Rambler's Top100
 

Ѕанк —анкт-ѕетербург: »нфл€ци€ в –‘: ќбщий тренд на снижение


[06.05.2016]  Ѕанк —анкт-ѕетербург    pdf  ѕолна€ верси€

»нфл€ци€ в –‘: ќбщий тренд на снижение

ѕо итогам 2015 года инфл€ци€ в годовом выражении составила 12,9%, при этом в августе на пике достигала отметки 15,8%. Ќесмотр€ на усиление негативного тренда в рубле и общей нестабильной ситуации в экономике осенью прошлого года, мы прогнозировали снижение годовых темпов инфл€ции до однозначного значени€ (8,5%) уже к концу первого квартала 2016 года. ќднако, опережа€ и наш прогноз и тем более ожидани€ рынка, инфл€ци€ по итогам апрел€ 2016 года опустилась до 7,3% (см. график 1). Ѕолее того, суд€ по недельным данным, годова€ инфл€ци€ достигала в минимальной точке уровн€ 7,0-7,1%.

—егодн€ мы постараемс€ ответить на вопросы: кака€ инфл€ци€ будет по итогам 2016 года? —тоит ли ожидать ускорение темпов роста инфл€ции? ≈сли да, то насколько сильное?

¬ первом квартале текущего года недельные темпы роста цен оставались на низком уровне, что на фоне высокой базы прошлого года (когда цены рванули вверх из-за девальвации рубл€) дало то замедление, которое мы увидели (см. график 2).  ак и раньше мы опираемс€ при прогнозировании будущей инфл€ции на эконометрическую модель, котора€ учитывает р€д макроэкономических факторов и позвол€ет строить прогнозные сценарии. ¬о всех сценари€х мы ожидали локального минимума годовой инфл€ции в апреле.

Ќаша первоначальна€ оценка оказалась завышенной из-за того, что мы несколько переоценили потенциальный вклад девальвации рубл€ (“FX pass-through to inflation”), активна€ фаза которой наблюдалась в но€бре-€нваре. —ейчас мы видим, что в ценах эффект от девальвации рубл€ почти нулевой, а значит адаптаци€ к плавающему валютному курсу и повышенной волатильности прошла даже быстрее, чем ранее предполагалось. ѕоэтому мы пересмотрели свой прогноз по инфл€ции на конец 2016 года.

ѕо итогам года мы ожидаем увидеть годовой темп инфл€ции на уровне 7-7,3%, и 7,5-7,8% в середине года (в июне - июле), при условии стабильности цен на нефт€ном рынке (диапазон $38-45/барр. по нефти Brent).

¬ ближайшие мес€цы (май, июнь, июль) возможный рост инфл€ции в годовом выражении будет св€зан уже с эффектом низкой базы, т.к. в мае-августе 2015 года инфл€ци€ стабилизировалась на относительно невысоком уровне. 1 июл€ 2016 года предстоит индексаци€ тарифов на коммунальные услуги, цены на которые в зависимости от региона должны вырасти на 3,8-7,5%, в соответствии с раннее подписанным распор€жением ѕравительства –‘. ѕодындекс коммунальных услуг, по нашей оценке, должен вырасти на 5,3% в июле 2016 года, против 8,2% в июле 2015 года, что обеспечит дальнейшее снижение темпов инфл€ции.

¬ основе проверки корректности нашего прогноза лежит предположение, что до конца года недельна€ инфл€ци€ будет расти также, как и в среднем за 2012-2015 гг. ≈сли до конца июл€ цены будут расти на 0,1% в неделю (конечно за исключением недели с повышением тарифов), в августе рост будет нулевым, а после этого по 0,15% в неделю в среднем, то по итогам 2016 года инфл€ци€ составит 7,3% с локальным пиком в августе – 7,9% (см. графики 3-4).

Ѕанк –оссии, денежно-кредитна€ политика которого направлена в том числе на достижение целевого уровн€ инфл€ции 4% в конце 2017 года, ожидает, что по итогам года инфл€ци€ достигнет 6-7%. Ќа своем последнем заседании регул€тор не стал снижать ключевую ставку, оставив ее на уровне 11%. ¬ своем пресс-релизе ÷Ѕ отметил в том числе и тот момент, о которым мы писали выше - исчерпание эффекта высокой базы. ÷Ѕ –‘ прогнозирует рост инфл€ции до конца второго квартала и возврат к снижению во втором полугодии. Ќаша модель инфл€ции в этом отношении согласуетс€ с оценками регул€тора.

¬ пресс-релизе от 29 апрел€ отдельно отмечаетс€, что даже при сохранении ключевой ставки на текущем уровне, снижение ставок на денежном рынке продолжитс€, так как расходование средств –езервного фонда дл€ финансировани€ дефицита бюджета приведет к профициту ликвидности в банковском секторе. ¬ текущих услови€х, на фоне стабилизации на нефт€ном рынке и укреплени€ рубл€ в последние мес€цы, неопределенность с бюджетом – основной риск дл€ инфл€ции, который мешает ÷ентральному Ѕанку продолжить цикл снижени€ ставки.

Ќапомним, что конвертаци€ –езервного фонда проводитс€ с помощью эмиссии денег центробанком: ћинфин продает ÷Ѕ валюту из фонда за рубли, которые ÷Ѕ "печатает" специально дл€ этих операций. ѕравительство называет происход€щее тратой –езервного фонда, в реальности же накопленна€ в фонде валюта никуда не тратитс€: внутренней проводкой ÷Ѕ она переводитс€ из ведени€ ћинфина в ведение ÷ентробанка и остаетс€ в составе международных резервов –‘. Ёмиссионный характер финансировани€ дефицита бюджета €вл€етс€ проинфл€ционным фактором.

—ледующее заседание совета директоров ÷ентрального банка состоитс€ 10 июн€. ¬ отличие от апрельского заседани€, июньское будет сопровождатьс€ пресс-конференцией главы ÷Ѕ Ёльвирой Ќабиуллиной и публикацией обновленного доклада о денежно-кредитной политике.

ћинфин считает, что при среднегодовой нефти $40/барр. бюджет 2016 года удастс€ свести с дефицитом 3% ¬¬ѕ. ≈сли благопри€тна€ ситуаци€ на рынке энергоносителей сохранитс€, то риски увеличени€ трат –езервного фонда значительно сниз€тс€. Ёто откроет дорогу дл€ снижени€ ключевой ставки вплоть до 9,5- 10% к концу 2016 года. ѕри этом символического снижени€ ставки на 50 б.п. можно ожидать уже на ближайшем заседании, даже несмотр€ на временное ускорение инфл€ции.

¬ажно смотреть не на фактические цифры, а оценивать перспективы инфл€ции до конца 2017 года (предвыборный год). ѕо прогнозам Ѕанка –оссии годова€ инфл€ци€ составит около 5% в апреле 2017 года и достигнет целевого уровн€ 4% в конце 2017 года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов