Рынок рублевых облигаций

Сегодня ожидаем слабую активность игроков в первой половине дня, во второй ожидаем небольшой рост цен. Игроки продолжат отыгрывать новости от ЦБ РФ по ставкам, также поддержку котировкам окажет высокий уровень ликвидности, достигший практически 1.4 трлн руб, что весьма существенно для начала второго квартала.

На сегодня важных событий нет, на неделе рекомендуем обратить внимание:

5 апреля

- Минфин проведет депозитный аукцион на 55 млрд руб

- выйдут данные по инфляции в РФ за Март

6 апреля

- состоится ОФЗ аукцион на 20 млрд руб

- выйдут данные по инфляции в РФ за первую неделю Апреля

В целом на неделе ожидаем рост котировок сегодня и завтра, в среду ждем стабилизацию перед данными по инфляции, дальнейшее движение будет зависеть от темпов роста потребительских цен.

Также особенное внимание рекомендуем обратить внимание на первичный рынок на этой неделе – Русал, Якутскэнерго.

Корпоративные новости

- Группа ЛСР (B2/-/B): финансовые результаты за 2010г. В пятницу компания опубликовала финансовые результаты за 2010г. по МСФО. Бумаги предлагают интересную доходность, при этом они включены в ломбардный список (за исключением нового выпуска ЛСР БО3). Относительно других выпусков выделяется самый короткий - ЛСР БО1, который предлагает дополнительную премию порядка 40бп.

- ТМК (В1/B): финансовые результаты за 4К10 г. Кредитные метрики продолжают улучшаться. ТМК предупреждает о снижении маржи на фоне роста затрат в ближайшее время. Долговая нагрузка все еще остается высокой. Выпуск ТМК 18 сохраняет потенциал к росту.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,0-3,25% годовых по кредитам overnight, остатки по счетам сохраняются на весьма высоких уровнях, денежный рынок окажет поддержку котировкам сегодня и ближайшее время.

Форекс

Сегодня ожидаем укрепление рубля под влиянием роста котировок нефти, и усиления аппетита к риску; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,50-33,80 руб за корзину. Валютный рынок не повлияет на долговой.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Занятность в США выросла в марте, а уровень безработицы сократился до минимума двух лет на отметке 8,8 процента, подчеркнув решающий сдвиг на рынке труда, что должно помочь поддержать восстановление экономики – позитивно

- Расходы на строительство в США сократились на 1,4 процента в феврале 2011 года и составили $760,6 миллиарда, сообщило министерство торговли США. Аналитики ожидали, снижения на 0,1% - негативно

- Весьма благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

- На этой неделе - публикация данных по инфляции в РФ за первую неделю апреля, в целом за март – негативно

Корпоративные новости

Группа ЛСР (B2/-/B): финансовые результаты за 2010г. В пятницу компания опубликовала финансовые результаты за 2010г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 2% по сравнению с предыдущим годом и составила 49,95 млрд. рублей, EBITDA сократилась на 41% до 8,7 млрд. рублей, чистая прибыль показала еще более значительное снижение – на 62%, до 1,7 млрд. рублей. Основной причиной снижения EBITDA и чистой прибыли стала передача жилья по заключенным в 2009 году контрактам по более низким ценам в том числе по госконтрактам.

Изменения в кредитном профиле были неоднозначными. С одной стороны общий долг компании сократился на 20%, до 31,7 млрд. рублей, причем произошли значительные улучшения временной структуры. Чистый долг уменьшился на 17%, до 30,4 млрд. рублей. Кроме этого компания на 24% сократила расходы на выплату процентов, что стало результатом снижения ставок и объема долга. Однако соотношение чистый долг/EBITDA выросло с 2,5х на конец 2009г. до 3,5х по итогам 2010г.

В обращении находятся четыре выпуска облигаций компании, которые торгуются на уровне 300бп выше кривой ОФЗ. Бумаги предлагаю интересную доходность, при этом они включены в ломбардный список (за исключением нового выпуска ЛСР БО3). Относительно других выпусков выделяется самый короткий – ЛСР БО1, который предлагает дополнительную премию порядка 40бп.

ТМК (В1/B): финансовые результаты за 4К10 г.

Кредитные метрики продолжают улучшаться. ТМК, крупнейший российский производитель труб для нефтегазовой отрасли, в пятницу озвучил финансовые результаты за 2010 г. На фоне восстановления спроса на выпускаемую продукцию и, как следствие, повышения загрузки производственных мощностей, кредитный профиль ТМК в 2010 г. продемонстрировал заметную положительную динамику. Так, общий объем отгрузки продукции в 2010 г. составил 3 962 тыс. тонн, превысив результат за 2009 г. на 43%. Это позволило компании заработать чуть менее 5.6 $ млрд. выручки в 2010 г. (+61% год к году). Наибольший вклад в этот показатель внесли результаты за второе полугодие 2010 г., когда оборот увеличился на 17%. Основным рынком сбыта для ТМК по-прежнему остается Россия (62% выручки в 2010 г.). Несмотря на существенный рост издержек на протяжении всего прошлого года, ТМК удалось значительно повысить рентабельность деятельности. На фоне почти троекратного увеличения значения EBITDA, эффективность по этому показателю достигла 16.9% по итогам 2010 г. При этом, рентабельность по EBITDA за 2П10 г. оказалась еще больше- 18.1%.

ТМК предупреждает о снижении маржи на фоне роста затрат в ближайшее время. Во время телеконференции менеджмент поделился планами о скором переходе на ежеквартальный базис публикации отчетности (начиная с 1К11 г.). За январь-март 2010 г. компания ожидает добиться 15%-ого роста выручки, связанного с повышением цен на трубы. В тоже время, прогнозное значение EBITDA, вероятнее всего, совпадет с показателем за 4К10 г., т.е. составит около 290 $млн. Все это выльется в некоторое снижение рентабельности по EBITDA (порядка 16% в 1К11 г.). В дальнейшем ТМК ожидает скорого восстановления показателей.

Долговая нагрузка все еще остается высокой. Рост операционных показателей, очевидным образом, положительно сказался на долговой нагрузке ТМК (соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 2010 г. - 3.9х). При этом, восстановление спроса на продукцию потребовало от компании дополнительных инвестиций в оборотный капитал, что, в свою очередь, вылилось в 6%-ое (относительно 1П10 г.) повышение совокупного долга по итогам 2010 г. В тоже время, отметим существенную оптимизацию графика рефинансирования/погашения заимствований. Так, доля краткосрочных кредитов опустилась до 18% в конце прошлого года (41% в 2009 г.). Более того, размещение еврооблигаций на сумму 500 $ млн. в начале 2011 г. еще сильнее снизило потребности компании в рефинансировании в ближайшее время.

Выпуск ТМК 18 сохраняет потенциал к росту. Единственный находящийся в обращении рублевый выпуск ТМК БО 1 (YTM7.97%) не представляет особого интереса, торгуясь практически на кривой доходности Мечела(В1) и Евраза (В1/В+/В+). В то же время, на рынке еврооблигаций мы рекомендуем обратить внимание на бумаги TMK 18 (YTM 7.11%), чей спрэд к облигациям Евраза составляет порядка 100 бп. На наш взгляд, его справедливое значение не должно превышать 50-60 бп.