Rambler's Top100
 

Банк Открытие: Озвученный диапазон доходности облигаций "Кузбассэнерго" не выглядит привлекательным, предложение "Комос Групп" интересно начиная от середины предложенного диапазона


[21.04.2011]  Банк Открытие    pdf  Полная версия

Рынок рублевых облигаций

Полагаем, что сегодня на долговом рынке будет хорошая торговая сессия – внешние рынки растут, рубль укрепится в течение дня, инфляция держится на минимальном уровне в 0,1% уже пятую неделю подряд. Ждем сегодня умеренный рост цен.

Вместе с тем отметим, что рублевая ликвидность сокращается (см. подробней Денежный рынок ниже). Продолжаем рекомендовать пользоваться благоприятной ситуацией и снижать общую дюрацию портфеля, продавая длинные ликвидные бонды в 5 лет и длиннее, и формировать защитный портфель с 1,5-2,5 летними бондами с хорошим кредитным качеством, пусть и менее доходный.

Корпоративные новости

- Комос Групп (-/-/-) предлагает трехлетние бумаги с ориентиром по купону 9,5-10,5% годовых, предложение интересно начиная от середины предложенного диапазона.

- Кузбассэнерго(NR): первичное размещение. На наш взгляд, с учетом уровней, на которых сейчас торгуются другие эмитенты электроэнергетического сектора и непосредственно сама материнская компания (СУЭК), сложной структуры выпуска и его длинной дюрации, предлагаемые ориентиры смотрятся не интересно.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,0-3,25% годовых по кредитам overnight. Как мы и неоднократно предупреждали, уровень ликвидности начал реагировать на события типа уплаты налогов или расчетов по большим размещениям. Полагаем, что тенденция сохраниться в ближайшем времени, ждем неблагоприятное влияние на котировки в среднесрочном периоде – 2-3 месяца.

Форекс

Рубль на максимуме с 2008 года к доллару США, сегодня ожидаем укрепление рубля к корзине под влиянием стабилизации ситуации на внешних рынках и снижения рублевой ликвидности; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,50-33,80 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Темпы роста заимствований российских региональных и местных органов власти в 2011 году могут замедлиться до менее 20 процентов против 25-50 процентов за 2009- 2010 годы. Полагаем, событие умеренно негативно отразиться на ликвидности муниципальных бондов – негативно

- Гибкий рубль способствует тому, что спекулятивный капитал не идет в Россию, в которой к тому же инвестиционный климат "не очень хороший", сказал глава Центрального банка РФ Сергей Игнатьев, объясняя чистый отток капитала из страны - негативно

- Рублевая ликвидность начала сокращаться - негативно

- S&P объявило о пересмотре прогноза кредитного рейтинга США на "негативный", опасаясь, что задержки с согласованием плана сокращения бюджетного дефицита несут "существенный" риск - негативно

- Рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок - негативно

- Центробанк РФ по-прежнему ждет инфляцию уровне 6-7 процентов в 2011 году, сказал заместитель председателя Банка России Сергей Швецов – позитивно

- Минфин России делает ставку на стабильность курса рубля в ближайшие два-три года, ожидая, что влияние высоких цен на нефть будет нивелировано ростом импорта – позитивно

- Глава Банка России Сергей Игнатьев пообещал депутатам снижение процентных ставок по кредитам в случае существенного замедления инфляции – позитивно

- Индекс потребительских цен в РФ за неделю с 12 по 18 апреля прибавил 0,1 процента, как и в предыдущие четыре недели, сообщил Росстат – позитивно

- Власти в этом году рассчитывают снизить размер дефицита до 1- 1,5% ВВП и в будущем будем стремиться к бездефицитному бюджету - позитивно

- Испания и Португалия успешно разместили в среду облигации, но стоимость заимствования для обеих стран, находящихся на периферии экономики еврозоны, в очередной раз выросла - позитивно

Новости первичного рынка

Кузбассэнерго(NR): первичное размещение

Озвученный диапазон доходности не выглядит привлекательным. В настоящее время открыта книга заявок на участие в размещении дебютного выпуска рублевых облигаций Кузбассэнерго-Финанс. Эмитент является SPV компанией ОАО Кузбассэнерго (ТГК-12). В тоже время поручителем по выпуску выступает Енисейская ТГК (ТГК-13). Привлеченные средства планируется направить на финансирование инвестиционной программы и обязательств ТГК 12. Организаторы займа ориентируют на доходность в диапазоне 9.05-9.31% к оферте через 5 лет (премия к ОФЗ 190-216 бп.). На наш взгляд, с учетом уровней, на которых сейчас торгуются другие эмитенты электроэнергетического сектора и непосредственно сама материнская компания (СУЭК), сложной структуры выпуска и его длинной дюрации, предлагаемые ориентиры смотрятся не интересно. Дополнительный дискомфорт доставляет невысокая информационная прозрачность эмитента и отсутствие возможности попадания облигаций в Ломбардный список ЦБ.

ТГК 12 и ТГК13 являются частью энергетического дивизиона СУЭКа, главного акционера компаний. Предприятия также объединены общей управляющей компанией - УК Сибирская генерирующая компания. Как нам кажется, выбор ТГК 13 в качестве поручителя несколько ослабляет структуру выпуска. По размерам и качеству кредитного профиля компания заметно отстает от ТГК 12.

Комос Групп (-/-/-) новый выпуск

Комос Групп собирает заявки на биржевые облигации 1-й серии на сумму 1,5 млрд. рублей. Срок обращения бумаг составляет три года, в дату выплаты второго купона погашается 25% номинала, затем в дату четвертого и шестого купонов погашается 30% и 45% номинала соответственно, в результате дюрация выпуска составляет приблизительно 2 года. Ориентир по купону находится в диапазоне 9,5-10,5% годовых (доходность 9,73-10,8% годовых). Заявки принимаются до 22 апреля 15:00 по московскому времени, размещение запланировано на 26 апреля.

Предложение интересно начиная от середины предложенного диапазона. В обращении находится один выпуск Комос Группы на сумму 2 млрд. рублей, который был размещен в 2008 году и погашается в июле этого года. Короткий срок и низкая ликвидность бумаг делают невозможным использование ее в качестве бенчмарка. Среди имеющихся на рынке бумаг, на наш взгляд, стоит ориентироваться на обязательства Черкизово, Синергии и Микояновского Мясокомбината. Первые двое заметно превосходят Комос по кредитным метрикам, больше по объему бизнеса, имеют кредитные рейтинги («B2» у Черкизово и «B» у Синергии) и более прозрачны. Микояновский Мясокомбинат не может похвастаться перечисленными достоинствами, кроме того он не предоставляет отчетности по МСФО и, так же как и Комос, достаточно сильно нагружен долгом.

Бумаги Черкизово БО3 торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 215бп, в то время как Синергия БО1 предлагает премию в 316бп, что на наш взгляд обусловлено работой в более рискованном алкогольном сегменте с высокой степенью регулятивных рисков, долги Микояна расположены на таком же уровне относительно госбумаг, однако в силу низкой ликвидности и короткого срока не индикативны. Ориентиры по новому выпуску Комос Группы предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 370-480бп. На наш взгляд разница с Черкизово должна составлять не менее 200бп, что означает доходность не менее 10% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: