КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Мы продолжаем ставить на то, что FOMC на ближайшем заседании 31 июля может более явно дать знать о приближении начала выхода из QE, что может спровоцировать негативную реакцию на финансовых рынках. Кроме этого заметно снизили спрос «на риск» новости, пришедшие из Китая и обещающие продолжение замедления экономики этой страны. За последнюю неделю власти Китая заметно активизировались по части публикации мер, направленных на ребалансирование экономики страны.

Позитивные новости по Китаю, связанные с тем, что правительство этой страны все же решило определить нижний предел для экономического роста, успели смениться разочарованием участников рынка. На прошлой неделе Правительство Китая выступило сразу с рядом инициатив, вызывающих серьезную озабоченность относительно динамики экономических показателей второй экономики мира в ближайшее время. Отметим, что все эти меры направлены на устранение серьезных рисков, которые могут проявиться в долгосрочной перспективе, однако, в ближайшее время рынки могут в большей степени обращать внимание на неизбежные негативные эффекты.

Кроме роста уверенности в продолжении замедления экономики Китая дополнительные опасения за динамику экономики Японии принесли последние данные по промышленному производству и розничным продажам в этой стране, которые оказались заметно хуже ожиданий. Если ранее наблюдалась заметная эйфория по поводу программы, проводимой Правительством страны, то сейчас сомнения относительно ее эффективности могут усилиться.

Российский рубль как и прочие рисковые активы скорее продолжит находиться под давлением. Отметим, что в течение последней недели динамика рубля выглядит более слабой, нежели сопоставимых валют. В том числе это определено политикой ЦБ, увеличившего объем денежного предложения. К тому же внутренний драйвер для нефти (сезонно высокий спрос) перестает оказывать поддержку ее ценам и нефть скорее может подешеветь, нежели подорожать относительно текущего уровня. По нашим оценкам сезонное снижение запасов в США (и рост спроса на нефть) по большей части уже произошло.

СОБЫТИЯ

На этой неделе запланированы заседания как ФРС, так и ЕЦБ. В отношении ЕЦБ не предполагается, что будут приняты какие-то решения. Предварительные данные по индексам деловой активности показали, что экономика стран Еврозоны начинает выбираться из рецессии, однако, судя по динамике денежных индикаторов происходит это не за счет внутреннего спроса.

РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошлой неделе мы поменяли рекомендации в сторону ухудшения, т.к. предполагаем снижение аппетита на риск в целом. Были поставлены рекомендации продавать нефть, рубль против доллара США и российские акции. По курсу евро/рубль, акциям США и драгоценным металлам положительная рекомендация была заменена нейтральной. Продолжаем рекомендовать продавать евро против доллара США.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

По итогам вчерашнего дня однодневная ставка RUONIA составила 6,36%. Тем не менее, на вчерашнем однодневном аукционе РЕПО с ЦБ РФ банки взяли только 356 млрд. рублей при установленном лимите в 480 млрд. рублей. На вчерашнем годовом аукционе ЦБ РФ под залог нерыночных активов банки взяли только 306,8 млрд. рублей при максимально допустимом объеме в 500 млрд. рублей. Все заявки были удовлетворены по нижней границе предложения – 5,75%. При этом диапазон поданных заявок варьировался от 5,75 до 7,25%%. Некоторые аналитики сделали вывод о том, что регулятор дал намек на снижение ставок, т.к. удовлетворил все заявки по нижней границе диапазона. Однако, мы полагаем, что здесь дело просто в том, что спрос на аукционе оказался значительно меньше объявленного лимита, поэтому все заявки и были удовлетворены по минимальной цене.

На сегодняшнем аукционе ЦБ РФ сократил лимит по однодневному аукциону РЕПО до 270 млрд. рублей в связи с окончанием налогового периода. На недельном аукционе лимит, также снижен на 310 млрд. рублей и составит 2,010 трлн. рублей. Таким образом, сокращение лимитов по аукционам РЕПО пока никак не учло предоставленный вчера объем средств в рамках нового аукциона, хотя представителями ЦБ РФ отмечалось, что эти деньги будут именно замещать РЕПО, а не добавлять ликвидности в систему. Мы будем отслеживать данный процесс.

На наступившей неделе прогнозируем снижение уровня денежных ставок до 5,5-5,7%% на фоне окончания налогового периода.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Доходности основных выпусков ОФЗ продолжают умеренно расти. На этой неделе Минфин запланировал аукцион ОФЗ 26210 с погашением в 2019 году и дюрацией 5,23 года. На прошлой неделе ОФЗ 26211 с дюрацией 6,8 года вызвала невысокий интерес, что выразилось объеме размещения только 74% от предложенного объема, который и без того был незначительным (10 млрд. рублей). Диапазон к аукциону ОФЗ будет, как обычно, объявлен сегодня.

Учитывая вышедшие негативные данные по инфляции, на наступившей неделе считаем более вероятным умеренный рост доходности на рынке. Большое значение придаем завтрашним данным по инфляции за последнюю неделю.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

В свете послезавтрашнего заседания ЕЦБ рассмотрим основные монетарные индикаторы в Еврозоне. Первое что хочется отметить, это то, что и инфляция, и денежная масса М3 довольно сильно замедлились в последнее с конца 2012 года. Текущая годовая инфляция (core) составляет всего 1.2%, а прирост агрегата М3 замедлился всего до 2.3%. Рост потребительского кредитования составляет -3.6% и ситуация продолжает ухудшаться. Рост денежного агрегата M1 хотя и оказался на уровне 7.5%, но по большей части был обязан накачке ликвидности со стороны ЕЦБ. Неприятность в том, что, судя по приросту М3, дальше эта ликвидность не идет, даже не смотря на нынешние нулевые депозитные ставки. В этом свете понятно, что ЕЦБ подумывает о дальнейшем снижении. Плохо только то, что у него практически не осталось пространства для маневра (ставка ЕЦБ: 0.5%, депозитная – 0.0%). Ранее представители ЕЦБ уже отмечали, что технически регулятор готов к применению отрицательных депозитных ставок. Вместе с тем, пока по опросам Bloomberg участники не ожидают снижения ставок завтра. Вместе с тем на завтрашней конференции возможен некий анонс будущих действий.