Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Российские евробонды: плавный рост на внешних новостях


[03.08.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Аукционы ОФЗ в июле: активность нарастает

Подводя итоги июля, мы отмечаем существенную активизацию Минфина на первичном рынке и изменение его стратегии работы с инвесторами.

• Минфин принял решение раз в квартал публиковать свои планы по размещению госбумаг, что дало возможность участникам рынка составить мнение о масштабности эмиссии и планируемой срочности выпускаемых облигаций. В 3-м квартале 2010 г. рынку будут предложены выпуски с погашением в 2011-2016 гг. Новые пяти- и шестилетние ОФЗ дополнят кривую доходностей госбумаг на среднесрочном участке. В совокупности с доразмещаемыми короткими бумагами аукционы новых выпусков должны ощутимо повысить уровень ликвидности на коротком и среднесрочном участках кривой ОФЗ.

• Впервые с сентября 2009 г. на аукционах были предложены премии по среднесрочным облигациям. Уровень щедрости эмитента стал основной интригой месяца в этом секторе долгового рынка. В начале месяца Минфин предоставил небольшую премию по четырехлетнему выпуску ОФЗ 25071; в середине месяца по двух-трехлетним ОФЗ 25072 и ОФЗ 25073 были предоставлены премии на уровне 7-10 б.п., подхлестнувшие аппетиты покупателей госдолга. Неделей позже при размещении пятилетнего ОФЗ 25075 инвесторы запросили более 10 б.п. над кривой ОФЗ, что показалось эмитенту чрезмерным. Минфин признал аукцион несостоявшимся, что быстро охладило пыл спекулянтов. В конце июля этот выпуск ушел в рынок без премии почти в полном объеме. Заодно на этом аукционе премия не была предоставлена и по другим размещающимся выпускам меньшей срочности.

• На аукционах Минфин предлагал инвесторам выпуски различной срочности, что позволяло ему точнее оценить рыночную конъюнктуру, а также, в некоторых случаях, влиять на выставляемые заявки покупателей, отсекая предложения покупателей на приемлемом для себя уровне. Варьирование срочности размещаемых на аукционах выпусков привело к общему повышению ликвидности облигаций госсектора с дюрацией до 5-лет.

Всего на аукционах за июль были размещены госбумаги на общую сумму 79 млрд руб. В фокусе внимания покупателей в середине месяца оставались среднесрочные инструменты с погашением через два-три года. В конце июля спрос сместился в сторону более длинных выпусков. В том числе, на последнем аукционе месяца Минфин разместил новый пятилетний выпуск ОФЗ 25075, дополнивший кривую госбумаг на дюрации 4 года.

Таким образом, в июле мы наблюдали очевидное желание эмитента учитывать рыночную ситуацию при размещении госбумаг. Между тем, жесткая позиция Минфина в отношении чрезмерной, с его точки зрения, премии по размещаемым бумагам, говорит о том, что размещение по любым ценам не является целью эмитента. Мы полагаем, что интрига при размещении госбумаг на аукционах будет сохраняться и в августе.

Перспективы августа

Согласно опубликованному Минфином плану по размещению ОФЗ на 3-й квартал на аукционах в этот период рынку будут предложены выпуски срочностью до 6 лет на общую сумму 570 млрд руб., в том числе в августе - 125 млрд руб. Между тем, как показывает практика, реальные объемы размещений могут ощутимо отличаться от планируемых. Так, в июле объем предложения на аукционах составлял 195 млрд руб., а объем размещения по номиналу составил всего 40% от объема предложения.

Судя по озвученным планам, основной целью Минфина в наступившем месяце станет вывод на рынок новой шестилетней бумаги ОФЗ 26203, дебютное размещение которой состоится уже завтра. Второй аукцион по размещению этого выпуска запланирован на конец месяца (25 августа) в объеме 15 млрд руб. Выводом на рынок этого выпуска Минфин завершит формирование среднесрочной кривой госбумаг.

Дебют шестилетней бумаги

Завтра состоятся два аукциона по доразмещению госбумаг на 45 млрд руб. Кроме этого, на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры в понедельник ЦБ объявил о продаже выпуска ОФЗ 26199 на 4.5 млрд руб. из собственного портфеля. Основные параметры размещаемых завтра выпусков представлены ниже.

Исходя из текущих котировок пяти–семилетних выпусков, справедливая доходность нового шестилетнего выпуска ОФЗ 26203 находится на уровне 7.1–7.2 %. Учитывая основную задачу эмитента по размещению в рынок шестилетнего выпуска, мы полагаем, что Минфин может предоставить покупателям на аукционах премию до 10 б.п. А вот менее длинный выпуск - ОФЗ 26203 вероятнее всего будет размещаться по рынку с доходностью 6.10–6.15 %.

Первичный рынок

Атомэнергопром: щедрое предложение на четыре года

Атомэнергопром (ВВВ-) завершает сбор заявок на свой 6-ти летний выпуск объемом 10 млрд руб. Мы уточняем, что выпуск предполагает пять годовых купонов, которые будут выплачиваться держателям 15 августа с 2010 по 2014 гг. Таким образом, срок обращения выпуска составляет четыре года.

Среди эмитентов с кредитными рейтингами на уровне ВВВ– последним установил ставку купона НорНикель (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-), объявивший в ходе сбора заявок купон на уровне 7.0 %, что транслируется в доходность на уровне 7.12% к погашению через три года. Месяцем ранее свой трехлетний выпуск представил рынку НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-). Доходность выпуска при размещении составила 7.65 %. Сейчас НОВАТЭК БО-1 торгуется с доходностью 7.1% при дюрации 2.3 года.

Между тем, с точки кредитного профиля Атомэнергопром сопоставим также с крупнейшими эмитентами с участием государства. Доходность облигаций корпоративных эмитентов с рейтингами на уровне ВВВ-/ВВВ на четырехлетнем сроке составляет около 7.5 %.

В связи с этим, мы ожидаем, что размещение нового выпуска пройдет ниже первоначальных ориентиров организаторов, составляющих 7.75-7.95 %. Справедливая доходность выпуска Атомэнергопрома видится нам уровнем не выше, чем у Норильского никеля и НОВАТЭКа с премией в размере около 40 б.п. за дополнительный год обращения. Мы считаем, что справедливая доходность четырехлетней бумаги составляет около 7.5 %, что предполагает премию к кривой облигаций столицы на уровне 50 б.п.

Глобальные рынки

Доклад Бернанке без сюрпризов

Доклад по экономике главы ФРС Б. Бернанке на конференции в Чарльстоне сюрпризов не принес. Бернанке в очередной раз заявил, что до полного восстановления экономики США еще далеко, и перечислил основные ее слабые места, такие как высокий уровень безработицы и стагнация на рынке недвижимости. В то же время Бернанке выразил надежду на то, что рост заработных плат в ближайшие несколько кварталов может подстегнуть потребительские расходы в США, и отметил снижение напряженности относительно стабильности европейской банковской системы вследствие успешно пройденных стресс-тестов.

Глава ФРС прогнозирует, что инфляция в ближайшие пару лет будет сдержанной – похоже, ставки будут оставаться низкими еще в «течение продолжительного периода времени».

Статистика: реванш за пятницу

Вчерашняя макростатистика поддержала рост сначала европейских рынков, а затем американских, что способствовало плавному росту и у нас.

Активность в производственном секторе еврозоны в июле выросла с 56.5 до 56.7 пункта (подробнее см. в разделе «Мировая экономика»).

В США расходы на строительство в июне увеличились на 0.1% по сравнению с маем и составили $ 836 млрд, в то время как аналитики ожидали сокращения расходов на строительство на 0.5 %. Правда, этот «позитив» не обошелся без стандартного трюка: в мае, согласно пересмотренным данным, расходы сократились сильнее, на 1.0% вместо 0.2 %.

Индекс производственной активности в США (ISM Manufacturing) в июле упал с 56.2 до 55.5 пункта вместо ожидаемого снижения до 54.5.

Европейские банки удивили отчетностью

На сегодняшний день отчиталось порядка 70 % компаний из S&P 500 и у 3/4 из них финансовые результаты 2-го квартала превзошли ожидания аналитиков. Казалось бы, позитивные ожидания новых отчетностей должны быть уже заложены в текущих ценах, однако, вчерашние торги показали, что хорошая отчетность новой компании все еще может подтолкнуть рынки вверх.

Вчера вышла сильная отчетность двух европейских банков. Чистая прибыль BNP Paribas за 2-й квартал выросла на 31 % (г-к-г), а прибыль HSBC за первое полугодие превысила результат прошлого года более чем вдвое. Хорошей новостью также можно назвать резкое снижение объема безнадежных долгов, и оптимистичные прогнозы на следующий квартал. Отчетность европейских банковских гигантов послужила причиной роста не только котировок бумаг банковского сектора, но и глобальных рынков в целом.

ВТБ занимает все дешевле

Второй по величине российский госбанк ВТБ продолжает размещать еврооблигации. Совсем недавно (на прошлой неделе) банк успешно разместил экзотические для российских заемщиков двухлетние еврооблигации на 400 млн сингапурских долларов со ставкой купона 4.2% годовых (+324 б.п. к к кривой SGD IRS), и вот теперь объявил о доразмещении другого вида своих долговых бумаг – трехлетних еврооблигаций в швейцарских франках. Основной выпуск на 300 млн швейцарских франков был размещен в середине июля со ставкой купона 4.0% годовых. Тогда размещение прошло успешно, а премия к среднесрочным свопам составила порядка 315 б.п.

По информации «банкиров, близких к сделке», доходность при доразмещении в связи с улучшением конъюнктуры рынка может составить 3.14 %, что соответствует премии к midswaps около 230 б.п.

Российские евробонды: плавный рост на внешних новостях

Пятничная пауза в секторе российских евробондов в понедельник сменилась плавным уверенным ростом, причиной чего, по всей вероятности, явились хорошее закрытие Азии, сильная отчетность крупнейших европейских банков (HSBC и BNP Paribas) и неплохая макростатистика, сначала из Европы (индекс PMI), а потом и из США (ISM и расходы на строительство). К концу дня доходности наиболее ликвидных российских еврооблигаций упали на 10-15 б.п.

Доходность российских суверенных бондов снизилась и составляет сегодня 4.83 %, спрэд к «десятке» сузился до 187 б.п.

Доходность американских долговых бумаг продолжает оставаться на низких уровнях: UST’10 – 2.94 %, UST’2 – 0.55 %.

Сегодня в 13.00 выйдут данные по европейскому индексу цен производителей в июне, затем, уже вечером, мы узнаем прирост личных доходов и расходов потребителей, производственные заказы и незавершенные продажи на вторичном рынке в США в июне.

Во вторник отчитываются Unicredit, Deutsche Post, MasterCard и Procter & Gamble Co. BMW AG и Suzuki Motor уже успели порадовать инвесторов рекордами по чистой прибыли во 2-м квартале.

Российская экономика

Рост денежной массы резко замедлился

В июне денежная масса (агрегат М2) выросла на 2.2 %; рост за последние 12 месяцев составил 30.6 %. Объем наличных денег в обращении (агрегат М0) увеличился в мае на 3.0 %; рост за 12 месяцев составил 24.0 %.

По нашим оценкам, если устранить сезонность в динамике денежной массы, то можно констатировать резкое замедление роста М2. Наши расчеты показывают, что в июне этот рост составил всего лишь 0.4 %, что является минимальным значением с марта прошлого года, когда экономика еще находилась в состоянии спада. Мы полагаем, что подобная динамика М2 может служить предвестником общего замедления экономического роста.

Расхождения между фактическими и монетарными (отношение М2 к золотовалютным резервам) валютными курсами на 1 июля составляло около 19.5 %, снизившись почти на 1 процентный пункт по сравнению с предыдущим месяцем. Тем не менее, этот разрыв по историческим меркам достаточно велик, что, на наш взгляд, будет препятствовать существенному укреплению рубля даже в условиях благоприятной внешней конъюнктуры.

Мировая экономика

Промышленный рост продолжает замедляться

Индексы PMI по промышленному сектору за июль нарисовали достаточно противоречивую картину текущего состояния дел в мировой экономике.

• Индекс Global PMI manufacturing снизился в июле с 55.0 до 54.3 – это минимальное значение за последние 8 месяцев. Снижение индекса связано с замедление роста выпуска и новых заказов, в то же время рост занятости в июле ускорился.

• Ухудшение промышленной конъюнктуры наблюдалось в минувшем месяце в США, Китае, Японии, Бразилии, в то же время европейская промышленность в июле чувствовала себя очень неплохо и продемонстрировала ускорение. Похоже, что снижение курса евро оказалось серьезным стимулирующим фактором для экономики Европы. Стоит отметить достаточно резкий рост индекса PMI в Греции – по-видимому, промышленный спад в наиболее проблемной европейской экономике завершается.

• В Китае индекс PMI manufacturing, рассчитываемый Markit при поддержке HSBC, впервые с марта 2009 г. оказался ниже отметки 50 пунктов. Формально это позволяет утверждать, что промышленный сектор Китая из состояния замедляющегося роста переходит в состояние спада. Впрочем, пока данный вывод неочевиден – так, официальный индекс PMI, рассчитываемый правительством Китая, в июле оставался выше 50 пунктов, хотя тоже продемонстрировал снижение. Интересно, что рынок вчера проигнорировал цифры по Китаю – похоже, что инвесторы верят в управляемый характер китайского замедления и ждут сохранения высоких темпов роста экономики в ближайшие годы.

• В России индекс PMI manufacturing по итогам минувшего месяца вновь зафиксировал незначительный рост, поднявшись с 52.6 до 52.7 – это максимальное значение с апреля 2008 г. Основную поддержку российской промышленности по-прежнему оказывает внутренний спрос, в то время как экспортный спрос на российскую продукцию начал сокращаться – субиндекс экспортных заказов в июле впервые за последнее время оказался ниже 50 пунктов. Субиндекс занятости зафиксировал небольшой рост новых рабочих мест в промышленности. Мы по-прежнему опасаемся, что положительная динамика российской промышленности не сможет долго поддерживаться за счет исключительно внутреннего спроса, и при дальнейшем ухудшении внешней конъюнктуры замедление/спад неизбежно затронет и Россию.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: