Сентябрьская инфляция в России не порадовала

Данные ГКС по инфляции за сентябрь показали, что цены выросли на 0,6% за месяц. Если посмотреть на предыдущие года, то в этом году сентябрьский прирост можно охарактеризовать, как высокий. Близкие уровни наблюдались либо до кризиса на фоне высокого темпа прироста денежных агрегатов, либо на фоне неурожая 2010 года. В 2009 и 2011 годах наблюдалась дефляция или нулевая инфляция в сентябре.

Если построить модель до конца года на основе сопоставления с 2010 годом, то получаем прогноз в 7,07% на конец декабря 2012 года, что лишь немного ниже наших ожиданий (7,2%). Оба эти уровня означают повышение ставок ЦБ до конца года минимум на 25 б.п.

На заседании в пятницу ставки повышены не были, однако ЦБ в своем комментарии отметил, что годовой темп прироста инфляции продолжил увеличиваться. При этом регулятор предполагает продолжить мониторинг влияния ужесточения денежно-кредитной политики на экономику и дальнейшую динамику инфляции.

ВАЛЮТНЫЕ СТАВКИ – US TREASURIES

В США в пятницу вышли данные по рынку труда, самый большой интерес представляет динамика показателя уровня безработицы. Число вновь созданных рабочих мест в не сельскохозяйственном секторе оказалось чуть выше, чем ожидалось, однако все равно недостаточно. При этом уровень безработицы показал значительное сокращение, что произошло за счет выбытия населения из состава экономически активного, а не за счет реального роста числа занятых.

Решение ФРС о запуске QE3 вызвало значительный рост доходности по Treasuries. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе доходности смогут закрепиться на достигнутых уровнях, однако в перспективе нескольких месяцев, вероятно, их снижение к уровню 1,6.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

Ситуация на денежном рынке, по-прежнему, остается напряженной.

До конца года в секторе денежного рынка не стоит рассчитывать на улучшение ситуации. Во-первых, это связано с тем, что ЦБ уже не раз заявлял, что его устраивает ситуация с уровнем ставок выше чем в августе. В сентябре по итогам полного месяца средняя ставка была всего на 0,08% ниже, чем средняя ставка за август, таким образом, ситуация на денежном рынке стабилизировалась. Мы ожидаем, что следующими драйверами для ее изменения могут быть следующие:

- повышение ставок ЦБ РФ: высоко вероятно одно повышение до конца года, более вероятно – в ноябре. Это негативный фактор для рынка;

- высокий объем внешних погашений (декабрь 2012 года) – негативный фактор;

- разрыв в предоставлении ликвидности Минфином в декабре – это негативный фактор.

Таким образом, можно ожидать сохранения ситуации, близкой к текущей в октябре-ноябре и ужесточения в декабре.

РУБЛЕВЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается стабильно напряженной и, как отмечено в предыдущем разделе, ожидать ее существенного улучшения пока что не приходится. Курс рубля к бивалютной корзине пока стабилен, что, также не прибавляет и не убавляет позитива на рынке. Таким образом, ожидаем нейтрального движения на долговом рынке.

Курс рубля к бивалютной корзине на сегодня 35,32 руб., наша модель показывает, что доходность трехлетней ОФЗ при этом должна быть на уровне 7,4%. Сегодня доходность ОФЗ 25077 с дюрацией 2,9 года составляет 7,21%, ОФЗ 26203 с дюрацией 3,4 года – 7,27%. Для прогнозирования доходности до конца года мы подставляем собственный прогноз курса рубля к бивалютной корзине. Результаты прогнозирования представлены на графике слева и на Странице 1 данного обзора.