Ключевые рынки. Квартальный фокус

ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю цена нефти марки Brent снизилась на 1% до $48,1/барр. Российская нефть Urals подешевела на 1,4% и закрылась на $45,4/барр. Курс доллара вырос на 0,7% до 66,01 рублей, а курс евро на 0,8% до 74,06 рублей. Индекс S&P500 вырос на 1% за неделю, закрывшись на 1951 п., индекс РТС снизился на 3% до 765 пунктов.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Предстоящая неделя будет скупа на макроэкономическую статистику. Рынок будет отыгрывать крайне слабый отчет по рынку труда США, опубликованный в прошлую пятницу. Эта статистика резко изменила ожидания по срокам повышения процентной ставки ФРС США. Сегодня фьючерсы на fed funds (ставку по федеральным фондам) говорят о 66% вероятности сохранения ставки неизменной на заседании Феда 17 декабря. Таким образом, ожидания первого с 2006 года цикла ужесточения политики смещаются на 2016 год.

Прогнозируемое рынком сохранение мягкой монетарной политики ФРС США на более длительный срок вызвало спрос на рискованные активы и валюты EM. Нефть Brent растет на 1,5% и торгуется на отметке $48,8/барр. к моменту написания обзора. За один доллар дают 65,5 рублей, за один евро – 73,7 рублей.

Почти 2 недели рубль стоит в узком диапазоне против ключевых валют, хотя на прошлой неделе были хорошие попытки роста против доллара и евро. Мы по-прежнему сохраняем наш прогноз относительно возможности укрепления российской валюты в обозримом горизонте 1-2 недель до уровня 63-64 против доллара США. Отменой этого прогноза станет преодоление верхней границы коридора на уровне 67,5 рублей за доллар.

Мы по-прежнему внимательно следим за динамикой инфляции в РФ, которая на наш взгляд покажет умеренное снижение до конца года - диапазон 12,5-13%. Это откроет возможность для продолжения смягчения монетарной политики Банку России на декабрьском заседании – ждем ключевую ставку на уровне 10,5-10% на конец года.

ЧИСТЫЙ ОТТОК КАПИТАЛА ИЗ EM ВПЕРВЫЕ С 1988 ГОДА

- Согласно по прогнозу IIF, приток иностранного капитала в экономики EM упадет в 2015 году до $548 млрд. Это в два раза меньше, чем в 2014 году, и меньше, чем в кризисном 2008 г. (более $700 млрд.). При этом отток средств резидентов, постоянно растущий в годовом исчислении с 2009 года, заметно превысит $1 трлн. В результате, сальдо по итогам года составит минус $540 млрд. Это минимум с 1988 года – с момента сбора статистики и введения понятия EM. В 2014 году сальдо оставалось положительным на уровне $32 млрд.

- Существенный вклад в совокупный отток капитала из EM в 2015 году внесет Россия. По прогнозу ЦБ РФ, чистый отток в этом году составит $85 млрд., Минэк заявляет о $93 млрд., а Всемирный банк ожидает $113 млрд. Оценки последнего, опубликованные на прошлой неделе, нас удивляют. Столь существенный отток предполагает задействование золотовалютных резервов для покрытия дефицита платежного баланса в 4 квартале 2015 года. Однако хорошо известно, что на сокращение резервов власти и ЦБ не пойдут. Действительно, если исключить курсовые переоценки и валютное РЕПО, то станет видно, что объем ЗВР с начала 2015 года не менялся.

- Тем не менее, отток капитала из EM является причиной ослабления валют развивающихся экономик, которое особенно чувствуется в 2015 году.

ЕВРОЗОНА: В ОЖИДАНИИ РАСШИРЕНИЯ QE ОТ ЕЦБ

- Инфляция в еврозоне в августе показала отрицательное значение в годовом исчислении (-0,1% y/y), а уровень безработицы вырос до 11%. Это усилило спекуляции на тему расширения программы QE от ЕЦБ на ближайших заседаниях. В долгосрочной перспективе это должно вылиться в ослабление курса евро против доллара США. Кстати, если говорить об инвестиционных возможностях, то вложения в европейские акции выглядят очень достойной и интересной идеей.

- Сегодня состоится заседание Еврогруппы, где в повестку дня включено обсуждение низких ставок, время повышения ставки ФРС и проблема низкой инфляции в еврозоне. Во вторник и четверг выступит глава ЕЦБ Драги.

ИНДЕКСЫ PMI: КИТАЙ, РОССИЯ И БРАЗИЛИЯ ОТСКОЧИЛИ

- Деловая активность в промышленности развивающихся экономик (Emerging markets, EM) снизилась в сентябре до минимумов с 2009 года, показав 48,5 пункта. Радует, что темпы снижения активности резко сократились. Явный позитив отмечен по Китаю, России и Бразилии. Однако, параметры выпуска продукции и новых заказов остаются подавленными. Хочется верить, что EM и Россия нашли локальное дно в августе-сентябре.

- Индекс деловой активности в секторе услуг России PMI Services в сентябре составил 51,3 пункта против 49,1 в августе. Однозначно хорошая новость на фоне того, что активность в секторе обрабатывающих отраслей отразила замедление темпов падения – индекс составил 49,1 пункта в сентябре против 47,9 пункта в августе. Судя по всему, локальное дно по экономике России было пройдено в августе-сентябре 2015 года.

- Индекс деловой активности в промышленности США, согласно последним данным, сократился до отметки в 50,2 пункта в сентябре против 51,1 пункта в августе на фоне давления сильного доллара и слабого внешнего спроса. Но 70% экономики США - это сектор услуг, а там дела обстоят получше. Публикация данных ISM Services ожидается в понедельник.

РЫНОК ТРУДА США: ОДНО РАЗОЧАРОВАНИЕ

- Согласно данным, опубликованным в прошлую пятницу, количество новых созданных рабочих мест в США в сентябре составило 142 тыс. против ожиданий роста на 200 тыс. За август цифры пересмотрены до 136 тыс. против 173 тыс., июль пересмотрен до 223 тыс. с 245 тыс. Таким образом, только пересмотр за два последних месяца составил 59 тыс. Получается, что ежемесячный прирост составляет 167 тыс., что гораздо меньше ориентира ФРС в 200 тыс. новых рабочих мест.

- Уровень безработицы остался неизменным 5,1% за счет выпадения 350 тыс. человек из состава рабочей силы. Самое главное – индекс оплаты труда в месячном пересчете остался нулевым, в годовом – сохранился на уровне +2,2%. Безработица на минимумах, а зарплаты не растут, отсюда давление на инфляцию.

- Откровенно плохие данные по рынку труда США ставят под сомнение повышение ставки ФРС на декабрьском заседании. Фьючерсы на fed funds указывают на то, что вероятность сохранения нулевой ставки ФРС в декабре составляет 66%.

НЕФТЬ: СУЩЕСТВЕННОЕ ПАДЕНИЕ АКТИВЫХ БУРОВЫХ ВЫШЕК

- За пять недель количество активных буровых вышек в США сократилось на 60 шт. или на 9% к уровням конца августа.

- Важно отметить, что 84% операционной прибыли компаний сектора shale oil идет на гашение долгов. Ситуация с долгами там действительно напряженная.

- Косвенно это подтвердил и Леонид Федун, вице-президент Лукойла, говоря о мифах высокой эффективности производства сланцевой нефти. Он отметил, что рассчитывая точку безубыточности для компаний, занимающихся добычей сланцевой нефти, часто учитывают только операционные затраты, забывая о капитальных, необходимых для наращивания добычи, налогах и стоимость финансового капитала. Федун предполагает, что при цене на нефть на уровне $57/барр. вся американская индустрия является убыточной. За благополучный II квартал 2015 года американские компании показали отрицательный денежный поток в $35 млрд, в третьем квартале будет около $70 млрд, к концу года — больше 100 млрд.

- Кстати говоря, нефтяные котировки не обращают внимания на продвижение законопроекта об отмене запрета на экспорт нефти в Конгрессе США. Законопроект успешно прошел комитет Сената, голосование в нижней палате ожидается на предстоящей неделе.

УКРАИНСКИЙ КРИЗИС: ПУТИН И ПОРОШЕНКО ПОЖАЛИ РУКИ

- По итогам переговоров 2 октября в Париже, Президент Франции Олланд разместил в Instagram видео рукопожатия Путина и Порошенко. Судя по всему, украинский «вопрос» замораживается.

- Сегодня стоит глобальная проблема противостояния с ИГ. Российские самолеты продолжают атаки на позиции боевиков ИГ. Также ходят разговоры о запросах иракских властей к России о боевой поддержке с воздуха для борьбы с ИГ.

ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ 3 КВАРТАЛА 2015 ГОДА В РОССИИ

- В 3 квартале стали известны некоторые параметры бюджета на 2016 год. Так, по всей видимости в бюджет будет заложена цена на нефть в 50 долларов/баррель, а размер дефицита бюджета не превысит 3% ВВП. При этом Минфин делает акцент на дополнительных доходах бюджета для того, чтобы обеспечить расходы бюджета в 2016 году на уровне выше 15,2 трлн. рублей. В частности предлагается увеличить изъятие дополнительных доходов у компаний нефтегазового сектора. На сегодняшний день объем дополнительных доходов от подобных мер оценивается в размере порядка 300 млрд. рублей. Из них 200 млрд – через повышение экспортной пошлины для нефтяных компаний и 100 млрд. – через НДПИ на газ. Кроме того 30 млрд. дополнительных доходов планируется получить от обложения акцизами производителей дизтоплива и дистиллятов. На прошедшей неделе министр финансов Антон Силуанов заявил о том, что решение по изъятию прибыли от девальвации рубля у экспортеров будет приниматься на один год.

- Кроме «снятия сливок» с нефтегазовой отрасли, принципиальным вопросом является вопрос с пенсионными накоплениями. Правительству предстоит решить – продлевать ли замораживание накопительной части пенсии на следующий год для ограничения дефицита бюджета пенсионного фонда. Пока окончательного решения вопроса нет.

- В 3 квартале прошло 2 заседания ЦБ РФ. На заседании ЦБ РФ 31 июля регулятор, вопреки опасениям ряда аналитиков, снизил Ключевую ставку на 50 б.п. с 11,5% до 11%. На заседании в сентябре в результате существенного падения курса рубля, повлекшего за собой ускорение инфляции, ЦБ сохранил ставку на неизменном уровне.

- Экономика России в июле и августе показала довольно умеренную динамику, которая дает надежду на то, что основная фаза снижения уже пройдена и впереди фаза восстановления. Стоит отметить некоторое улучшение в промышленности, произошедшее в августе.

- Рубль показал существенное ослабление. Если в начале 3 квартала за 1 единицу американской валюты давали 55,8 рублей, то к концу – уже 65,3 рубля. Таким образом, ослабление рубля к доллару составило 17% за квартал. К евро рубль также ослаб, на 18% за квартал.

- Долговой рынок в 3 квартале оставался довольно стабильным, даже в период основной фазы ослабления курса рубля. 5-летняя ОФЗ начала квартал с доходностью 11,123%, а завершила – 11,279%. Таким образом, уровень ставок по государственным облигациям показал минимальные изменения за 3 месяца.

- В 4 квартале станут известны основные параметры бюджета на 2016 год. Важность этой информации сложно переоценить, т.к. она позволит нам рассчитать ожидаемую «бюджетную линию» 2016. Напомним, что в 2015 году правило «бюджетной линии» работала весьма неплохо. Т.е. курс достаточно редко опускался ниже, чем заложенные в бюджете 3075 рублей за баррель нефти.

- В 4 квартале состоятся 2 заседания ЦБ РФ – 30 октября и 11 декабря. Решения ЦБ РФ будут в существенной мере зависеть от динамики годового темпа инфляции. Мы полагаем, что инфляция начнет замедляться в конце ноября – декабре, поэтому в октябре ЦБ может сохранить Ключевую ставку неизменной, а в декабре проведет ее снижение, т.к. увидит явный тренд на замедление роста цен. Прогноз по Ключевой ставке на конец 2015 года 10 – 10,5%%.

- Экономика России до конца года по нашим оценкам может показать лишь умеренное восстановление, которое может коснуться в первую очередь слабого восстановления в промышленности. Темпы падения реальных доходов населения, а также розничных продаж могут сохраниться на ранее достигнутых уровнях.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. СНИЖЕНИЕ ВСЛЕД ЗА КЛЮЧЕВОЙ СТАВКОЙ

- На прошлой неделе закончился налоговый период. На этой неделе заканчивается период усреднения резервов.

- ЦБ после выплаты налогов сократил объем предоставления ликвидности на аукционе недельного РЕПО на 530 млрд. рублей до 910 млрд. рублей. Аукцион прошел с переспросом, средневзвешенная ставка составила 11,73%.

- Ставки денежного рынка при этом фоне сохранялись на уровне близком к 11,5%, но уже в пятницу Ruonia опустилась до 11,26%.

- Поддержку денежному рынку оказало положительное сальдо размещений Росказны, чистый приток ликвидности составил 150 млрд. рублей.

- На этой неделе Казначейство абсорбирует через свой канал небольшой объем - 50 млрд. рублей.

- Мы ожидаем, что ставки денежного рынка на фоне низкой потребности в ликвидности после налогового периода на этой неделе будут умеренно снижаться.

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: СТАБИЛИЗАЦИЯ С ВЕРОЙ В ПРОДОЛЖЕНИЯ ЦИКЛА СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ

- Рынок государственного рублевого долга показал весьма умеренное изменение в 3 квартале. Несмотря на негативное влияние падения курса рубля на 18%, доходности по основным выпускам государственного долга сохранились практически без изменений. 5-летняя ОФЗ начала квартал с доходностью 11,123%, а завершила – 11,279%.

- Ставка ЦБ РФ была снижена на 50 б.п., это вкупе с ожиданиями дальнейшего снижения ставок оказало поддержку долговому рынку. Ставки по российским долговом обязательствам остаются одними из наиболее интересных среди долгов развивающихся стран.

- Аукционы ОФЗ на первичном рынке проходили с существенным интересом. Средний размер превышения спроса над объемом размещения по аукционам, прошедшим в 3 квартале составил 3,5 раза.

- В 4 квартале вероятно умеренное позитивное движение на долговом рынке на фоне ожиданий снижения Ключевой ставки.