Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В отсутствие важных макроэкономических данных во вторник безрисковый бенчмарк UST-10 торговался практически без изменений, продажи стали преобладать во второй половине дня. Российский рынок еврооблигаций скорректировался вверх (в среднем на 10- 25 б.п. в суверенном сегменте).

Сегодня в Европе выйдет множество страновых индексов PMI за май. В преддверии пятничных данных по рынку труда в США наиболее интересным и ожидаемым показателем сегодня станет майская оценка занятости от агентства ADP. Также будет опубликован региональный отчет Beige Book.

В четверг завершатся заседания Банка Англии и ЕЦБ. Тем не менее, до выхода официального отчета по рынку труда США в пятницу, который и предопределит дальнейшую динамику UST и смежных рынков, торговая активность останется невысокой.

Рублевые облигации

Внутренний рынок госдолга скорректировался вверх после нескольких дней ценового падения. Котировки ОФЗ со сроком обращения свыше 10 лет отросли в среднем на 1 п.п. Факторами стабилизации рынка стали как консолидация в секторе американского долга, так и коррекция вверх рубля на валютном рынке вкупе с нефтяными котировками.

В отличие от достаточно активного рынка гособлигаций, в корпоративном секторе из-за невысокой ликвидности торгов сокращение позиций небольшой группы участников приводит к достаточно резким ценовым движениям. Облигации 1-2-го эшелонов (преимущественно с инвестиционным уровнем рейтинга) и дюрацией свыше 2,5 лет второй день находятся под давлением, что ведет к падению котировок на 0,5-1,5%.

Тем не менее, факторов давления для долгового сегмента остается достаточно. Вчерашние данные по инфляции за май в России оказались слабыми, демонстрируя, как мы и опасались, признаки ускорения роста потребительских цен. Сегодняшнее выступление главы ЦБ Игнатьева полностью поставило крест на возможности какого-либо результативного для долгового рынка решения на ближайшем Совете Директоров ЦБ 10 июня.

Макроэкономика

В мае инфляция ускорилась до 7,4% г/г; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, инфляция в мае достигла 0,7%, или 7,4% г/г, чуть выше официального прогноза. Структура ИПЦ говорит в пользу наших опасений по поводу того, что нынешнее ускорение инфляции вызвано ростом цен на продукты питания и индексацией тарифов.

Хотя ускорение инфляции в мае наблюдалось уже 2 недели и не стало полной неожиданностью, мы все же негативно воспринимаем цифру 7,4% г/г. Она демонстрирует значительное ускорение инфляции с начала года и даже при ожидаемом замедлении показателя летом, представляет угрозу для нашего годового прогноза 6,5%. Тем не менее, основное опасение связано с тем, что ускорение роста ИПЦ с 6,6% в 2012 г до 7,4% г/г в мае вызвано ускорением роста цен на продукты питания (с 7,5% до 9,2% г/г) и тарифов с (7,3% до 8,3% г/г), тогда как непродовольственная инфляция замедлилась с 5,1% до 5,0% г/г. Таким образом, структура роста ИПЦ подтверждает наши опасения, что ускорение инфляции не свидетельствует о росте конечного спроса.

Правительство предлагает ограничить рост тарифов 5% ежегодно; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщила газета “Ведомости”, МЭР предложило понизить план индексации тарифов на 2014-2016 гг для естественных монополий с нынешних 15% до 5% ежегодно. Это предложение свидетельствует о том, что правительство обеспокоено замедлением экономического роста, однако предлагаемое сокращение слишком сильно, чтобы быть продолжительным; если оно будет принято, краткосрочно это может привести к дальнейшему ослаблению экономической активности.

Поскольку основным источником инфляции издержек в России и одной из главных причин ухудшения инфляционного тренда считается рост тарифов, МЭР считает, что с помощью этой меры можно решить инфляционные проблемы и поддержать экономический рост. Однако мы скептически относимся к этому предложению. Во-первых, предлагаемое понижение темпов индексации тарифов до уровня, находящегося ниже исторического минимума, будет слишком резким, чтобы оказаться жизнеспособным. Во-вторых, даже если предложение будет принято, краткосрочный эффект может оказаться негативным, так как это приведет к сокращению программ капиталовложений государственных монополий. Таким образом, предложение МЭР свидетельствует о том, что правительство испытывает политическое давление в ситуации замедления экономического роста, однако эта мера, скорее всего, потребует дальнейших дискуссий.

Заседание Банка России по вопросу о ключевых процентных ставках состоится 10 июня

Никакой интриги относительно предстоящего заседания фактически не осталось. На банковском конгрессе глава ЦБ Сергей Игнатьев сообщил, что ставки либо останутся неизменными, либо будут понижены ставки по отдельным операциям. Фактически это означает, что решение ЦБ будет не более радикальным чем в предыдущие два месяца, когда регулятор понижал ставки по операциям рефинансирования на срок свыше 1 месяца. Напомним, что на долю таких операций приходится не более 10% общего объема выделяемых средств.

Позиция Банка России не удивляет на фоне опубликованных накануне данных по инфляции за май, продемонстрировавших ее ускорение с 7,2% г/г в апреле до 7,4%. При этом, триггерами роста стали цены на продовольствие и тарифы, что свидетельствует о том, что данный ценовой рост не поддерживает рост конечного спроса.