Внутренний рынок

Денежный рынок: налоговый период завершен

Уровень ликвидности в банковской системе вчера еще немного снизился из-за завершающей налоговый период выплаты налога на прибыль, оставаясь, однако, выше комфортного уровня в 1 трлн руб. Объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ на утро среды составил 1007.4 млрд руб., что на 12.4 млрд руб. меньше значения предыдущего дня.

Локальный дефицит рублевых средств отразился только на однодневной ставке MosPrime, прибавившей вчера еще 7 б.п. до 2.88 %. Более длинные ставки не изменились.

Рубль вчера еще немного укрепился по отношению к бивалютной корзине – до 35.29 руб. по сравнению с 35.32 днем ранее. Отметим, сегодня давление на стоимость рубля может оказать закрытие коротких позиций по корзине валют в преддверии конца квартала.

Определенность с RAB-регулированием как повод для покупки бумаг энергетиков

Вчера на ММВБ прошли расчеты с покупателями облигаций ФСК общим объемом 30 млрд руб. По сообщению ФСК, общий спрос на выпуски составил около 45 млрд руб., что и позволило компании привлечь средства дешевле первоначальных ориентиров.

В результате удачное размещение ФСК привело к положительной переоценке большинства выпусков облигаций энергетического сектора. Вчера Энел ОГК-5 БО15 наверстывал упущенное: выпуск прибавил около 10 б.п.

Сегодня внимание инвесторов могут привлечь выпуски распределительных компаний, поскольку МРСК получили, наконец, законодательную базу для RAB-регулирования. По данным Интерфакса, Министерство юстиции зарегистрировало приказ ФСТ, согласно которому RAB-тарифы для распределительных сетей будут установлены на 5 лет. (Ранее в пилотных проектах первый срок регулирования составлял 3 года.) Помимо удлинения срока регулирования изменения коснулись ставок доходности: целевая ставка доходности новых проектов составит 11% вместо 12 %.

Утверждение изменений в сроках и ставках RAB-регулирования были ожидаемы – проект приказа ФСТ был опубликован еще в августе. Отсутствие утвержденной методики расчета тарифов стало, на наш взгляд, одной из причин, по которым не был выполнен график перехода части компаний на RAB-регулирование в июле текущего года.

Мы позитивно относимся к принятию новой законодательной базы, которая повышает вероятность перехода на RAB-тарифы всех компаний с начала 2011 г.

Регистрация Минюстом методики расчета нормы доходности для МРСК существенно снижает неопределенность относительно перехода на RAB-регулирование. Мы полагаем, что позитивно отреагировать на новость могут выпуски облигаций следующих эмитентов энергетического сегмента: МРСК Юга и Ленэнерго. Обращающиеся выпуски Тюменьэнего и МРСК Урала вряд ли покажут сильную динамику из-за их низкой ликвидности.

Вторичный рынок: оборот обеспечили банки

Завершающийся налоговый период, а также большой объем первичных размещений ограничивают активность на вторичном рынке облигаций. Ценовой индекс корпоративных выпусков, включенные в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, за вчерашний день изменился незначительно.

Наибольшие обороты прошли с банковскими бумагами: свежим выпуском РСХБ БО-5, а также СПБ-Б БО-2, дебютировавшем на вторичном рынке на уровне номинала.

Сообщение о планах ВТБ по приобретению до конца года не менее 51% акций ТрансКредитБанка, опубликованное вчера газетой «Ведомости», привело к повышению спроса на выпуски облигаций этого банка. Выпуск ТрансКред6 вошел в тройку лидеров по оборотам с объемом сделок на сумму почти 1 млрд руб. По итогам дня котировки бумаги прибавили 15 б.п., доходность опустилась до 8.13% на дюрации 3.5 года.

В госсекторе есть покупатели

Госсектор вчера показал наиболее сильную динамику на внутреннем долговом рынке. Сегодня Минфин делает паузу и не проводит свои традиционные аукционы по размещению госбумаг. Между тем, вчера был заметен хороший спрос на среднесрочные ОФЗ: пяти- и шестилетние выпуски ОФЗ 25075 и 26203 прибавили по итогам дня по 15 б.п. Как раз выпуски этой срочности Минфин собирается предлагать в четвертом квартале текущего года. По итогам дня ценовой индекс ОФЗ прибавил 9 б.п., средневзвешенная доходность госбумаг опустилась на 9 б.п.

Локальное снижение муниципальных бумаг

В секторе муниципальных облигаций вчера утром наблюдалось локальное снижение котировок из-за отставки мэра Москвы. Продажи на небольших оборотах коснулись, в основном, среднесрочных выпусков Москва-56 и Москва-62, котировки этих бумаг снизились на 15-30 б.п. Между тем, во второй половине торговой сессии давление в выпусках столицы сошло на нет. По итогам дня ценовой индекс облигаций столицы отошел от значений начала недели на 8 б.п., средневзвешенная доходность подросла на 2 б.п.

Вечером агентство Fitch подтвердило рейтинги города Москвы на уровне «BBB» с положительным прогнозом, отметив, что смена мэра не окажет существенного воздействия на бюджетную и долговую политику города в краткосрочной и среднесрочной перспективе. По сообщению агентства, рейтинги столицы отражают сильную экономику города, хорошие показатели операционной маржи, гибкость капитальных расходов и высокие показатели обеспеченности долга. S&P также вчера распространило заявление о том, что произошедшее событие не окажет немедленного воздействия на рейтинги города.

Глобальные рынки

Валютная война

События, происходящие на глобальных рынках, все больше напоминают о задаче из теории игр под названием «дилемма заключенного». В приложении к отношениям между двумя абстрактными странами-торговыми партнерами эта задача может быть сформулирована следующим образом: если обе страны испытывают долговые затруднения, то совместное урезание бюджетных дефицитов поможет постепенно рассеять эту проблему для обеих стран. Если же одна страна по-тихому начнет ослаблять свою валюту, то с помощью увеличения спроса как внешнего, так и экспортного, сможет выйти из кризисной ситуации быстрее другой, при этом ухудшив положение последней. Вопрос только в том, кто первый такой сценарий сумеет реализовать.

В последние неделю-две на международных рынках увеличилось количество событий, оказывающих давление или поддержку той или иной валюте:

- 15 сентября Япония проводит валютную интервенцию, за чем последовали интервенции в Тайване и Южной Корее.

- 21 сентября США объявляют о возобновлении политики количественного смягчения, не уточняя параметров.

- 27 сентября Конгресс США готовит законопроект о санкциях против Китая за «манипулирование курсом национальной валюты», тем самым требуя от Китая укрепления юаня.

- 28 сентября Европа практически согласовывает введение жестких санкций против стран, нарастивших свой суверенный долг сверх более разрешенного в еврозоне порога в 60% ВВП, сигнализируя тем самым о намерениях удерживать курс евро на стабильном уровне.

- 28 сентября бывший советник китайского Центробанка делает заявление о неизбежности девальвации американской валюты.

Согласно теории игр, дальнейшее развитие событий зависит от ответов на два ключевых вопроса: кому легче претворять решения в реальность в силу наличия более простых бюрократических процедур и у кого печатный станок помощнее.

Однако не все так плохо: описанная стратегия поведения является оптимальной лишь в случае разовой игры. Если же игра повторяется несколько раз (у участников игры более длинный горизонт планирования), то выигрышная стратегия зависит от ряда других параметров.

В сегодняшней прессе можно увидеть заявление главы МВФ Доминика Стросс-Кана о том, что одной из тем обсуждения на предстоящих на следующей неделе в Вашингтоне встречах МВФ и Всемирного банка станет вопрос о правительственных интервенциях на валютных рынках.

Потребители все меньше верят в экономику США

Первая порция статистики вчера состояла из данных о ценах на дома для одной семьи в США, которые упали в июле на 0.1 %, что совпало с ожиданиями аналитиков и не оказало существенного влияния на рынки.

Последовавшие за тем индекс потребительской доверенности и индекс промышленной активности ФРБ Ричмонда за сентябрь оказались существенно хуже ожиданий. Индекс потребительской доверенности упал с 53.2 до 48.5 пункта, причем больше других снизилась составляющая, отражающая ожидания потребителей на ближайшие 6 месяцев.

Индекс промышленной активности ФРБ Ричмонда снизился с +11 до -2 п. Значение индекса выше нуля означает рост активности, ниже – сокращение.

Российские евробонды: небольшой рост

Отсутствие важных глобальных событий вместе с понижением доходности американских казначейских облигаций позволили российским евробондам продолжить рост последних дней, хотя и менее активно, если сравнивать с предыдущей торговой сессией.

В корпоративном секторе распродаже подвергся короткий евробонд TNK-BP, доходность которого выросла на 25 б.п., в банковском секторе на новостном фоне вокруг отставки мэра Москвы Ю. Лужкова подешевели бумаги Банка Москвы, в частности, доходность евробонда с погашением в 2013 г. выросла на 12 б.п.

Доходность RUS’30 сегодня утром не изменилась и составляет 4.37 %, спрэд к «десятке» расширился до 190 б.п. Доходность UST’10 упала до 2.47 %.

События текущего дня

Статистика сегодня, в основном, будет представлена данными из Европы. В 13.00 МСК будут опубликованы индикатор бизнес–климата, индекс потребительского доверия и индекс уверенности в экономике в сентябре.

Вечером мы узнаем о недельном изменении запасов нефти и нефтепродуктов в США.

Российская экономика

Рост денежной массы вновь ускорился

В августе денежная масса (М2) выросла на 1.9 % и на 1 сентября равнялась 17 664 млрд руб. По отношению к 1 сентября прошлого года рост М2 составил 32.8 %.

По нашим оценкам, если исключить влияние сезонного фактора, рост М2 в августе был максимальным за последние 7 месяцев. Таким образом, после устойчивого замедления во 2-м квартале роста денежного предложения в 3-м квартале мы наблюдаем обратную тенденцию – рост М2 вновь ускоряется. Учитывая, что бюджетные расходы в июле-августе были умеренными, а нетто-покупки валюты со стороны ЦБ незначительными, можно предположить, что ускорение роста М2 связано с активизацией кредитования (отчасти эта версия находит подтверждение в статистике ЦБ – кредитный портфель банков в августе вырос на 1.4 % после роста на 0.6 % в июле).

Расхождения между фактическим и монетарным (отношение М2 к золотовалютным резервам) валютным курсом на 1 сентября составляло 20.7 % (по бивалютной корзине). По сравнению с предыдущим месяцем этот разрыв практически не изменился. Таким образом, рубль по-прежнему выглядит переоцененным по отношению к своему монетарному курсу, что подчеркивает наличие существенного потенциала девальвации национальной валюты в случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры (мы не верим в возможность сколь-либо заметной девальвации рубля при ценах на нефть $ 70-80 за баррель). Причем если в конце года произойдет ожидаемый всплеск бюджетных расходов (они могут превысить 1.5 трлн руб.), то разрыв между фактическим и монетарным курсом может приблизиться к 30 %. Опасения подобного развития событий (такой сценарий вполне вероятен), по-видимому, будут способствовать сохранению давления на рубль до конца года, но при высоких ценах на нефть рубль должен устоять.

Денежные власти остаются в позиции наблюдателя

Совет директоров Банка России на своем очередном заседании принял решение оставить основные процентные ставки без изменений, отметив, что «инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне», а «повышение степени неопределенности развития внешнеэкономической ситуации определяет необходимость сохранения стимулирующей денежно-кредитной политики для поддержки внутренних факторов роста».

Отметим, что заявление об инфляционных рисках несколько противоречит тому, о чем в пятницу, выступая в Госдуме, говорил С. Игнатьев – он тогда признал, что быстрый рост денежной массы повышает риски инфляции.

Мы считаем, что ЦБ находится сейчас в очень непростой ситуации. Инфляция, на наш взгляд, представляет серьезную угрозу – к концу года она, скорее всего, превысит 8 %, а в середине 2011 г. может достигнуть 10-11 %. С другой стороны, российская экономика не показывает устойчивого роста (в июле-августе ВВП сокращался), а ситуация в мировой экономике скорее ухудшается. Повышение ставок в этих условиях может привести к снижению спроса на кредиты и еще большему ухудшению общеэкономической конъюнктуры.

Мы полагаем, что Банк России в этой ситуации предпочтет сохранять ставки на текущем уровне, однако вероятность их повышения будет увеличиваться по мере ускорения инфляции.