Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Снижение экспортной пошлины на нефть в августе при условии сохранения нынешней ценовой конъюнктуры может привести к некоторому увеличению чистого дохода нефтяников


[15.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

У ФСК в приоритете объем размещения

Сегодня в течение одного дня формируется книга заявок на новый выпуск ФСК ЕЭС (ВВВ/Ваа2/-) серии 19 объемом 20 млрд руб. Это самый крупный выпуск среди обращающихся бондов эмитента, обещающий стать самым ликвидным. Накануне вечером эмитент принял решение заменить первоначально маркетируемый выпуск ФСК-16 с погашением через семь лет объемом 15 млрд руб. на выпуск ФСК-19 большего объема с погашением через 12 лет и офертой через семь лет. Ориентиры по купонам и доходности не изменены. Дата расчетов с покупателями перенесена с 19 на 21 июля.

Исходя из условий замены размещаемых бумаг, мы делаем вывод, что спрос на пятилетнюю дюрацию квазигосударственных бондов кредитного риска инвестиционного качества оказался высок. Поскольку книга на новый бонд большего объема, но той же дюрации, будет закрыта уже сегодня, очевидно, что ФСК уже набрал необходимый объем заявок на семилетнюю бумагу. Судя по всему, для эмитента в настоящий момент приоритетным является объем привлечения денежных средств, а не продавливание собственной кривой вниз. Индикативный купон по новым бондам в диапазоне 8-8.2 %, транслирующийся в доходность 8.16-8.37 % к семилетней оферте, является справедливым уровнем для этих бумаг. Если размещение пройдет в середине озвученного ориентира, новая бумага ляжет точно на кривую, не спровоцировав переоценки обращающихся облигаций эмитента.

ММК разместилась дешево?

ММК (-/Ва3/ВВ) вчера разместила свой новый трехлетний биржевой бонд. Размещение прошло в малопривычной для пост-кризисного периода форме обычного аукциона. По трехлетнему выпуску серии БО-6 объемом 5 млрд руб. был установлен купон в размере 7.2 %, что оказалось на 25 б.п. меньше нижней границы первоначальных ориентиров организаторов, составлявших 7.45-7.65 %. Спрос превысил предложение почти в три раза (14.4 млрд руб.).

Отметим, что установленный купон стал минимальным в 2011 году среди корпоративных бондов соответствующей срочности, а также среди всех размещенных в этом году рублевых облигаций в металлургическом сегменте рынка. Между тем следует принимать во внимание, что на первичном рынке в последнее время предлагается более длинная дюрация, в том числе Евраз и Мечел летом успешно продали десятилетние бонды с пятилетней офертой. Таким образом, рекордно низкий купон ММК, в большей степени обусловлен недостатком предложения облигаций короткой дюрации среди корпоративных эмитентов, стремящихся воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка для максимального увеличения срочности своих долговых портфелей.

С точки зрения доходностей относительно собственных торгующихся выпусков, ММК разместился на справедливом уровне, точно попав на кривую. Первоначальные ориентиры по доходности в диапазоне 7.59-7.8 % представлялись нам завышенными (см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 7 июля 2011 года), поскольку в последний месяц на фоне избытка ликвидности сильные и популярные эмитенты (такие как ФСК, ЭнелОГК-5, Евраз, Мечел и пр.) размещали новые рублевые бонды без какой-либо премии к собственным кривым. Мы ожидали, что доходность на аукционе сложится ближе к нижней границе первоначальных ориентиров – на уровне около 7.5 %. Между тем, положительная переоценка рынка, опустившая за десять дней кривую ММК примерно на 10 б.п., позволила эмитенту привлечь средства еще дешевле – с доходностью 7.33 %. Заметим, что средневзвешенная доходность облигаций металлургических компаний, согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, составляет 7.27 % на дюрации 1.2 года. Таким образом, несмотря на кажущиеся невысокие ставки, размещение прошло на уровнях близких к справедливым и мы не ждем ощутимой переоценки обращающихся бондов ММК из-за вчерашнего размещения.

Внутренний рынок

Денежный рынок: еще одна спокойная неделя

Вчера на денежном рынке происходили минимальные движения, однако по сравнению с предыдущими днями их можно назвать заметными. Совокупный объем свободных денежных средств снизился на 39 млрд руб. и составил 1.31 трлн руб. Остатки на корсчетах увеличились на 38.8 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ сократились на 77.8 млрд руб. По сравнению с началом недели объем свободной ликвидности припал на 60 млрд руб. Ставка MosPrime overnight на протяжении всей недели – на одном и том же уровне 3.74 %, более длинные ставки также практически неизменны. Сегодня выплатой страховых взносов начинается июльский налоговый период, поэтому ожидаем более сильного движения на денежном рынке.

Размещенный вчера объем нового трехмесячного ОБР-20 составил всего 4.2 млрд руб. при спросе по номиналу 47.9 млрд руб. и предельном объеме размещения 500 млрд руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 3.69 %. Зампред ЦБ С. Швецов отметил, что Банк России, как и Минфин, намеренно не дает премии при размещении бумаг, чтобы повысить интерес к депозитным операциям. По мнению ЦБ, депозитные операции лучше справляются с функцией стерилизации ликвидности.

Госсектор: обороты в длинных бумагах

Вторичный рынок (в первую очередь, госсектор), похоже, оправился от потрясений начала недели и перестал оглядываться на внешний негатив (очередное снижение рейтинга Греции, рейтинговые угрозы относительно США и т.д.). В первой половине дня госбумаги дружно устремились вверх, однако затем были вынуждены несколько скорректироваться. Совокупный оборот составил 20 млрд руб., около 80 % оборота пришлось на сделки с повышением цены. Большинство ликвидных выпусков ОФЗ еще в середине дня прибавляли 15-25 б.п. к цене, затем после снижения итоговый прирост составил в среднем 5-10 б.п. Неплохо смотрелись среднесрочный и длинный отрезки кривой с дюрацией от трех с половиной лет. Наши «фавориты» ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 на оборотах более 3.5 млрд руб. прибавили 18 и 20 б.п. к цене соответственно. Размещенный на неделе ОФЗ 26205 в середине дня торговался ниже уровня размещения по 7.87 %, однако затем достаточно сильно просел до 7.92 %. Высокие обороты прошли по выпускам ОФЗ 25079 (1.2 млрд руб.), ОФЗ 25077 (2.7 млрд руб.), ОФЗ 26203 (3.8 млрд руб.).

Корпоративные бонды тянуться вверх

В корпоративном секторе вчера также преобладал рост – более половины совокупного оборота в 21 млрд руб. пришлось на сделки по покупке. Распределение оборота по дюрации выпусков было достаточно равномерным.

Вновь отмечаем значительные движения в кривой ВымпелКома (в особенности, по ВымпелКом-Инвест-03, проходившему вчера оферту (1.2 млрд руб.), и ВымпелКом-Инвест-07, снизившемуся в цене более чем на полфигуры), а также Внешэкономбанка и ВЭБ-Лизинга. Опровержение информации о покупке ВЭБом Распадской, вероятно, уже отыграно, поэтому особой динамики в выпусках «потенциальных» участников сделки мы не заметили. Также отметим оборот более 1 млрд руб. по выпуску ФСК ЕЭС-10 и разнонаправленную динамику в двух единственных выпусках РусГидро (+35 и -20 б.п. к цене соответственно).

Лучше рынка выглядели бумаги: ВК-Инвест3 (MD 2.55/0.18 %/ yield 7.35/-7 б.п.), ВЭБлизинг4 (MD 3.64/0.29 %/ yield 7.81/-8 б.п.), Кокс БО-2 (MD 2.39/0.54 %/ yield 8.06/-22 б.п.), МТС 05 (MD 0.87/0.17 %/ yield 5.68/-19 б.п.), ОГК-5 БО15 (MD 0.86/0.02 %/ yield 5.79/-12 б.п.), РусГидро01 (MD 3.71/0.35 %/ yield 7.8/-9 б.п.), ФСК ЕЭС-10 (MD 3.34/0.25 %/ yield 7.39/-7 б.п.).

На первичном рынке хоть и несколько снизилось количество новых размещений, эмитенты по-прежнему находят спрос на свои выпуски. Спрос на бонды ММК БО-06 превысил объем размещения в три раза, ставка купона установлена на уровне 7.2 %, ФСК ЕЭС приняла решение об увеличении объема с 15 до 20 млрд руб. (подробнее см. выше), а РСХБ успешно разместил увеличенный объем (выпуски 12 и 14, суммарно 15 млрд руб.) облигаций по ставке 7.7 %.

Глобальные рынки

Осторожный оптимизм

В четверг целая серия позитивных новостей – хорошая отчетность JP Morgan, неплохие данные по ценам производителей и рынку труда в США, некоторый прогресс в переговорах по увеличению долгового «потолка» в США, одобрение Сенатом Италии мер бюджетной экономии – способствовали улучшению настроений на мировых торговых площадках, однако более осторожная, чем накануне речь Председателя ФРС спутала «быкам» все карты. Дополнительным негативом стало заявление международного агентство Fitch о 50%-ной вероятности понижения рейтинга США в течение трех месяцев из-за растущей вероятности дефолта. Фондовые индексы завершили день в минусе, однако спроса на казначейские обязательства не наблюдалось. Treasuries потеряли в цене до 1.3 п.п., прибавив в доходности 6-8 б.п.

Факторы риска, которые присутствуют в настоящее время на мировых рынках, а именно явное замедление американской экономики, долговой кризис в Европе, отсутствие решения по лимиту долга в США, безусловно, оказывают давление на настроения участников рынка в глобальном плане. Однако отчетливо наблюдается готовность инвесторов к возобновлению «бычьего» тренда: участники рынка все более охотно реагируют на позитив, чем на негатив. Более того, повод для оптимизма есть: последние данные показали, что несмотря на все сдерживающие меры, экономика Китая демонстрирует мощный рост, руководители ФРС заверяют о восстановлении экономической активности в США во втором полугодии, переговоры по лимиту долга в США вполне могут быть лишь в шаге от завершения (что, вероятно, будет с энтузиазмом воспринято на рынке), а после вчерашних результатов JP Morgan и Google уже вполне можно говорить, что сезон отчетности в Америке, по всей вероятности, пройдет на позитивной ноте.

Российские еврооблигации: металлурги правят бал

Российские евробонды торговались вчера без единой динамики. В лидерах падения находились длинные бумаги GAZP, подешевев на 80 б.п. Также в «минусе» завершили день бонды Evraz (-20-30 б.п. в цене) и Raspadskaya (-10 б.п.) на фоне опровержения ВЭБом намерений приобрести долю в Распадской. Лучше рынка смотрелись облигации VEB и VIP. Вчера Metalloinvest (-/Ba3/BB-) разместил 5-летний дебютный выпуск долларовых еврооблигаций на $ 750 млн. Ставка купона установлена по нижней границе последнего ориентира (6.5–6.75%) – на уровне 6.5%. Первоначально компания объявила о планах по размещению 5-7-летнего выпуска объемом $ 1–1.5 млрд. По всей видимости, приоритетом для нового эмитента на рынке евробондов стала ставка размещения, которая в будущем станет ориентиром по доходности для прочих долговых бумаг Metalloinvest, а не объем выпуска. Рыночная конъюнктура не слишком благоприятствовала дебютанту и то, что он сумел продать свой выпуск (хотя и в меньшем, чем планировалось объеме) на приемлемых для него условиях, является, на наш взгляд, показателем востребованности новых бондов. Напомним, что от размещения евробондов на этой неделе отказались Северсталь и ВЭБ, сославшись на ухудшение конъюнктуры рынка.

Суверенные российские евробонды снизились в доходности на 1-3 б.п. Больше других подорожал выпуск RUS’30 (+16 б.п. в цене), сузив спрэд к американскому «бенчмарку» до 149 б.п.

Главным событием сегодняшнего дня для мировых фондовых рынков может стать публикация результатов стресс-тестов европейских банков. Однако итоги могут быть представлены уже после закрытия европейских рынков, и часть инвесторов, вероятно, предпочтет занять выжидательную позицию.

Нефть и газ

Экспортная пошлина на нефть в РФ с 1-го августа снизится до $ 436 за тонну

Событие

Экспортная пошлина на нефть в РФ с 1 августа 2011 года может снизиться до $ 436 за тонну против текущих $ 445 за тонну. Пошлина на светлые нефтепродукты (кроме бензина и нафты) составит $ 292 за тонну, на темные - $ 204 за тонну, на бензин и нафту - $ 393 за тонну. В настоящее время экспортная пошлина на светлые нефтепродукты (кроме бензина и нафты) находится на уровне $ 298.2 за тонну, на темные - $ 207.8 за тонну, на бензин и нафту - $ 400.5 за тонну.

Комментарий

По нашим оценкам, в августе снижение экспортной пошлины (при условии сохранения нынешней ценовой конъюнктуры) приведет к некоторому увеличению чистого дохода нефтяников (с нынешних $ 20.5 на баррель до $ 21.7 на баррель). Впрочем, нынешняя отраслевая доходность существенно уступает уровню первого квартала нынешнего года (примерно на $ 7.5 на баррель), находясь чуть ниже значений 2-го квартала 2011 г. (примерно на $ 1.5 на баррель). Напомним, что абсолютный рекорд был зафиксирован в июле 2008 г. ($ 44 на баррель). Таким образом, если на нефтяном рынке не произойдет каких-либо сильных повышательных движений, то отчетность российских нефтяных компаний в нынешнем году будет последовательно ухудшаться от квартала к кварталу.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После достаточно сильной коррекции начала недели у рекомендуемых нами выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 потенциал роста цены увеличился до 0.60 %. Также вновь появился потенциал роста у ОФЗ 25077. Размещенный на неделе десятилетний ОФЗ 26205, на наш взгляд, оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой. На следующей неделе Минфин будет размещать шестилетнюю бумагу (вероятно, ОФЗ 26206), что в случае очередного аукциона без премии и попытки продавливания кривой, может привести к некоторой переоценке сегмента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: