Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ситуация на финансовых рынках начинает все больше напоминать 2008 год


[23.09.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Мировая экономика

Ситуация начинает напоминать 2008 год

Вчера были опубликованы предварительные значения индексов PMI за сентябрь по Китаю и еврозоне. Цифры зафиксировали дальнейшее ухудшение ситуации в экономике, однако говорить о начале рецессии по-прежнему преждевременно. Китайский PMI manufacturing третий месяц подряд остается на уровне чуть ниже 50 пунктов, что можно трактовать как остановку промышленного роста, но никак не спад. В еврозоне соответствующий индикатор опустился до 48.4, но при этом немецкий PMI manufacturing остался на нейтральном уровне – 50 пунктов. Соответствующий индикатор для сферы услуг и в Германии, и во Франции держится выше уровня 50 пунктов, хотя в целом по еврозоне – опустился до 49.1.

И, тем не менее, несмотря на то, что макроиндикаторы не дают пока очевидных сигналов начала рецессии, ситуация на финансовых рынках начинает всё больше напоминать 2008 год. Похоже, что чем дольше затягивается принятие решения по Греции, тем ближе мы подходим к полномасштабному кредитному кризису и неизбежной в этом случае рецессии в экономике. Европейский money market уже находится в кризисном состоянии, несмотря на решительные действия Центробанков по предоставлению ликвидности (см. график Libor-OIS – этот спрэд в еврозоне уже выше, чем накануне банкротства Lehman Brothers, что говорит о реальном кризисе доверия банков). Похоже, что пока греческий вопрос не будет решен, напряжение на рынках будет только нарастать, и если в ближайшее время европейские власти не начнут действовать, то уже в октябре может произойти коллапс финансовых рынков с последующей рецессией.

Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность стабильна, рубль продолжает обесцениваться

Объем свободной ликвидности на денежном рынке, несмотря на очередную бурю на глобальных рынках, остается стабильным в районе 920 млрд (924.1 млрд руб.), снижение за вчерашний день составило 3.1 млрд руб. (выросли остатки на корсчетах, в то время как депозиты в ЦБ снизились). Ставки межбанковского рынка, тем не менее, снова двинулись вверх, MosPrime overnight увеличилась на 16 б.п. до 5.07 %, остальные ставки выросли в районе 5 б.п.

Депозитный аукцион Минфина вчера вновь был сверхпопулярным, спрос составил 218.8 млрд руб., размещен был весь объем предложения – 180 млрд руб. (напомним, что объем был увеличен с 140 млрд до 180 млрд) по средневзвешенной ставке 5.33 %. Объем прямого РЕПО с ЦБ опять превысил значение в 100 млрд (101.22 млрд руб.) при установленном лимите в 250 млрд руб., средневзвешенная ставка – 5.28 %. Заместитель министра финансов С. Сторчак заявил, что Минфин в ближайшее время однозначно снизит предложение средств федерального бюджета на депозитных аукционах (только на текущей неделе объем размещения составил более 370 млрд руб.).

Рубль вчера вновь оказался под сильным давлением на фоне очередной волны бегства в качество, вызванной, в первую очередь, итогами заседания ФРС США. Практически сразу после открытия торгов бивалютная корзина поднялась выше 37 рублей, затем в течение дня достигала уровня 37.10, то есть фактически верхней границы коридора ЦБ (в настоящее время установлена на уровне 37.15). Доллар и евро превысили уровни в 32 и 43 рубля соответственно. Сегодня утром рубль продолжает снижение, корзина достигла 37.20. С. Сторчак в кулуарах заседания МВФ и Всемирного банка в Вашингтоне отметил, что оптимальный курс рубля находится около уровня в 29 рублей за доллар независимо от цен на нефть. Ставки NDF вчера снова рванули вверх на 40-50 б.п., отражая ожидания дальнейшего ослабления национальной валюты.

Вторичный рынок: очередной обвал в госбумагах

Вторичный рынок рублевого долга, и в первую очередь, госсектор вчера в полной мере прочувствовал ухудшение ситуации на глобальных рынках. Обороты несколько увеличились и составили 12 млрд руб. в госсекторе и 23 млрд руб. в корпоративном/муниципальном, однако 10.5 млрд из них прошли по оферте Северстали БО-01.

Госбумаги вчера синхронно обвалились, не было ни одного выпуска, котировки которого выросли, причем масштаб падения был даже сильнее, чем в предыдущие дни. Наибольшее давление испытал среднесрочный сегмент с дюрацией от трех с половиной до пяти лет, бумаги просели в среднем на фигуру, ОФЗ 25077 (2.7 млрд руб., -96 б.п.), ОФЗ 26203 (1.5 млрд руб., -47 б.п.), ОФЗ 26206 (1 млрд руб., -93 б.п.), ОФЗ 26204 (1 млрд руб., -134 б.п.). Более короткие бумаги потеряли около половины процентного пунтка, в частности, ОФЗ 25072 (1.4 млрд руб., -43 б.п.), ОФЗ 25076 (1.2 млрд руб., -49 б.п.).

Корпоративные бонды тоже преимущественно падали, оборот без учета оферты по выпуску Северсталь БО-01 составил 12.5 млрд руб. На общем фоне выделялись выпуски ВымпелКома, подорожавшие более чем на фигуру, а также длинные бумаги Газпром нефти, продолжающие рост на фоне новости о сделке с Газпромом, РВК-Финанс-03 (+3 % к цене) и ФСК ЕЭС-09 (+1.05 %).

Хуже рынка выглядели облигации: АИЖК-10 А1 (MD 1.82/-0.54 %/ yield 8.44/+29 б.п.), ВТБ-ЛизФ03 (MD 1.38/-0.5 %/ yield 7.8/+36 б.п.), Мечел 18об (MD 3.54/-1.57 %/ yield 9.56/+44 б.п.), МКБ БО-05 (MD 2.19/-0.85 %/ yield 11.14/+38 б.п.), НоватэкБО1 (MD 1.54/-0.35 %/ yield 7.31/+22 б.п.), СУЭК-Фин01 (MD 1.52/-1.08 %/ yield 9.29/-23 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.86/-0.52 %/ yield 8.82/+10 б.п.), ЧТПЗ БО-01 (MD 0.18/-0.59 %/ yield 16.21/+441 б.п.).

Глобальные рынки

Инвесторы бегут от приближающегося «цунами»

Четверг, который ряд СМИ уже окрестили «черным», ознаменовался обвальным падением практически всех рынков. Участники рынка, судя по всему, все же закладывали в котировки ценных бумаг и товарных рынков новые шаги ФРС по предоставлению ликвидности. При этом запуск ожидаемой операции «твист» инвесторы посчитали недостаточным для реанимации экономики. Заявление ФРС о признаках значительных рисков ее замедления как будто открыло глаза мировому сообществу, которое вдруг осознало, что вторая волна кризиса уже началась.

Примечательно, что внезапное «отрезвление» рынков вчера оказалось подкреплено статистикой, демонстрирующей остановку роста промышленных производств крупнейших экономик мира. В том числе, были опубликованы слабые данные по индексам PMI Китая и ЕС (см. раздел «Мировая экономика»). Ситуацию усугубила слабая статистика по рынку труда США.

Повсеместное «бегство в качество» на фоне анонсированной операции по выкупу длинных Treasuries, опустило доходности UST’10 и UST’30 на 14 и 20 б.п. соответственно до 1.72 % и 2.8 %. Поскольку короткие выпуски не показали изменения, то кривая Treasuries продолжила «распремление», снижая наклон своего долгосрочного участка.

Российские еврооблигации: «девятый вал» идет

Суверенные российские облигации потеряли вчера в цене от одной до двух с половиной фигур из-за масштабного выхода глобальных инвесторов с рынков развивающихся стран. Наибольшие потери понесли выпуски Rus’20 и Rus’30, провалившиеся на 260 и 270 б.п. соответственно. Доходности выпусков подскочили на 20-50 б.п. В том числе, доходность Rus’30 выросла за день на полфигуры до 4.86 %. В результате резкого разнонаправленного движения российских и американских суверенных выпусков, спрэд между RUS’30 и UST’10 расширился на 63 б.п. до 315 б.п.

Волна распродаж не обошла стороной и корпоративные еврооблигации российских эмитентов. Вчера не было ни одной бумаги, которая завершила бы день с повышением котировок. Большинство ликвидных бумаг потеряло в цене от 2 до 4 фигур. Бонды Газпрома оказались в эпицентре распродаж, обвалившись на длинном участке почти на 7 п.п. Металлурги «просели» на 1-4 п.п. Несколько лучше выглядели представители «защитного» телекоммуникационного сегмента рынка – снижение котировок их облигаций не превысило 3 п.п.

Повышение рейтинга ТМК от S&P с уровня «В» до «В+» и пресс-релиз агентства с комментариями об улучшении ликвидности, операционных и финансовых показателей компании оказало поддержку евробондам эмитента. Снижение котировок выпусков ТМК составило вчера «всего» 90-260 б.п.: TMK' 15 (CNV) (95.92 % / -2.56 % / 6.609 % / 198 bp), TMK' 18 (LPN) (94.97 % / -0.86 % / 8.798 % / 18 bp).

Банковское бонды оказались вчера более устойчивы к внешнему негативу по сравнению с корпоративными выпусками. Банковские еврооблигации потеряли в среднем до 2.5 п.п. Сильнее «просели» выпуски ВЭБа и ВТБ, завершив день снижением на 2.5-3.5 п.п.

Некоторые ростки оптимизма на мировые рынки сегодня могут иметь место из-за заявления министров финансов и глав ЦБ стран G20, сделанном в ходе встречи в Вашингтоне, об их готовности ответить на вызовы мировой экономики. Встреча «Большой двадцатки» продолжается, и не исключено, что по ее итогам может быть объявлено о более конкретных мерах по преодолению кризиса (например, о расширении полномочий и объема средств МВФ или Европейского фонда финансовой стабильности). В противном случае, падение рынков может продолжиться с новой силой.

Корпоративные новости

Уралкалий: первая объединенная отчетность ожидаемо сильна

Событие

Вчера Уралкалий опубликовал отчетность за 1-ю половину 2011 г. по МСФО, примечательную тем, что результаты компании за этот период впервые учитывают показатели присоединенного в середине мая Сильвинита. Присоединение конкурента и рост средней цены реализации, очищенной от транспортных расходов на 21 % год-к-году, позволили Уралкалию, увеличить объемы продаж почти вдвое, выручку – в 2.2 раза, а EBITDA – в 2.5 раза. Без учета присоединения выручка и EBITDA Уралкалия увеличилась за год примерно на треть.

На телеконференции с аналитиками по итогам 1-го квартала руководство компании заявило, что не видит масштабных угроз для рынков сельхозпродукции в рамках нынешней волны распродаж на мировых рынках и ожидает дальнейшего роста цен на калийные удобрения до конца 2011 года и в 2012 году.

Комментарий

Отчетность Уралкалия оказалась достаточно близка к консенсус-прогнозу рынка и нашим ожиданиям. Между тем, чистый долг Уралкалия на конец полугодия едва превышал $ 2.1 млрд, что меньше ожидаемого показателя EBITDA по итогам года, а на протяжении ближайших нескольких лет компания, вероятно, будет зарабатывать намного больше, чем тратить (если только не примет участие в приватизации Беларуськалия, которая пока находится под большим вопросом). По нашим оценкам, чистая прибыль Уралкалия по итогам года (про-форма) составит около $ 1.7-1.8 млрд.

Что же касается текущей рыночной ситуации, то мы не склонны считать, что цены на сельскохозяйственные товары защищены от глобальной рецессии. Стоимость ряда сельхозкультур в настоящий момент находится близко или даже превышает уровни 2008 года, что объясняется как фундаментальными факторами, так и увеличением спекулятивной составляющей инвестиций в сектор за последние год-два. Последний фактор вызывает особое беспокойство, хотя, безусловно, отложить на более поздний срок потребление сельхозкультур значительно сложнее, чем, например, стали или меди.

Влияние на рынок

Единственный обращающийся выпуск Уралкалия серии БО-1 почти полностью был выкуплен эмитентом в рамках оферты в августе текущего года по цене 103% от номинала. Эмитент предложил покупателям приобрести у них выпуск примерно на полфигуры дороже котировок на тот момент, что было с благосклонностью воспринято инвесторами. В связи с этим, реакции долговых бумаг Уралкалия на опубликованную отчетность, очевидно, не последует.

Отметим, что долгосрочное финансирование доступно для эмитента. Так, в середине сентября компания привлекла синдицированный пятилетний кредит на $ 1 млрд под одномесячный LIBOR +1.8 % с целью рефинансирования кредита Сбербанка. В связи с этим мы не ждем в ближайшее время выхода эмитента на рынок облигаций, стоимость фондирования на котором в текущих условиях будет, очевидно, не столь выгодной.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая ОФЗ вчера поднялась примерно на 30 б.п. большинство выпусков лежат вне кривой, существует достаточно много дисбалансов. Однако по-прежнему пока не рекомендуем заходить в бумаги, падение может продолжиться инерционно даже в отсутствие новых негативных новостей, в том числе и из-за непрекращающегося ослабления национальной валюты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: