Rambler's Top100
 

Банк Москвы: В нынешней ситуации, когда инфляция начинает выходить из-под контроля, денежным властям уже не имеет смысла занимать выжидательную позицию


[16.12.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Смешанная динамика

Вчера на рынке рублевого долга наблюдалась смешанная динамика: после агрессивных продаж начала недели ОФЗ стояли на месте. Первый эшелон терял позиции, но более медленными темпами. Бонды Копейки просели на незначительных оборотах на фоне сообщений о закрытии сделки с X5.

Аукционы ОФЗ: размышления на тему

Как мы и предполагали, Минфину было очень сложно разместить выпуски ОФЗ 25072 и ОФЗ 26203, оставив неизменными нерыночные ориентиры доходности. В итоге аукцион по последнему выпуску был признан несостоявшимся, а по первому разместили символические 72 млн руб.

Может показаться, что установление нерыночных ориентиров по доходности после озвучивания планов по привлечению 200 млрд руб. до конца года выглядит несколько нелогично. С другой стороны, зная жесткость Минфина по отношению к стоимости заимствований, мы считаем, что отказ от аукционов связан с ростом доходностей ОФЗ в последние дни. Следующие аукционы запланированы на 22 декабря. Вполне вероятно, что Минфин негласно откажется от привлечения ввиду высокой стоимости и отсутствия экстренной необходимости финансирования.

В итоге, риторика Минфина по поводу объёмов размещения, премий к кривой на фоне ожиданий роста ставки не только вызвала рост стоимости заимствования для Минфина на рублёвом рынке, но и спровоцировала волну продаж в длинных выпусках первого эшелона. Это еще раз доказывает тот факт, что локальный рынок очень чувствителен к «словесным интервенциям».

Страховые взносы: полет нормальный

Первая порция налоговых выплат (страховые взносы) прошла довольно безболезненно для рынка. Короткие ставки денежного рынка выросли до 3 %, что вполне нормально для периода налоговых выплат. Ставки рыночного РЕПО остались на обычных уровнях (3-4 %), а резкого повышения спроса на ликвидность из «запасов» ЦБ не последовало. Мы полагаем, что вчера определённую поддержку ликвидности оказало погашение ОБР-14 на 201 млрд руб. На фоне повышенного спроса на рубль в период налоговых выплат курс бивалютной корзины остаётся стабильным.

В целом текущее начало «налогового сезона» кардинально отличается от того, что мы видели в конце ноября, когда ускорение оттока капитала привело к резкой нехватке ликвидности (недельные NDF тогда достигали 5 %). С другой стороны, сейчас долгосрочные вмененные доходности NDF выше значений 30 ноября, но мы объясняем это не проблемами с ликвидностью (ставки – слишком длинные, чтобы реагировать на ликвидность), а ожиданиями по росту ключевых ставок ЦБ.

Чем хуже долларовый ВЭБ? – Ничем!

Мы полагаем, что спрэд доходности компании к суверенной кривой должен быть приблизительно одинаков вне зависимости от валюты инструмента, так как отражает кредитный, а не валютный риск.

Спрэды могут расходиться по причине ликвидности, но случай с облигациями ВЭБа считаем рыночной неэффективностью: спрэды длинных евровыпусков ВЭБа над суверенной еврокривой завышены на 20-25 б.п.

Экономика и политика

ЦБ может повысить ставки уже в этом месяце

Инфляция в декабре заметно ускорилась по сравнению с ноябрем. Согласно недельным данным Росстата, за период с 1 по 13 декабря среднесуточный прирост потребительских цен составил 0.034 % в сравнении с 0.027 % в ноябре. Если эти темпы сохранятся до конца года, то инфляция по итогам декабря составит 1 %, а годовой показатель будет зафиксирован на уровне 8.7 %. Если же ускорение инфляции продолжится, то годовой показатель вполне может дотянуть и до прошлогоднего значения – 8.9 %.

Отметим, что дополнительное давление на потребительские цены в ближайшие месяцы будут создавать цены производителей, в ноябре они резко подскочили – на 4.4 % к октябрю (рекордный рост за последний 21 месяц) и на 16.0% год к году.

Мы полагаем, что в нынешней ситуации, когда инфляция начинает выходить из-под контроля, денежным властям уже не имеет смысла занимать выжидательную позицию. Чем быстрее начнется цикл повышения процентных ставок, тем больше шансов удержать цены в приемлемом коридоре. Пока мы не меняем наш прогноз инфляции на следующий год, оставляя его на уровне 10.5 %.

Промышленный сектор завершает год на позитивной ноте

Согласно данным Росстата, в ноябре в промышленном секторе сохранялись позитивные тенденции, хотя рост замедлился по сравнению с предыдущим месяцем. Сезонно сглаженный индекс промышленного производства вырос в ноябре на 0.2 % после роста на 0.9 % в октябре и на такую же величину в сентябре.

По отношению к ноябрю прошлого года промышленное производство выросло на 6.7 %, а по итогам 11 месяцев промышленный выпуск увеличился на 8.4 % в сравнении с аналогичным периодом 2009 г.

Одной из причин замедления промышленного роста в минувшем месяце может являться аномально теплая погода, державшаяся в центральной части России большую часть месяца. В результате этого среднесуточная выработка электроэнергии составила всего лишь 101.1 % от уровня годовой давности, хотя до этого на протяжении нескольких месяцев данный показатель стабильно составлял около 105 %.

По-прежнему впечатляющую динамику демонстрирует автопром, фактически вернувшийся на докризисный уровень (речь идет о выпуске легковых автомобилей); на высоких уровнях находятся показатели производства трубной промышленности.

Учитывая последние данные, мы повышаемы наши прогнозы по промышленному производству на 2010 год с 7.6 до 8.3 % и на 2011 год – с 4.0 до 4.4 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: