Внутренний рынок

Магнит вырос, Газпром нефть просела

На рублевом рынке вчера более-менее активно торговались облигации Башнефти, Газпром нефти, Магнита, Х5 Retail Group, Системы и Evraz Group. Больше всего выросли облигации Москва-56 и Магнита.

Мы отмечаем, что в минусе закрылись выпуски Газпром нефть БО-5 и БО-6 (7.10 %). Биржевые облигации Газпром нефти предлагают премию к кривой Газпрома в размере 40–50 б.п., что значительно больше, чем бумаги ЛУКОЙЛа (не более 30 б.п.). На наш взгляд, подобного диспаритета существовать не должно, а справедливая премия к кривой Газпрома из-за формальной разницы в кредитных рейтингах не должна превышать 30 б.п.

Глобальные рынки

Хорошее начало…

Вчера перед публикацией американского блока макростатистики на российском рынке постепенно формировался положительный новостной фон:

• Объем розничных продаж в Великобритании в июле увеличился на 1.1 % при ожидаемых 0.3 % – это максимальный подъем за последние пять месяцев.

• Замедлилось снижение объема промышленных заказов в Великобритании. Баланс промышленных заказов в августе составил -14 пунктов после -16 п. месяцем ранее, что, впрочем, совпало с прогнозами аналитиков.

• Бундесбанк повысил оценку роста ВВП Германии на 2010 г. до 3 % благодаря максимальному за два десятилетия подъему экономики во 2-м квартале. В июне Бундесбанк прогнозировал подъем на 1.9 %.

Европейская комиссия объявила, что Греция выполнила все критерии для получения второго транша кредитов, предоставляемых государствами еврозоны. Дефицит бюджета сократился в первом полугодии с опережением плана - на 46 %. Госрасходы снизились на 16.9 %, доходы государства увеличились на 5.9 %.

Череда хороших новостей из Европы не убедила российских инвесторов начать покупки, и рынок замер в ожидании американского блока макростатистики, практически всю торговую сессию болтаясь «в боковике».

…. и мрачный конец

В 16.30 рынки ожили и начали дружно снижаться, поскольку американских рынок труда снова оказался хуже ожиданий.

Число первичных заявок на пособие по безработице в США выросло до максимума с ноября 2009 г., увеличившись на 12 тыс. - до 500 тыс. Аналитики, наоборот, ожидали уменьшения числа заявок.

Увольнения в американских компаниях растут на фоне ослабления темпов экономического подъема. И то, что число людей, продолжающих получать пособие по безработице, за неделю, завершившуюся 7 августа, сократилось на 13 тыс., оптимизма не внушает, поскольку рынок труда вышел на нулевой рост (число только что уволенных примерно равно числу нанятых).

Опубликованный позднее индекс деловой конъюнктуры в производственном секторе Среднеатлантического региона США, рассчитываемый ФРБ Филадельфии, укрепил негативные настроения, опустившись в августе с +5.1 п. до -7.7 п. Аналитики ожидали значения на уровне + 7 п.

Слегка подросший в июле индекс опережающих экономических индикаторов США (в расчет которого входят средняя рабочая неделя, первичные заявки на пособие по безработице, заказы на потребительские товары, разрешения на строительство новых домов, стоимость акций, ожидания потребителей и др.) не смог переломить негативное восприятие макростатистики вчерашнего дня.

ВТБ опять выходит на охоту

Удачный опыт размещения ВТБ в швейцарских франках и сингапурских долларах в июле этого года заставляет банк продолжить череду заимствований. Согласно Reuters, финдиректор госбанка Герберт Моос объявил о возможности размещения нового займа в долларах США «в сентябре-октябре 2010 г.». Окончательное решение о размещении будет принято после ряда встреч с потенциальными инвесторами, по результатам которых будет оценен спрос на новый выпуск. Всего в 2010 г. банк рассчитывает занять $ 5 млрд.

Последние два займа были для банка очень удачными. В июле ВТБ сначала разместил двухлетние еврооблигации, номинированные в сингапурских долларах, под 4.2 % годовых, а затем трехлетние евробонды на 300 млн швейцарских франков с купоном 4 % годовых. Оба выпуска разошлись с хорошей переподпиской, а затем выросли в цене на волне повышенного интереса к банковскому сектору, имевшему место в июле-августе, после хороших квартальных отчетностей глобальных игроков финансового сектора и публикации результатов стресс-тестов европейских банков.

Скорее всего, ориентировочная дата «сентябрь-октябрь 2010 г.» прозвучала не случайно. В ноябре 2010 г. в Сеуле должен состояться очередной саммит G20, который в значительной степени будет посвящен обсуждению инициатив Базельского комитета по банковскому надзору. В частности, вчера Базельский комитет заявил, что инвесторы на рынке банковских облигаций должны вносить свой вклад в спасение проблемных банков, например, посредством конвертации облигаций в акции. Пока данное решение находится в стадии обсуждения, но в случае его окончательного одобрения оно может существенно осложнить банкам выпуск долговых обязательств.

Российские евробонды: последний рывок вверх?

Торговая активность на рынке евробондов продолжает оставаться низкой. Тем не менее, благодаря относительно хорошему новостному фону в течение основной части торговой сессии, большинство бумаг смогли немного подорожать. Скорее всего, слабая макростатистика из США, опубликованная вчера вечером, сегодня может быть отыграна по полной программе, учитывая полное отсутствие важной макростатистики или отчетностей крупных компаний.

Доходность RUS’30 снизилась до 4.40 %, спрэд к «десятке» расширился до 183 б.п.

Доходность UST’10 также упала на фоне усиливающегося бегства в качество до 2.57 %, доходность UST’2 снизилась до 0.49 %.

Корпоративные новости

ТНК-ВР стремится во Вьетнам

Во вторник ТНК-ВР и PetroVietnam подписали меморандум, предполагающий возможность создания двух совместных предприятий, сообщают Ведомости.

Отметим, что в рамках программы ВР по продаже активов ТНК-ВР может выкупить у нее некоторые проекты, в том числе и во Вьетнаме. Во Вьетнаме ВР владеет 35 % акций в блоке 06.1 на шельфе Южно-Китайского моря, 32.67 % в трубопроводе от месторождения до наземных терминалов.

Мы положительно относимся к зарубежной экспансии ТНК-ВР, особенно когда ей могут достаться некоторые привлекательные объекты материнской ВР, находящейся сейчас в затруднительном финансовом положении. В Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР) наиболее рентабельными являются проекты по добыче нефти. Из-за высокой конкуренции НПЗ маржа переработки в АТР традиционно гораздо ниже, чем в развитых странах ($ 0-3 за баррель против $ 5-7 в Европе и более $ 10 в США). В этой связи мы приветствовали акцент ТНК-ВР именно на добывающие активы.

Еврооблигации ТНК-ВР торгуются с дисконтом к Газпрому. Однако нам кажется, что это повод обратить внимание скорее на еврооблигации Gazprom (особенно Gazprom’ 19 и Gazprom’ 20).

Российская экономика

Разочаровывающая статистика за июль

Двумя ключевыми трендами, определяющими развитие экономики в текущем году, являются восстановление потребительского спроса на фоне роста доходов населения и снижения безработицы с одной стороны, и стагнация инвестиционной активности на фоне неопределенной ситуации в мировой экономике с другой стороны. Статистика за июль наглядно показала, что данные тенденции сохраняются.

В июле было зафиксировано ускорение роста в секторе розничных продаж. По нашим оценкам, физический оборот розничной торговли находится всего лишь в 2.5 % от докризисных максимумов, и, по-видимому, уже в 4-м квартале это отставание будет ликвидировано. Приятным сюрпризом можно назвать тот факт, что природные катаклизмы не сказались на активности потребителей в июле. Впрочем, данный фактор может проявиться в августовской статистике, так как именно в августе ситуация с пожарами достигла своего апогея. Тревожным моментом можно назвать замедление роста реальной заработной платы. На фоне инфляционного всплеска этот показатель в ближайшие месяцы может даже несколько снизиться. Ранее мы неоднократно отмечали, что потребительский спрос восстанавливается существенно медленнее, чем растут реальные зарплаты. Сейчас ситуация изменилась с точностью до наоборот, и, по-видимому, к концу года потребительский спрос догонит рост реальных зарплат. Не исключено, что инфляционный всплеск в краткосрочной перспективе приведет к некоторому увеличению потребительского спроса на продовольственные товары.

Стагнация инвестиционной активности бизнеса совершенно очевидна, более того, на фоне ухудшающейся ситуации в мировой экономике шансов на рост инвестиций в этом году становится все меньше. В июльской статистике обращает на себя внимание резкое падение объемов строительства жилья (-25 % год к году).

В сельском хозяйстве в июле отмечено ожидаемое падение (-5.9 % год к году), которое в августе неизбежно усилится. По предварительным оценкам, урожай зерновых будет меньше прошлогоднего на 20-25 %. Столь сильный спад в сельском хозяйстве «съест» не менее 0.5 процентного пункта роста ВВП в этом году.

Спад в сельскохозяйственном секторе, стагнация промышленного производства, снижение объемов строительства – все это в совокупности обусловило, по-видимому, падение реального ВВП в июле. Рост потребительского спроса, в значительной степени удовлетворяемый импортом, отчасти смягчил данное падение. По нашим оценкам, рост ВВП год к году в июле составил всего лишь 1.5-2 % по сравнению с 5.5-6 % во 2-м квартале. Рост ВВП по итогам семи месяцев мы оцениваем в пределах 4-4.5 %.

В сентябре Росстат должен представить уточненные квартальные данные по ВВП. После этого мы намерены пересмотреть наши годовые прогнозы. Однако уже сейчас можно сказать, что ухудшение экономической ситуации в мире делает маловероятным достижение 7%-ного роста российской экономики, на который мы рассчитывали в начале года.