Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Высокий спрос на выпуск облигаций Атомэнергопрома выявляет дефицит надежных бумаг


[06.08.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

МБК переписывают минимумы года

Ситуация на денежном рынке продолжает плавно улучшаться. С начала недели на рублевом рынке облигаций были размещены выпуски на общую сумму 30 млрд руб., что не отразилось на уровне ликвидности в банковской системе.

Совокупный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ на утро пятницы составил 1.053.3 млрд руб., что на 17.9 млрд руб. выше значений четверга. По мере восстановления уровня ликвидности ставки МБК демонстрируют нисходящую динамику. Вчера 3-х месячная ставка MosPrime опустилась на 2 б.п. до 3.54 %, в очередной раз обновив минимум года.

Высокий спрос на выпуск Атомэнергопрома выявляет дефицит надежных бумаг

Значимым событием вчерашнего дня стало размещение облигаций Атомэнергопрома, который в течение трех дней собрал заявки на сумму 25 млрд руб. по своему четырехлетнему выпуску объемом 10 млрд руб.

Переподписка в 2.5 раза позволила эмитенту установить купон равным 7.5 % при первоначальных ориентирах 7.75-7.95 %. Таким образом, Атомэнергопром (ВВВ-) разместился фактически на уровне сильнейших blue chips РЖД и Газпрома (ВВВ/Ваа1/ВВВ), что с нашей точки зрения справедливо для данного эмитента. Высокий спрос на размещаемый выпуск свидетельствует о дефиците на рынке облигаций эмитентов сильного кредитного профиля.

Вторичный рынок: уверенный рост корпоративных бумаг

После нескольких дней бокового движения вчера корпоративный сектор долгового рынка продемонстрировал уверенный рост. Ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BМBI, рассчитываемый Банком Москвы, подрос за день на 6 б.п. Положительная динамика наблюдалась во всех эшелонах корпоративных бондов.

Наиболее сильно вчера смотрелся металлургический сектор, где покупатели крупными сделками выбирали биржевые облигации НЛМК и Северстали. Котировки последней подросли за день на 65 б.п.

Среди новоиспеченных эмитентов хочется выделить Норильский Никель, облигации которого через два дня после размещения превышают номинал на 20 б.п., доходность штурмует сверху барьер в 7 % годовых (см. более подробно наш кредитный комментарий ниже). На вторичном рынке вчера сильно стартовал дебютный выпуск СУЭКа, вышедший на рынок более чем на фигуру дороже номинала. Положительная переоценка коснулась также выпусков Алросы, торговля которыми вчера велась на 25-75 б.п. выше номинала после размещения, состоявшегося в середине июля.

Традиционно популярные у инвесторов выпуски РЖД, Башнефти, Вымпелкома, МТС и Системы при довольно высоких оборотах завершили день на уровнях близких к значениям среды.

В госсекторе сохраняется интерес покупателей к размещенному в среду шестилетнему ОФЗ 26203. На вчерашней торговой сессии оборот по этой бумаге составил 1.3 млрд руб. Текущая доходность выпуска находится на уровне, сложившимся на аукционе и составляет 7.15 %.

Активным участником в секторе госбумаг становится Центральный банк: в среду банк разместил с собственной позиции ОФЗ 26199 на 3 млрд руб., в четверг – шестилетний ОФЗ 46017 на 7.8 млрд руб. Средневзвешенная доходность при размещении шестилетней бумаги составила 7.14 %, что на 1 б.п. ниже доходности, на которой торговался вчера аналогичный по дюрации ОФЗ 26203.

Глобальные рынки

Греция демонстрирует успехи

Двухнедельная инспекция МВФ, ЕС и ЕЦБ состояния греческих финансов завершена (см. наши комментарии от 4 августа), в результате которой отмечено, что страна добилась существенного прогресса в сфере финансов, но должна продолжать реформирование для полного восстановления доверия инвесторов.

По всей вероятности, в сентябре Греция получит второй транш кредитов от ЕС и МВФ в размере € 9 млрд из общего трехлетнего пакета в € 110 млрд. Пока Греция способна размещать только краткосрочные государственные облигации, а долгосрочные, согласно заявлению представителей МВФ, могут быть предложены инвесторам уже в 2011 г.

Испания дозанимает дешевле

Вчера казначейство Испании провело долговой аукцион по доразмещению трехлетних бумаг (bonos), впервые предлагавшихся вниманию инвесторов 10-го июня. Объем размещения стал максимальным из ранее объявленного диапазона – € 3.5 млрд. Спрос на бумаги оказался чуть ниже, чем на первом аукционе: переподписка составила 1.89 раза против 2.11 раза, а средняя доходность снизилась с 3.317 % до 2.276 %.

ЕЦБ и Банк Англии сохранили ставку

Банк Англии в четверг сохранил базовую процентную ставку на прежнем минимальном за всю историю британского ЦБ (с 1694 г.) уровне – 0.5 % годовых, сохранив при этом стимулирующую политику на прежнем уровне, вступив в противоречие с политикой правительства по сокращению бюджетных расходов.

Европейский центральный банк также оставил базовую процентную ставку без изменений на уровне 1 % годовых, где она находится уже 15 месяцев.

На последующей сразу за объявлением ставки пресс-конференции глава ЕЦБ Трише выглядел намного спокойнее, чем на обрушившем рынки выступлении в мае. Им было сказано, что денежные рынки идут в правильном направлении, ЕЦБ опирается на показатели уверенности, а не только на факторы ценовой стабильности, восстановление экономик происходит неуверенно. Из прогнозов – хотя 2-й и 3-й квартал могут оказаться лучше ожиданий, второе полугодие станет менее динамичным, чем первое.

Европейская статистика лучше американской

Европейская статистика вчерашнего дня вселяла оптимизм, чего нельзя сказать об Америке.

Объем заказов промышленных предприятий Германии в июне вырос на 3.2% по сравнению с маем, хотя ожидался подъем всего на 1.4%. В годовом исчислении заказы также превысили прогнозы аналитиков. Дополнительной приятной новостью стал пересмотр майских данных в сторону меньшего снижения.

Наращиванию немецкого производства способствует усиление спроса на продукцию машино- и автомобилестроения, причем падение заказов из периферийных европейских стран с лихвой компенсируется новыми заказами из Азии.

Если же говорить об американской статистике, то она, пожалуй, стала самым главным фактором снижения рынков вчерашнего дня. Оба так ожидаемых участниками торгов показателя – первичные и общие заявки на пособие по безработице – не оправдали ожиданий. Общее количество заявок за неделю немного снизилось, а первичные заявки выросли до 479 тыс., что является максимальным значением с апреля этого года. Но не будем драматизировать ситуацию, не стоит забывать, что недельные данные сильно волатильны, подождем сегодняшнего отчета Министерства труда США за июль, хотя при таких вводных в сильную статистику по итогам июля верится слабо.

Российские евробонды: слабый рост продолжается

Хорошие новости из Европы (долговой аукцион Испании, тестирование Греции, пресс-конференция Трише и рост промзаказов в Германии) способствовали более уверенному росту российских евробондов по сравнению с днем ранее.

Доходность российских суверенных бондов еще немного снизилась и составляет сегодня 4.69%, спрэд к «десятке» расширился до 178 б.п.

Доходность американских долговых бумаг упала на 0.3 б.п.: UST’10 – 2.91%, UST’2 – 0.54%.

События текущего дня

В 16.30 Министерство труда США обнародует данные по состоянию рынка труда в июле.

Корпоративные новости

Экстраполяция конфликта акционеров на кредитный профиль Норникеля

Норникель до конца 2010 г. планирует погасить $ 800 млн долга, рассказал гендиректор компании Владимир Стржалковский. Прайм-ТАСС со ссылкой не гендиректора предприятия приводит данные об общем актуальном уровне долга компании в размере $ 3 млрд.

Согласно отчетности по МСФО за 2009 г., совокупный долг Норникеля составлял более $ 5.3 млрд при $ 3.6 млрд наличности на балансе. Денежных средств компании было достаточно для покрытия $ 2.9 млрд короткого долга. Кроме того, мы отмечаем, что у Норникеля есть еще векселя и депозиты на $ 1 млрд (из них $ 764 млн приходится на долю коротких депозитов) и достаточно ликвидные миноритарные пакеты энергокомпаний на сумму $ 820 млн. Таким образом, цифры, приведенные г-ном Стржалковским, мы расцениваем, скорее, по совокупному долгу, в то время как чистый долг в настоящее время, скорее, близок к нулю. Можно предположить, что после привлечения 15-миллиардного рублевого займа в конце июля формально уровень чистого долга не вырос.

В настоящее время в центре внимания инвестиционного сообщества находится конфликт акционеров в Норникеле, в первую очередь, между структурами Олега Дерипаски (РУСАЛ – 25 % акций) и Владимира Прохорова (25 % акций). Рассмотрим три варианта возможного развития ситуации с точки зрения кредитного профиля компании:

Если исходить из того, что акционерный конфликт в Норникеле приведет к выкупу доли РУСАЛа (Олега Дерипаски) самой компанией на свой баланс (а такой вариант, по сообщениям деловых СМИ, сейчас стоит на повестке дня наряду с выкупом доли РУСАЛа структурами Владимира Потанина), то можно предполагать, что Норникелю потребуется до $ 7-8 млрд для сделки. По нашим грубым оценкам, до 50 % этой величины может быть комфортно профинансировано за счет OCF самого Норникеля, а на оставшиеся $ 3.5-4.0 млрд компании придется расходовать свой запас из подушки ликвидности, и, возможно, привлечь незначительное количество долга. С точки зрения кредитоспособности, подобное развитие ситуации с улаживанием конфликта акционеров будет сопровождаться ростом чистого долга на $ 3-3.5 млрд с началом года. Но даже в этом случае, по нашему мнению, показатель Чистый долг/EBITDA едва ли превысит 0.8-1.0Х, что, как нам кажется, вряд ли сильно угрожает Норникелю снижением кредитных рейтингов или сложностями с обслуживанием своих долгов.

Другой сценарий, который активно обсуждается акционерами в текущий момент – продажа доли Дерипаски Потанину (или наоборот) – для финансовых показателей Норникеля был бы, конечно, лучше, так как не сопровождается ростом долга. Хотя, с другой стороны, при таком раскладе пострадало бы финансовое положение ключевого бенефициара Норникеля.

Наконец, третий и, на наш взгляд, самый реалистичный вариант разрешения спорной ситуации с блокировкой некоторыми акционерами Норникеля выплаты дивидендов на $1.2 млрд дивидендов за 2009 г. Он заключается в продаже 8.5 % казначейских акций (стоимостью почти $ 3 млрд) одному из российских госбанков. В таком случае 40 % вырученной от продажи акций суммы пойдет на выплату дивидендов, чистый долг уменьшится еще на $ 1.8 млрд. А кроме того, все акционеры останутся в доконфликтном статус-кво, а, значит, в явной форме конфликт, вспыхнувший между РУСАЛом и структурами Потанина, будет исчерпан или как минимум отложен на значительный срок.

Сейчас трехлетние рублевые облигации Норильского Никеля вчера едва ли не пробили вниз отметку 7 % по доходности, в то время как их цена достигла 100.2-100.25 % от номинала. Мы находим облигации по сути частной компании Норникель оцененными несколько агрессивно, так как видим, что они имеют спрэд всего 15-20 б.п. к кривой Газпрома, а к выпускам государственной Газпром нефти и на порядок более крупного частного отраслевого гиганта ЛУКОЙЛа бонды Норникеля и вовсе торгуются с дисконтом. Мы полагаем, что, несмотря на наши рассуждения о справедливой доходности облигаций Норникеля, урегулирование ситуации по описанному выше сценарию №3 приведет к тому, что рынок опустит доходность Норникель БО-3 ровно на кривую Газпрома.

Почему МТС выбирает синдицированный заем?

МТС решила привлечь новый синдицированный кредит на 6 млрд руб. сроком на пять лет под 8.5 % годовых. Об этом сегодня пишут Ведомости.

По нашему мнению, на публичном рынке рублевого долга 5-летнее фондирование для МТС обошлось бы дешевле. Кроме того, компания получила бы большую гибкость в отношении управления своим кредитным портфелем, так как рублевые облигации по сравнению с синдицированным кредитом дают как минимум два неоспоримых преимущества: отсутствие залога и дополнительных ковенантов, которые обычно неизбежно предполагаются синдицированным кредитом.

Мы исходим из того, что облигации МТС торгуются на вторичном рынке с минимальными спрэдами в 50-70 б.п. к кривой РЖД при разнице в рейтингах более чем в две ступени. Мы с большой долей вероятности ожидаем роста рейтингов МТС до инвестиционной категории и отмечаем, что выпуски МТС торгуются рынком уже практически с учетом этого факта.

Пятилетний выпуск МТС-2 по сделкам последних дней имеет доходность в диапазоне 7.90-8.15 % годовых. Мы думаем, что, учитывая явное оживление первичного рынка в июле-августе 2010 г., огромный спрос инвесторов на качественный и предсказуемый кредитный риск и комфортная ситуация с ликвидностью и лимитами мог бы позволить МТС разместить новые пятилетние облигации если не с заметным дисконтом к МТС-2, то практически на уровне сложившей сейчас кривой доходности эмитента. Таким образом, при доходности 8.10-8.15 % компания могла бы рассчитывать на купон ниже 8 % годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: