Rambler's Top100
 

Банк Санкт-Петербург: Экономика России: Платежный баланс и курс рубля


[22.03.2016]  Банк Санкт-Петербург    pdf  Полная версия

Экономика России: Платежный баланс и курс рубля

В марте ЦБ РФ опубликовал предварительную оценку основных агрегатов платежного баланса за январь- февраль 2016 года. Эти данные для нас важны, так как платежный баланс отображает спрос и предложение валюты – те основные экономические силы, которые вызывают изменение курса рубля. По оценкам ЦБ сальдо текущего счета за первые два месяца 2016 года составило $9,7 млрд. против $19,4 млрд. в прошлом году. С учетом опубликованной ранее оценки за январь - $6,1 млрд., в феврале текущий счет составил всего лишь $3,6 млрд. Так ли плохи эти данные?

Сезонно текущий счет в январе сильный, а в феврале более слабый. Поэтому снижение в прошлом месяце довольно естественно. С другой стороны, уровень текущего счета пока объективно низкий, но это объясняется достигшими дна в январе и феврале ценами на нефть, из-за чего сокращается объем российского экспорта. Так средняя цена российской нефти Urals в январе составила $29,1/барр., а в феврале $30,6/барр. - это минимум за последние 10 лет. Поэтому, конечно, текущий счет в январе-феврале был слабым, но он соответствует внешним условиям, хоть и ниже наших ожиданий.

Россия – страна экспортер, поэтому исторически мы имеем положительный торговый баланс и текущий счет, т.е. по итогу всех экспортных и импортных операций мы получаем чистый приток валюты. Но это положительное сальдо текущего счета нивелируется оттоком по финансовому счету платежного баланса, так как мы являемся нетто-импортером капитала. Раньше при валютных интервенциях Центральный Банк удовлетворял излишний не компенсирующийся текущим счетом спрос на валюту или, наоборот, изымал излишек. Но конца 2014 года на рынке действуют только законы свободно плавающего валютного курса, и платежный баланс «сходится» при определенном курсе рубля, сложившегося под влиянием спроса и предложения.

При прогнозировании мы опираемся на нашу математическую модель платежного баланса, так как она описывает фундаментальные факторы. Поэтому оценка финансового счета становится особенно важным. Раньше казалось, что в условиях санкций против России, финансовый счет будет соответствовать погашениям внешнего долга, график которых публикуется на сайте ЦБ, так как не будет возможности этот долг рефинансировать. Но прошедший год показал, что ситуация развивалась по несколько иному сценарию: компании реального сектора смогли рефинансировать свой долг, а банки для погашения долгов продавали свои внешние активы. Это усложняет прогнозирование финансового счета и добавляет неопределенности в модель платежного баланса.

СЦЕНАРИИ ПО КУРСУ РУБЛЯ

В своем прогнозе на 2016 год мы закладываем отток в $60 млрд., в чем солидарны с прогнозом Банка России конца прошлого года - тогда регулятор ожидал отток в $56 млрд. При этом не исключено, что при росте цен на нефть, отток капитала будет даже больше. Как мы уже писали ранее, мы рассматриваем несколько сценариев, в зависимости от изменения цен на нефть. Если говорить о конкретных цифрах, то в базовом сценарии мы предполагаем стабилизацию цены нефти по российской марке URALS на уровне $36/барр. до конца 2016 года, а среднегодовая цена в таком случае составит $35/барр. В позитивном сценарии предполагается средняя цена в $40/барр. во втором квартале и $50/барр. во втором полугодии, среднегодовая цена составит $43/барр. В негативном сценарии мы предполагаем, что цены останутся на уровне $30/барр. до конца года. Так, исходя из нашей модели платежного баланса, в базовом сценарии средний курс доллара составит 71 руб./долл., в позитивном - 64 руб./долл., а в негативном 75,3 руб./долл.

При этом, как мы видим, в последнее время курс доллара находится на более высоком уровне, чем «справедливый» курс, рассчитанный по платежному балансу. Этому есть несколько причин. Во-первых, рынок ожидает принятия решения по бюджету (с точки зрения бюджета слабый рубль - это дополнительный источник доходов). Во-вторых, сохраняются внешние политические риски, связанные с Украиной, а до недавнего времени и с военной операцией в Сирии. В-третьих, падение цен на нефть было довольно резким, что сформировало еще более негативные ожидания на будущее (сразу вспоминаются многочисленные прогнозы по нефти на уровне $15-20/барр.). Но когда цены начали быстро восстанавливаться (+50% с 20 января), участники рынка воспринимали это с определенной долей скепсиса. Тем не менее, мы ожидаем, что постепенно эта премия будет сокращаться, а временные отклонения («овершуты») от «справедливого» курса неизбежны и совершенно нормальны в условиях плавающего курса.

ОБНОВЛЕННЫЙ ПРОГНОЗ БАНКА РОССИИ

18 марта на заседании Центрального Банка было принято решение о сохранении уровня ключевой ставки и опубликованы обновленные данные макроэкономического прогноза. Теперь в базовом сценарии ЦБ предполагает, что средняя цена нефти марки Urals сохранится на уровне $30/барр. в 2016 году, хотя еще в декабре этот вариант рассматривался как негативный. Учитывая специфику прогнозирования нефти, для нас гораздо интереснее изменение ожиданий регулятора по оттоку капитала. В обновленном прогнозе стоит значение в 1,5 раза меньше - $40 млрд. ЦБ, конечно же, обладает большими возможностями и источниками информации для прогнозирования финансового счета, но нам такая оценка кажется заниженной. Исходя из предпосылок $30/барр. и $40 млрд. оттока, по нашим оценкам рубль должен быть слишком «крепким» для такой нефти – 66,4 руб./$ в среднем в 2016 году. Наш прогноз по оттоку капитала пока остается прежним – $60 млрд.

ЗАВИСИМОСТЬ РУБЛЯ ОТ НЕФТИ

После отказа от механизма валютных интервенций взаимосвязь рубля и нефти резко выросла. С начала прошлого года изменения в рубле на 87% объяснялись изменением нефтяных котировок. В 2015 году зависимость рубля от нефти была близкой к линейной, но в 2016 году курс доллара вырос сильнее, чем того можно было ожидать при таких ценах на нефть. В этом году, когда цена нефти по марке Brent превысила $40/барр., курс доллара оставался выше 70 руб./долл, что явно выше нашей оценки по платежному балансу. Но в данном случае необходимо учитывать те факторы, которые мы описали ранее, и которые не дают укрепиться рублю еще больше. Кроме того, мы строим свой прогноз платежного баланса, опираясь на более важную для российской экономики нефть марки Urals, которая исторически дешевле марки Brent в среднем на $2/барр.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов