Внутренний рынок

Размещение ММК подвинуло вверх котировки металлургов

Вчерашняя торговая сессия на рублевом рынке проходила под знаком металлургов. Удачное размещение нового выпуска ММК привело к положительной переоценке котировок выпусков других представителей сектора.

По итогам аукциона ММК установил по выпуску БО-3 объемом 5 млрд руб. купон существенно ниже ориентиров – на уровне 6.47 % при индикативе 6.75-7.25 %, что транслируется в доходность 6.57 % к оферте через 1.5 года. Поскольку ближайший к размещенному выпуску ММК-БО2 торгуется на уровне 6.43 % при дюрации 1.1 года, то новая бумага ушла в рынок практически без премии к обращающимся бумагам.

Заметим, что установленный купон является минимальным в текущем году в секторе металлургии. По сообщению пресс-службы ММК спрос на выпуск составил 17 млрд руб., что в 3.4 раза больше объема эмиссии.

Успех ММК не замедлил сказаться на котировках свежих выпусков Северстали и Мечела, которые поднялись к концу дня на 50-100 б.п. выше уровней среды. Доходность пятилетнего Мечел-13 остановилась на 10 %-ном значении.

Вторичный рынок: немного позитива

В целом, день оказался позитивным для держателей облигаций: ценовой индекс корпоративных выпусков, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, подрос на 4 б.п.

После довольно удачного аукциона Москвы, состоявшегося в среду, активность в муниципальном сегменте в четверг была достаточно высока. Спросом пользовались пятилетний выпуск Москва-64, размещенный в среду, а также чуть менее длинный Москва-62. К концу дня выпуск Москва-62 торговался примерно на четверть выше уровней среды, котировки выпуска Москва-64 находились на уровне размещения накануне. По итогам торговой сессии, ценовой индекс облигаций Москвы прибавил 11 б.п.

Глобальные рынки

Поток негатива из Европы

В течение вчерашнего торгового дня на движения рынков оказывали влияние два основных фактора – оба из Европы, и оба негативные. Сначала вышел сводный индекс менеджеров по закупкам (PMI) в зоне евро, отражающий изменения в деловой активности, который в сентябре упал с 56.2 до 53.8 пункта вместо ожидаемого снижения до 55.7 пункта. На этом плохие новости не закончились, и настроения на глобальных рынках ухудшились еще больше, когда выяснилось, что ВВП Ирландии, и без того вызывающей беспокойство страны, во 2-м квартале упал на 1.2 % по отношению к 1-му (для сравнения, рост в 1-м квартале составил 2.4 %).

На этом фоне спрэды доходностей долговых обязательств так называемы периферийных стран еврозоны выросли до рекордных уровней.

Америка не отстает

В отличие от европейских новостей, американская макростатистика вчера дала рынкам целых два неожиданно положительных сигнала, что, однако, не вызвало устойчиво позитивных настроений

Индекс опережающих экономических показателей США в августе вырос на 0.3 %, хотя аналитики предполагали повышение лишь на 0.1 %, что в первую очередь отражает увеличение средней продолжительности рабочей недели и числа разрешений на строительство. Среди десяти показателей, входящих в расчет индекса, выросло семь. Похоже, США в краткосрочной перспективе могут надеяться на небольшой экономический рост.

Второй хорошей новостью из Штатов стали перепродажи домов в США в августе, которые выросли больше ожиданий, хотя, отметим, что это было несложно: в предыдущем месяце показатель оказался на минимальном уровне с момента начала публикации сопоставимых данных в 1999 г.

Несмотря на такое количество хороших новостей, Америка весьма чувствительно отреагировала на слабую еженедельную статистику по рынку труда. Число первичных заявок на пособие по безработице за предыдущую неделю было пересмотрено вверх на 3 тыс., a за последнюю неделю показатель вырос на 12 тыс. Вторичные заявки, хотя и упали, но меньше, чем ожидали аналитики с учетом пересмотра данных.

Масла в огонь опасений относительно темпов восстановления экономики добавил бывший глава ФРС Пол Волкер, который в данный момент является советником президента США. Выступая на банковской конференции в Чикаго, Волкер сказал, что ипотечный рынок в США «полностью разрушен», а первоочередной необходимостью является создание новой структуры этого рынка.

США: в борьбе с кризисом все средства хороши

Одним из методов поддержки американской экономики и улучшения торгового баланса США может стать укрепление юаня относительно доллара. В настоящее время в США готовится законопроект, который позволит стране оказывать давление на Пекин в случае продолжения «манипулирования национальной валютой». Такое вмешательство в валютную политику другой страны предсказуемо вызовет резкое противодействие со стороны Китая, обострив отношения между двумя крупнейшими экономиками планеты. По мнению Китая, причиной отрицательного сальдо США является не обменный курс юаня, а структура торговли и инвестиций.

Российские евробонды: сохраняют устойчивость

Несмотря на признаки начинающейся «лихорадки» на глобальных рынках, российские евробонды пока сохраняют устойчивость и не спешат двигаться в ту или иную сторону, ожидая более явных сигналов для того, чтобы определиться с направлением движения.

Доходность RUS’30 снизилась до 4.37 %, спрэд к «десятке» остается в диапазоне 180-185 б.п.

Доходность UST’10 опустилась до 2.55 %, доходность UST’2 – до 0.42 %.

События текущего дня

Индекс настроений в деловых кругах Германии в сентябре сегодня вышел чуть лучше ожиданий.

Вечером в 16.30 МСК нас ждут данные о приросте заказов на товары длительного пользования в США в августе, а в 18.00 – о продажах новых домов, также в августе.

Банковский сектор

Ставки по кредитам близки к минимальным уровням

Банк России вчера опубликовал статистику по динамике ставок по рублевым кредитам предприятий и ставок по вкладам физлиц в августе. По данным ЦБ РФ средневзвешенная ставка по кредитам нефинансовым предприятиям на срок до одного года составила 10 % годовых по сравнению с 10.5 % в июле. Ставки по депозитам физлиц без учета депозитов «до востребования» за месяц остались на прежнем уровне в 7.5 %.

Данные, которые считает Банк России – это «средняя температура по больнице», но на наш взгляд они достаточно адекватно отражают рыночные тенденции. Мы наблюдаем отличную корреляцию данных по индексам BMBI доходностей рублевых облигаций и ставок по кредитам нефинансовым предприятиям. Особенности данных заключаются в более высокой волатильности рыночных индексов и «сглаженности» данных ЦБ. Так, снижение индексов доходности облигаций секторов предприятий с рейтингом «BBB» и «BB» по сравнению с пиковыми значениями января 2009 г. (на 9.8 % и 12.6 % соответственно) оказалось более значительным, чем падение ставок по кредитам предприятий (на 7.4 %). В то же время, с начала 2010 г. ставки по кредитам (-3.8 %) опустились гораздо сильнее индексов (-2.3 % и - 1.9 % соответственно). Стоит отметить, что доходности рублевых облигаций «нащупали» локальное дно в июле-августе 2010 г. и демонстрируют слабую динамику к снижению. Дальнейшая динамика доходностей рублевых облигаций зависит от инфляции и политики ЦБ. Для рынка корпоративных кредитов – это сигнал того, что ставки по кредитам близки к «промежуточным» минимальным уровням. Будут ли они снижаться дальше – зависит не только от действий ЦБ, но и от ситуации в целом: экономической активности, спроса на кредиты и конкуренции банков. На наш взгляд, дальнейшее снижение ставок по кредитам возможно, но потенциал этого снижения весьма и весьма ограничен.

Данные ЦБ позволяют посмотреть еще на зависимость процентной маржи самого репрезентативного банка страны – Сбербанка – от динамики ставок по кредитам и депозитам. Очевидно, что эта зависимость есть, но она очень слабая.

Между спрэдом ставок по кредитам и депозитам и маржей Сбербанка корреляция еще слабее, так как процентные доходы Сбербанка – это далеко не только процентные доходы по кредитам предприятий, выданных в рублях, а процентные расходы – не только процентные расходы по рублевым вкладам физлиц. Кроме того, в 2010 г. в структуре процентных доходов банков стала расти доля процентных доходов по ценным бумагам вследствие роста вложений в долговые инструменты.

Очень важный момент в данных, представленных ЦБ – стабилизация уровня ставок по депозитам. На наш взгляд, ставки по депозитам также имеют потенциал снижения, но еще меньший, чем потенциал снижения ставок по кредитам. Таким образом, дальнейшее снижение ставок (если оно будет иметь место) будет продолжать оказывать давление на процентную маржу банков. Продолжительность этого периода также будет зависеть от конъюнктуры, действий ЦБ и динамики потребления населения.

Основной вывод из анализа данных, представленных ЦБ: снижение ставок по кредитам еще возможно, и оно будет продолжать оказывать давление на чистую процентную маржу банков, а, следовательно, и на их чистую прибыль, рентабельность и финансовую устойчивость.

Снижение чистой процентной маржи в целом ожидается рынком, поэтому новые данные ЦБ вряд ли изменят отношение инвесторов к риску банков и не повлияет на динамику рублевых и еврооблигаций российских банков.