Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем низкий уровень активности до публикации цифр по инфляции в РФ, затем направление торгов будет определено значениями роста потребительских цен.

При выходе значений в 0,2% и ниже рекомендуем активно смотреть на покупку подешевевших бумаг, особенно на длинном конце кривой. Дополнительный позитив для долгосрочных ликвидных выпусков может прийти от результатов аукциона ОФЗ – в случае размещения 26205 по доходности 7,95% и ниже, ожидаем умеренный рост котировок в Газпромнефть10, МТС 7, длинных ФСК.

Основные события на сегодня:

- аукцион десятилетней ОФЗ 26205 на 20 млрд руб

- публикация инфляции за очередную неделю апреля

Корпоративные новости

- АИЖК (Baa1/BBB/-) открыл книгу на облигации 19-й серии на сумму 6 млрд. рублей. Начальный ориентир интересен даже по нижней границе

- ХКФ Банк (Ba3/B+/) через месяц после размещения евробондов, предлагает рублевые бумаги. Для коротких бумаг справедливая доходность находится в верхней части обозначенного диапазона, по выпуску БО3 участие интересно даже на нижней границе.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 2,75-3,25% годовых по кредитам overnight, остатки по счетам сохраняются на весьма высоких уровнях, денежный рынок окажет поддержку котировкам сегодня и ближайшее время.

Форекс

Сегодня ожидаем ослабление рубля к корзине под влиянием коррекции цен на нефть, снижения прогнозов по потреблению сырья в мире, неблагоприятной обстановки на мировых рынках; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,60-33,80 руб за корзину. Валютный рынок умеренно негативно повлияет на долговой.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Международный валютный фонд советует Центробанку РФ продолжать ужесточение денежно- кредитной политики и более четко заявлять о намерении достичь целевых показателей инфляции – НЕГАТИВНО

- Минэкономразвития стало более пессимистично в оценках роста российской экономики в 2012-2013 годах, несмотря на повышенный прогноз цен на нефть, следует из нового макропрогноза министерства – негативно

- Большинство бумаг на рублевом рынке достигли своих справедливых уровней, возможна локальная коррекция – негативно

- Растущие цены на сырье поддерживают производство, занятость и рост в России и других странах СНГ, экспортирующих сырье, говорится в докладе Международного валютного фонда, опубликованном в понедельник – позитивно

- Португалия во вторник начинает переговоры с европейскими властями и Международным валютным фондом о финансовой помощи, сумма которой может достичь 80 миллиардов евро – позитивно

- Минэкономразвития РФ рассчитывает на скорое замедление темпов роста импорта, нарастающих с начала 2010 года, сказал заместитель главы ведомства Андрей Клепач – позитивно

- Растущие цены на нефть и инфляция в развивающихся экономиках представляют собой новые риски для мирового восстановления, но они недостаточно сильны, чтобы остановить его, заявил Международный валютный фонд – позитивно

- Сальдо торгового баланса РФ в феврале 2011 года было положительным и составило $17,4 миллиарда по сравнению с положительным сальдо в предыдущем месяце в размере $14,9 миллиарда и $15,0 миллиарда - в феврале 2010 года – позитивно

- России следует регулярно напоминать о себе инвесторам, занимая за рубежом ежегодно минимум $2 млрд, и в текущем году при благоприятной конъюнктуре Минфину стоит еще раз выйти на внешний рынок несмотря на поток нефтедолларов, считают в власти – позитивно

- Весьма благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

АИЖК (Baa1/BBB/-) собирает заявки на облигации 19-й серии Чуть больше недели прошло с последнего размещения, и АИЖК снова выходит на первичный рынок. Теперь компания предлагает инвесторам бумаги 19-й серии на сумму 6 млрд. рублей с погашением в ноябре 2024 года. Книга заявок закрывается 15 апреля, размещение предварительно запланировано на 19 апреля.

Структура выпуска традиционно имеет ряд усложнений, включающих:

• Досрочное погашение по решению инвестора - через 4 года с даты размещения по номиналу;

• Досрочный выкуп по решению эмитента - 15 ноября 2017г. будет выкуплено 40% номинала, остальные 60% номинала будут выкуплены через год с этой даты.

• Амортизацию номинала – начиная с 15 ноября 2021г. каждый год в течение трех лет будет погашаться 20%, номинала. 15 ноября 2024 года погашается 40% номинала.

Первоначальный ориентир по купону интересен. Организаторы выпуска установили ориентир по купону в размере 7,8-8,1% годовых (доходность к оферте 8,03-8,35%), что примерно на 20-30бп выше собственной кривой АИЖК. На таких условиях мы находим привлекательным участие в размещении даже по нижней границе обозначенного диапазона, однако, учитывая опыт предыдущего размещения, когда бумаги изначально маркетировались с премией, но ближе к закрытию книги ориентир был понижен до рыночного уровня, мы ожидаем снижения премии, а справедливым уровнем доходности считаем 7,7-7,9% годовых.

ХКФ Банк (Ba3/B+/) занимает в рублях

Ровно через месяц после размещения еврооблигаций, ХКФ предлагает инвесторам рублевые бумаги. Вчера банк открыл книги заявок на бумаги серии БО1 (3 млрд. руб.) и БО3 (4 млрд. руб.). Бонды первой серии имеют срок обращения 3 года и годовую оферту на досрочный выкуп. По бумагам предусмотрен плавающий купон, ставка которого будет равна 3-х месячной Mosprime плюс премия, установленная по итогам сбора заявок. Организаторы размещения ориентируют на премию 275-325бп, что соответствует доходности 6,56-7,06% годовых. По трехлетним бумагам серии БО3, с офертой через 2,5 года, предусмотрен традиционный купон, ориентир по которому установлен в диапазоне 8-8,3% (доходность 8,25-8,56%). Заявки принимаются до 22 апреля, размещение предварительно запланировано на 26 апреля.

Для коротких бумаг справедлива верхняя части маркетируемого диапазона, длинные интересны на нижней границе. Исходя из указанных организатором ориентиров, доходность бумаг серии БО1 на текущий момент составляет 6,56-7,06% годовых (премия к ОФЗ 170-220бп), в то время как торгуемый на той же дюрации выпуск ХКФБ 7 предлагает доходность 7% годовых, что соответствует премии 215бп к ОФЗ. Учитывая что ликвидные бумаги ХКФ торгуются на уровне 200-210бп к ОФЗ, или на 30-40бп выше бумаг классических банков с аналогичными рейтингами, мы видим справедливую доходность для выпуска БО1 ближе к верхней границе обозначенного ориентира, в районе 6,8-7,0% годовых, а уровень премии относительно 3М Mosprime – 300-320бп. В тоже время ориентиры по выпуску БО3 предлагают премию к ОФЗ в размере 220-250бп, что делает участие в этом выпуске интересным даже по нижней границе.