МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Рост доходности по обеспеченным ипотекой долговым бумагам в США подтверждает актуальность ожиданий выхода из QE. Другой важный фактор, который мог быть ответственным за рост доходности, - динамика инфляции не показывает ускорения.

Отметим, что выросшая стоимость обслуживания долговых бумаг должна постепенно начать оказывать негативное влияние на рынок недвижимости – один из локомотивов роста американской экономики. В следствие роста доходности начнут снижаться потребительская уверенность и расходы. Однако в мае потребители не успели отреагировать на возросшую стоимость кредитования. Второй релиз потребительской уверенности от Мичиганского университета даже превзошел значение первого релиза. Мы предполагаем, что все же рост доходности на сегодняшний день является недостаточным основанием, чтобы ФРС поспешил отказаться от выхода из QE. Идея отказа от выхода из QE получит дополнительные основания, если данные статистики начнут действительно ухудшаться, чего пока не происходит.

Нефть. Мы, пожалуй, поспешили сказать, что уже начался высокий сезон спроса на нефть. Следует уточнить, что он только начинается и сокращение запасов только предстоит увидеть. Вместе с этим, важно отметить, что не смотря на то, что прослеживается сезонность в динамике спроса и величины запасов нефти (рост спроса и снижение запасов в июне-июле) роста в это время цен на нефть как правило не происходит. В связи с чем, мы полагаем, сезонно высокий спрос на нефть вряд ли будет выступать сейчас в качестве сильного фактора поддержки, способного противостоять актуализировавшимся ожиданиям по выходу из QE. Мы предполагаем, что цены на нефть в среднесрочной перспективе продолжат учитывать дисбаланс спроса и предложения на рынке (в пользу предложения). Отметим, что в мае ОПЕК за счет Саудовской Аравии нарастил предложение нефти в мае.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы сохраняем негативные рекомендации по нефти, курсу рубля против доллара, российским акциям.

ГЛОБАЛЬНЫЕ СОБЫТИЯ

Германия нашла в лице Франции поддержку в своем намерении отложить создание правил прямой помощи банкам Еврозоны из единого фонда помощи. Судя по совместному заявлению Ангелы Меркель и Франсуа Олланда решение нужно отложить, по крайней мере, до следующего года.

Так называемый «банковский союз» должен был стать одной из самых действенных мер в борьбе с распространением долгового кризиса в Еврозоне. Подразумевалось, что будет создан наднациональный надзорный орган за банками, кроме этого будет единый фонд, который должен гарантировать вклады и из которого при необходимости можно будет оказывать помощь банкам Еврозоны напрямую (минуя национальные правительства). Одной из причин того, что решение отложено, вероятно, являются выборы в Германии этой осенью и нежеланием Ангелы Меркель рисковать своим рейтингом.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Пока ставки денежного рынка остаются без изменений, вчера однодневная RUONIA составила 6,35%, что на 5 пунктов выше среднего уровня за май. По нашей оценке, курс рубля останется фактором риска для денежного рынка на этой неделе. Кроме того, в такие моменты регулятор обычно склонен несколько «зажимать» ликвидность, сегодня лимит по однодневному аукциону установлен на уровне на 50 млрд. рублей ниже, чем вчера (320 млрд. рублей). На вчерашнем недельном аукционе банки выбрали 86% лимита, против среднего уровня за апрель-май в 78%. Таким образом, ЦБ РФ временно снизил объемы предоставления ликвидности, видимо в качестве меры защиты рубля. Учитывая сложившуюся ситуацию, снижения ставок от текущих уровней на этой неделе мы не ожидаем.

Глава ЦБ РФ объявил о том, что очередное заседание регулятора по ставкам состоится 10 июня. Г-н Игнатьев заявил, что решение будет трудным, т.к. инфляция в мае показала ускорение, а экономика продолжает замедляться. Мы полагаем, что максимум чего следует ожидать – это очередное снижение ставок на длинном конце кривой (на сроках свыше 3 месяцев), ключевые же ставки будут оставлены без изменения.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Вчера движение на рынке было разнонаправленным, часть выпусков показали снижение доходности на несколько пунктов. Учитывая данные по инфляции за май, мы в ближайшее время не ждем перелома на рынке, максимум, что ждет нас – волатильный боковик, который будет сохраняться до появления сигналов замедления инфляции.

КАЛЕНДАРЬ ПУБЛИКАЦИИ ДАННЫХ МАКРОСТАТИСТИКИ

На этой неделе большое значение имеют данные с рынка труда США – ADP и Non-Farm Payrolls. Данные с рынка труда являются важнейшим индикатором для ФРС при принятии решении об изменении программы QE.