменений. Основной причиной стал всплеск инфляции в октябре, в результате чего годовой темп роста цен подскочил до уровня в 6,3%. Поскольку в ноябре 2012 года месячная инфляция выросла только на 0,3%, в этом году показать замедление прироста будет крайне сложно. Для этого необходимо замедление темпа прироста цен в ноябре в 2 раза по сравнению с октябрем. Мы полагаем, что учитывая сложившуюся ситуацию, начало цикла снижения ставок может быть перенесено минимум на 2-3 месяца.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На вчерашних торгах ставка RUONIA составила 6,24% против 6,28% днем ранее. Таким образом, пока ставки остаются высокими.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

В пятницу долговой рынок вновь показал боковое движение. Вместе с тем сегодня утром доходности практически по всем срокам подросли примерно на 10 б.п. Рост доходности связан с двумя причинами. Первая – всплеск инфляции в октябре, не позволивший ЦБ России начать цикл снижения ставки. Вторая причина связана с внешними рынками: доходности по американским UST на прошлой неделе опять начали расти в результате на удивление хороших данных по рынку труда США.

Мы полагаем, что пока давление на котировки рублевых облигаций будет сохраняться.

КАЛЕНДАРЬ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТАТИСТИКИ

В четверг были опубликованы данные по ВВП США, которые продемонстрировали позитивный сюрприз. Так, в соответствии с первой оценкой, в третьем квартале экономика США выросла на 2,8% против ожидавшегося прироста в 2%. Если посмотреть на структуру прироста, то можно отметить существенный прирост запасов, который добавил к общему приросту 0,8%, т.е. без учета запасов прирост был бы далеко не таким впечатляющим. Кроме того, стоит отметить снижение вклада персонального потребления в ВВП с 2,3-1,8 пункта в 1-2 квартале до 1,5 пункта в третьем квартале. Это довольно негативно, т.к. активность потребителей остается основной движущей силой экономического роста в США.

Весьма позитивные данные по занятости за октябрь в пятницу опять могут вернуть к новому раунду разговоров о дате начала сворачивания программ количественного смягчения. Кроме того, выступление Бена Бернанке 19 ноября в Национальном Клубе экономистов сможет сделать ожидания более выраженными.