Северсталь (Ва3/BВ-/В+): интересуется долей в Распадской (В1/В+)

Новость: По данным журнала Euroweek, Северсталь ведет переговоры с банками о привлечении синдицированного кредита объемом 5 $ млрд. Вероятнее всего, средства компании необходимы для покупки 80%-ой доли в шахте Распадская. Согласно тому же источнику, возможная выдача ссуды состоится не ранее, чем через 3 месяца, что вполне совпадает с недавними комментариям менеджмента Евраза.

Наш комментарий: Слухи, о том, что среди претендентов на покупку Распадской начала фигурировать Северсталь, появились еще на прошлой неделе. Таким образом, по сути, новые новости не несут в себе какой-либо существенной дополнительной информации и на текущем этапе могут быть расценены нейтрально.

Заявления, касающиеся того, что собственники выставили Распадскую на продажу, появились еще в конце февраля. Хотя никаких дополнительных комментариев дано не было, в прессе муссировалась информация, что за 80%-ую долю в шахте продавцы хотят получить порядка 6 $ млрд., т.е. запрашивают премию к рыночной стоимости пакета. Позже стало известно, что Мечел рассматривает возможность приобретения. Однако холдинг был готов предложить не более 2 $ млрд., аргументируя это аварийным состоянием актива.

На наш взгляд, то, что Северсталь станет новым владельцем Распадской, выглядит более вероятным событием. Приобретение добывающего актива поможет еще сильнее укрепить вертикальную интеграцию компании. Что еще более важно, это позволит заметно оптимизировать структуру издержек: стоимость производства тонны угля на шахте Распадская существенно ниже, чем на имеющихся у Северстали площадках (27$ за тонну по сравнению с 75 $ у Воркутаугля).

С финансовой точки зрения сделка также смотрится более реалистичной. По итогам 1К11г., чистый долг Северстали составлял 4.3 $ млрд., а соотношение Чистый Долг/EBITDA находилось на уровне 1.2х. Для сравнения, аналогичные метрики у Мечела в конце 2010 г. достигали 7.5 $ млрд. и 3.6х. По нашим оценкам, в результате покупки, долговая нагрузка Северстали, вероятнее всего, немного превысит 2х в терминах Чистый Долг/EBITDA (с учетом того, что по итогам 2010 г., чистый долг Распадской был отрицательным). В тоже время мы достаточно скептически относимся к тому, что новости о завершении сделки появятся уже в сентябре, поэтому не спешим переоценивать наше восприятие кредитного профиля компании. Также не исключено, что по итогам переговоров, конечная цена окажется заметно ниже. Текущая капитализация Распадкой составляет около 4.4 $ млрд., что почти на четверть меньше значения на момент появления новостей о продажи компании.

Что же касается Евраза (B1/B+/BB-), который выступает продавцом 40%-ой доли в Распадской, то, как мы уже писали, сделка будет иметь по большей части положительное влияние на его кредитный профиль. Во-первых, снижение уровня вертикальной интеграции (без Распадской группа будет обеспечена углем на 62%), не окажет критического воздействия, поскольку и ранее сырье закупалось по рыночным ценам. Более того, полученные средства, Евраз вероятнее всего, направит на дальнейшее погашение задолженности, что, в свою очередь, должно спровоцировать положительную реакцию рейтинговых агентств. По итогам 1К11г., долговая нагрузка Евраза оценивалась в 2.4х в терминах Чистый Долг/EBITDA, в то время как компания стремится опустить этот показатель до 2х.

Торговая рекомендация: Новости о готовящемся привлечении масштабного кредита не вызвали заметного движения котировок в бумагах Северстали на рублевом рынке. Облигации компании торгуются сейчас с доходностью 5.52-6.86%, что соответствуем уровням ММК и, на наш взгляд, выглядит справедливо. На рынке еврооблигаций длинный выпуск Северстали вчера оказался под давлением, потеряв чуть более фигуры. В тоже время, частично это падение можно связать с общерыночным трендом - длинные бумаги Евраза вчера просели на 60 бп. В результате, спрэд между кривыми Евраза и Северстали на длинном конце сузился до 32 бп. Нам по-прежнему нравятся выпуски Evraz 18 и new Evraz 18, которые сохраняют потенциал к сокращению спрэдов (справедливую премию Евраза над Северсталью мы оцениваем в 20 бп.).