Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Российские еврооблигации: слабый позитив


[23.12.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Рубль крепнет, форвард стабилен

Вчера комфортный уровень ликвидности на рынке сохранился (950 млрд руб. на счетах и депозитах). Ставки МБК составляли (2.7-2.8 %). Бивалютная корзина побила очередной рекорд и вплотную приблизилась к отметке 34.90. Вчерашнее укрепление рубля к корзине обязано росту рубля против евро в районе 16-16.30 МСК на фоне ослабления европейской валюты к доллару на мировом валютном рынке.

Рубль и ставки

Сейчас мы наблюдаем интересную картину с точки зрения динамики процентных ставок и валютного курса. За месяц все ставки рублевого рынка (NDF, CCS, IRS) показали рост порядка 30-50 б.п. на разных сроках, отражая готовность рынка к повышению общего уровня ключевых ставок.

За этот же период рубль укрепился к доллару на 50 коп., а к евро – на 220 коп. – на лицо типичный рост валюты в рамках ожиданий расширения дифференциала процентных ставок. Еще одним подтверждением «процентного» укрепления валюты является стабильность своп-поинтов на форвардном рынке. Декомпозиция форвардного курса, состоящего из спота и своп-поинта, показала, что за месяц на 50 копеек расширились поинты на далёких сроках форвардной кривой, а короткие форварды двигались исключительно за счет спота. Такая ситуация типична для случая «недевальвационных» ожиданий форвардного рынка. Сейчас будущий курс рубля к доллару на сроке до года определяется в большей степени, исходя из ожидаемого уровня процентных ставок.

Волатильность и риски

В опубликованном сегодня интервью газете «КоммерсантЪ» глава ЦБ, г-н Игнатьев, еще раз подтвердил основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2011 год: замедление инфляции до 6-7 % и продолжение перехода к плавающему курсу рубля путём расширения границ коридора колебаний (текущий 33-37 руб. по бивалютной корзине). Для экономических агентов это подразумевает наличие или развитие системы хеджирования валютных рисков, так как рубль получит больше «свобод». В настоящее время стоимость хеджирования валютного риска на срок 3 месяца с помощью стратегии «бабочка» (butterfly FX option strategy), которая предполагает минимальный убыток в случае резкого движения курса в любую сторону от текущих значений составляет чуть более 2 % (минимум с начала кризиса) от долларового номинала. Если стоимость стратегии начнет расти, мы сможем констатировать усиление рыночных ожиданий по поводу волатильности курса рубля.

Внутренний рынок

ЦБ расширил ломбардный список: нейтральный эффект

Вчера стало известно о расширении ломбардного списка ЦБ примерно на 115 млрд руб. за счет целого ряда корпоративных и муниципальных выпусков. Все выпуски соответствуют уровням рейтинга, установленных ЦБ для включения в ломбардный список – таким образом, вчерашнее действие не противоречит политике сокращения списка.

Напомним, что с 2011 г. из ломбардного списка исчезнут облигации системообразующих предприятий без или с более низким рейтингом, чем требуют правила ЦБ. Поскольку наблюдается устойчивый тренд сокращения объёмов ломбардного кредитования, изъятие инструментов из списка в 2011 г. мы воспринимаем нейтрально. Вполне возможно, что в 2011 г. ЦБ повысит рейтинговые требования к ломбардным выпускам, что продолжит постепенное сворачивание антикризисных мер.

Торги в выпусках

Из включенных бумаг лучше всех торговался ВБД, но мы не связываем динамику с включением в ломбардный список – скорее бумага просто пользовалась спросом на фоне высокой ликвидности и сохранения спрэда к ОФЗ порядка 120-130 б.п. Отметим, что ВБД БО-2 уже достиг «символического» уровня спрэда к ОФЗ (30 б.п.). На рынке была совершена одна сделка по доходности 6.4 %. Несмотря на небольшой объём сделки в БО-2, мы полагаем, что остальные выпуски вскоре должны максимально приблизиться к ОФЗ.

Неплохой рост на хороших оборотах

Ликвидность толкает котировки вверх

Комфортный уровень ликвидности и отсутствие резких движений в ОФЗ послужили фундаментом росту котировок рублевых облигаций. Хорошим спросом пользовались бумаги ВБД, включенные в ломбардный список, а также НОВАТЭК Бо-1, Газпромнефть БО-5. В кривой Евраза инвесторы не сошлись во мнениях: продавали и покупали идентичные по дюрации выпуски 2 и 4.

СУЭК – странно большой объём

Объем торгов по СУЭК-1 превысил 1 млрд руб. (рыночные сделки в РПС). Новостной фон по компании был нейтральным, но мы рекомендуем присмотреться к выпуску, так как подобный объём может служить индикатором наличия непубличной информации у некоторых участников рынка. Цена выпуска выросла на 40 б.п.

ОФЗ – все спокойно

В секторе госбумаг день прошел спокойно на низких оборотах. Ликвидные выпуски ОФЗ двигались в небольшом диапазоне по доходности (1-2 б.п.), однако выпуск 25075 вырос на 8 б.п. в доходности, собрав прядка 60% оборота.

Глобальные рынки

Последний активный день перед Рождеством

Вчерашняя макростатистика из Штатов несколько поумерила аппетиты инвесторов, однако надежда на хорошее закрытие года все еще остается.

Сегодня вечером все внимание на статистику из США: заказы на товары длительного пользования, личные доходы и расходы потребителей, продажи новых домов, все за ноябрь. Кроме того, будут опубликованы недельные данные по заявкам по безработице и индекс настроений от Мичиганского университета за декабрь.

Завтра американские биржи закрыты.

Макростатистика из США не смогла перебить бычий настрой

Во время предпраздничной недели участникам рынка очень хотелось верить в восстановление экономики США, в связи с чем инвесторы вчера ожидали хорошую макроэкономическую статистику. Опубликованные данные, однако, ожиданий не оправдали: ВВП в третьем квартале вырос до 2.6 % вместо ожидаемых 2.8 %, личное потребление выросло на 0.5 % вместо 0.8 %, вторичные продажи домов в ноябре также выросли совсем немного.

Несмотря на такое разочарование в оценках, статистика сама по себе все же оказалась неплохой: все данные продемонстрировали рост по сравнению с предыдущими значениями, а личное потребление за третий квартал – менее значимый показатель по сравнению с более свежими данными, которые демонстрируют хороший всплеск предпразничных покупок. По итогам дня предрождественские настроения возобладали, фондовые индексы выросли, а доходности UST поползли вверх, поскольку инвесторы стали обращать внимание на более рискованные активы.

Российские еврооблигации: слабый позитив

График доходности RUS’30 вчера представлял собой практически прямую линию, доходность UST изменилась также незначительно, на фоне чего ожидать яркой динамики от российских корпоративных облигаций не приходится. Наиболее ликвидные бумаги вчера закрылись хотя и в зеленой зоне, но падение доходностей, в основном, составляло 1-3 б.п. – активных торгов на рынке облигаций уже нет. Наиболее позитивно на российском рынке сейчас смотрятся бумаги эмитентов сырьевого сектора и госбанки.

Спрэд RUS’30 к UST’10 незначительно сузился до 152 п.

Корпоративные новости

РЖД прогнозирует снижение прибыли: давление на кривую

Вчера президент РЖД В. Якунин оценил снижение прибыли РЖД в 2011 году до 2.7 млрд рублей с 40 млрд руб. в 2010 г., сославшись на ограниченный рост тарифов.

Напомним, что рост грузоперевозок в 2011 г. ожидается на уровне 9 %. Снижение прибыли на фоне солидного прироста грузооборота свидетельствует о значительном росте расходов на инфраструктуру.

Базовый объем инвестпрограммы РЖД на 2011 г. рассматривался в объеме 349 млрд руб, 2012 г. – 364 млрд руб, на 2013 г. – 326 млрд руб. В итоге в начале декабря правительство не пошло на резкое повышение тарифов, и программа на 2010 г. первоначально была утверждена в объеме 270.5 млрд руб, а затем увеличена до 315 млрд руб. Кроме того, МЭР предложило РЖД привлекать для финансирования частные инвестиции с рынка.

Мы полагаем, что в 2011 г. мы станем свидетелями крупных размещений РЖД на рынке долга: облигации на 170 млрд руб. уже зарегистрированы, а менеджмент говорил о возможном привлечении средств на еврорынке в объеме $ 300-400 млн. Рост долга компании по нашему мнению будет оказывать существенное давление на кривую.

Сбербанк официально объявил прогноз по чистой прибыли на 2011 г.

Глава Сбербанка Герман Греф вчера заявил, что чистая прибыль банка по итогам 2010 г. составит порядка 60 млрд руб., а прогноз по чистой прибыли на 2011 г. составляет порядка 200 млрд руб. Кроме того, Герман Греф сказал, что не видит необходимости в продаже части госпакета акций банка стратегическому инвестору и ориентируется на институциональных инвесторов.

Ранее в СМИ со ссылкой на неназванный источник в Сбербанке уже появлялась информация о том, что Сбербанк закладывает прибыль на 2011 год в размере 200 млрд руб.

Прибыль в размере 150-160 млрд руб. совпадает с нашими оценками, а прибыль на 2011 год пока значительно ниже нашего (317 млрд руб.) и консенсус-прогноза (250-300 млрд руб.).

Мы полагаем, что ожидания Сбербанка – по традиции консервативны. Менеджмент устанавливает себе вполне достижимые цели (при прочих равных). Напомним, что прогноз по чистой прибыли на 2010 год изначально находился в районе 100 млрд руб.

Мы считаем, что прогноз по чистой прибыли Сбербанка не окажет серьезного влияния на и без того высокие кредитные метрики банка. В перспективе устойчивый рост доходов от основной деятельности, улучшение качества кредитного портфеля банка может привести, на наш взгляд, к пересмотру кредитных рейтингов банка. Запуск программы DR вероятно станет одним из информационных поводов для постановки рейтинга на пересмотр.

В настоящее время, мы наблюдаем относительно широкий спрэд по евробондам Sber’15 к кривой суверенных госбумаг и рекомендуем обратить внимание на этот выпуск.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: