Рекомендации на ближайшие несколько месяцев по рублевому долговому рынку:

Покупать:

- как защитный инструмент в расчете на купонный доход без существенного снижения цены: (1) ОФЗ (2) крепкий 1й эшелон, особенно с государственным участием с дюраций в 2,5-3,5 года,

- как спекулятивный доходный инструмент: (1) 3-й эшелон после тщательного кредитного анализа, с небольшим горизонтом инвестирования, (2) участие в большинстве первичных размещений

Продавать: дорогой2-й эшелон с крепким кредитным качеством - полагаем, что спред к ОФЗ будет расти по всей кривой

Отметим основные тенденции в настоящее время:

Негативные:

- продолжается сокращение ликвидности в денежной системе РФ, которое полагаем, достигнет «дна» ближе к июню, и будет сохраняться на уровнях в 850-1000 млрд руб до ноября этого года

- на заседании в пятницу 29 апреля ЦБ РФ скорее всего повысит ставки и размер резервов, для привлечения иностранного капитала с одной стороны, и борьбы с инфляцией – с другой, и на этом остановится как минимум на квартал

- уже практически закончился «восстановительный» рост промышленности РФ, основанный на отскоке от кризисных уровней, далее промышленное производство в РФ будет расти меньшими темпами

- в среднесрочной перспективе нефть может скорректироваться с текущих высоких уровней по мере стабилизации ситуации на Ближнем Востоке

- этот год – предвыборный, ближе к осени не исключаем выход иностранного капитала с финансовых рынков для нивелирования политических рисков

- пока сохраниться неопределенность и напряженность на внешнем рынке – не нужно забывать про «негативный» прогноз по рейтингу США, возможную реструктуризацию долгов стран Европейского региона. В июле заканчивается программа QE2, на этот же месяц приходится большой объем погашения долгов стран Еврозоны

Позитивные:

- не исключаем дальнейшее укрепление рубля под влиянием роста ставок денежного рынка

- экстра-нефтяные доходы приведут к существенному сокращению бюджетного дефицита в РФ, и сокращению объем заимствований Минфина. В принципе уже наблюдаем это сейчас – Минфин уменьшил объемы аукционов в два раза – регулятор продает ОФЗ на 20 млрд руб, вместо недавних 40 млрд руб в неделю

- не исключаем рост присутствия иностранцев на российских рынках в расчете на укрепление рубля и высокий уровень ставок

Итого:

- ждем плавное снижение цен на рублевом долговом рынке ближайшие месяцы, особенно в весьма дорогом корпоративном секторе 2го эшелона, спреды к 1му эшелону и ОФЗ могут расшириться. Своего пика рост доходности достигнет в июле-августе

- общее снижение цен на долговом рынке в гораздо меньшей степени затронет ОФЗ – котировки будут поддерживаться иностранным спросом, и относительным «недостатком» предложения от Минфина

Кроме того, снижение цен может обойти стороной крупные госкомпании с высокими рейтингами, опять же за счет спроса со стороны нерезидентов