Первичный рынок

РОСНАНО: привлекательная премия

Вчера начался маркетинг трех впусков госкорпорации РОСНАНО (BB+/-/-) общим объёмом 33 млрд рублей. Ориентир по купону 8.5-8.9 % транслируется в доходность 8.68-9.10% на сроке порядка 5 лет.

Мы полагаем, что следует позиционировать РОСНАНО как финансовый институт, имеющий тесное взаимоотношение с государством, как, например АИЖК (BBB/Baa1/-) или ВЭБ (BBB/Baa1/BBB). Предложенная ставка купона предлагает от 50 до 90 б.п. и от 30 до 70 б.п. премии к кривым ликвидных выпусков АИЖК и ВЭБ соответственно. Согласно динамике доходностей компаний финансового сектора с рейтингами BBB и BB, текущая премия за ступень рейтинга составляет порядка 35 б.п. Таким образом, мы считаем, что выпуск РОСНАНО интересен.

Вторичный рынок

Консолидация в ОФЗ

После активных продаж в понедельник в кривой ОФЗ во вторник наблюдалась незначительная консолидация. Вчера Минфин опубликовал ожидания по доходности на аукционах по выпускам 25072 и 26203. Минфин не предлагают премии к текущему уровню кривой, а наоборот позиционирует выпуски с дисконтом. Напомним, что на прошлом аукционе Минфин разметил бумаги с премией в 2-5 б.п., и ОФЗ пользовались хорошим спросом. Мы полагаем, что и на сегодняшнем аукционе спрос будет только в случае рыночного предложения от Минфина, иначе разместить объём будет сложно.

Первый эшелон сдает позиции

В корпоративном секторе продажи в первом эшелоне продолжились. Наиболее ликвидные выпуски потеряли в цене от 15 до 50 б.п. Против рынка двигался FRN РЖД-14, подорожав на 2.31 п.п. Ставка купона выпуска привязана к РЕПО ЦБ и следующий купон будет устанавливаться во 2-м квартале 2011 г. В целом покупка ряда FRN, пересмотр купонов по которым начнется в первой половине 2011 г., – интересная идея в условиях роста ставок, но в настоящий момент выпуски слишком дороги.

FRN: интересная идея на растущих ставках

Ожидания роста базовых ставок, реакция кривой ОФЗ заставляют нас взглянуть на выпуски с плавающими ставками (FRN). Наиболее ликвидны выпуски, ставка купона которых привязана к ключевым ставкам ЦБ. В перспективе на год, инвестиции в FRN предлагают определенную защиту от возможного роста ставок вследствие пересмотра купона в сторону повышения.

Согласно нашим оценкам вмененных ставок по FRN Транснефть-3 (самый ликвидный FRN в настоящее время) и АИЖК, рынок котирует инструменты, исходя из ожиданий роста ставки рефинансирования на 100 б.п. к июню 2011 г. и ее сохранения на этом уровне в среднесрочной перспективе. Эти рыночные ожидания по ставке являются немного более агрессивными, чем наши прогнозы – мы полагаем, что рост ставок составит 25-75 б.п. за первое полугодие 2011 г. В целом, FRN Транснефти и АИЖК считаем оценёнными справедливо. Что касается выпусков РЖД, мы полагаем, что текущие котировки высоки, исходя из слишком агрессивных вменённых базовых ставок в даты следующих купонов.

Глобальные рынки

ФРС подтвердила программу

Заседание Федрезерва вчера завершилось без сенсаций: ключевая ставка остается на прежнем уровне в течение «длительного времени», поэтапная реализация программы выкупа активов (около $ 75 млрд в месяц) подтверждена. Комментариев относительно необыкновенного роста доходностей Treasuries, наблюдавшегося на прошлой неделе, не последовало.

Что касается нюансов заявления Федрезерва, то в документе отмечено продолжение медленного восстановления экономики и слишком низкие темпы потребительской инфляции. Кроме того, в заявлении содержится намек на возможное изменение программы QEII: ФРС пообещала регулярно пересматривать объемы ежемесячных покупок ценных бумаг и корректировать программу в соответствии со своими целями. С учетом упоминания недостаточности темпов инфляции, «изменение» в данном контексте можно трактовать как «увеличение». Тем не менее, хорошая макростатистика вчера возобладала над настроениями участников рынков, и доходности Treasuries во второй половине дня поползли вверх.

Макростатистика из США: хороший старт рождественских распродаж

Вчерашняя макростатистика из США подтвердила оживление потребительского спроса. По сравнению с прошлым годом, в этом ноябре покупатели в США не стали игнорировать сезонные скидки, в результате чего розничные продажи в ноябре превзошли ожидания аналитиков и выросли на 0.8 %. Рост товарно-материальных запасов в октябре замедлился по тем же причинам: ритейлеры постарались удовлетворить возросший покупательский спрос.

Еще одним показателем, опубликованным вчера, был индекс производственных цен за ноябрь, который показал максимальный рост за последние 8 месяцев и составил 0.8% благодаря удорожанию сырья и энергоресурсов. От комментариев относительно связи инфляции и эффективности политики ФРС пока воздержимся: производственные цены растут, по всей видимости, значительно быстрее потребительских, публикация которых запланирована на сегодня.

Испания: неожиданный удар от Moody’s

Во вторник Испания разместила суверенные еврооблигации со сроком погашения через один и полтора года, общим объемом € 2.5 млрд. Хотя итоговая доходность обязательств по сравнению с результатами аналогичного ноябрьского аукциона выросла более чем на 100 б.п., спрос на бумаги был хорошим.

Прошедший аукцион можно было бы назвать достаточно удачной репетицией перед завтрашним размещением: 16 декабря Испания собирается предложить рынку долгосрочные суверенные еврооблигации со сроками погашения в 2020 г. и 2025 г. Однако сегодня утром Moody's поместило рейтинг Испании «Аа1» на пересмотр с возможностью понижения, что вызвало рост доходностей суверенных бумаг страны и может самым неблагоприятным образом сказаться на завтрашнем размещении.

Здесь нельзя не упомянуть еще один «камешек в огород» еврозоны: вчера S&P изменило прогноза рейтинга Бельгии на «негативный» в связи с «неопределенной политической обстановкой».

Российские еврооблигации: осторожность превыше всего

Заседание ФРС проходило уже после закрытия российского рынка, в связи с чем торговля в сегменте российских еврооблигаций в течение всего дня проходила крайне осторожно. Изменения доходности бумаг были разнонаправленными и не слишком большими. Отметим хороший спрос на бумаги АЛРОСы, доходность самых длинных еврооблигаций которой упала на 10 б.п.

Американские суверенные бумаги на фоне сильной макростатистики и относительно позитивного заявления ФРС по итогам дня упали на всем участке кривой. Спрэд RUS’30-UST’10 сузился до 138 п. исключительно за счет роста доходности UST’10.