Внутренний рынок

Подводим итоги октября на рублевом рынке

Рублевый рынок облигаций завершил октябрь минимальным ростом котировок, обновив при этом исторический минимум по доходности корпоративных облигаций в середине месяца. Напряженность на денежном рынке, вызванная налоговыми платежами, совпавшая с увеличением волатильности национальной валюты во второй половине месяца, привела к началу коррекции рублевых долговых обязательств.

Изменение стратегии Минфина, начавшего с сентября публиковать ориентиры по доразмещаемым выпускам на аукционах, способствовала существенному увеличению объемов размещения ОФЗ в первой половине месяца. 14 октября средневзвешенная доходность госбумаг приблизилась к минимумам текущего года, составив 6.03 %. Однако изменение ситуации на денежном рынке привело к скачку доходности госбумаг, в результате чего положительный задел первой половины месяца оказался нивелирован.

В целом, активность на вторичном рынке облигаций была относительно невысока из-за существенного объема первичных размещений, а также по причине довольно непростой ситуации с ликвидностью в третьей декаде октября. Уровень свободных средств в банковской системе сократился к концу месяца до ноябрьских значений 2009 г., что привело к увеличению ставок МБК. В определенной степени причиной сокращения ликвидности могла также стать игра банков на волатильности рубля, курс которого резко повысился во второй половине месяца.

ЦБ в конце месяца опять оставил основные процентные ставки без изменений с целью поддержания внутренних факторов экономического роста, которые охарактеризовал как «неустойчивые». Поскольку рынок ожидал такого развития событий, реакции на данное решение не последовало.

BMBI, итоги октября 2010 г.: YTM – 7.4 % (-6 б.п.); HPR – 10.1 %

По итогам октября 2010 г. совокупный доход от вложений в рублевые корпоративные облигации составил 0.8 % (за месяц), доходность за период владения находилась на уровне 10.1 % годовых. Средневзвешенная доходность корпоративных выпусков снизилась на 6 б.п. и составила 7.4 % при дюрации 1.6 года. Ценовой индекс корпоративных долговых бумаг поднялся на 4 б.п.

Наиболее сильную положительную динамику котировок показали в октябре выпуски третьего эшелона, средневзвешенная доходность которых к концу месяца вплотную приблизилась к 10 %. По итогам месяца ценовой индекс этой группы облигаций вырос на 80 б.п. Результатом столь мощного движения котировок вверх стало снижение совокупной средневзвешенной доходности долговых инструментов эмитентов 3-го эшелона на полфигуры до 10.2 % годовых.

Выпуски облигаций эмитентов blue chips, переписавшие свои максимальные значения в сентябре, по итогам октября показали умеренный рост. Ценовой индекс долговых бумаг эмитентов Blue chips увеличился на 4 б.п. Средневзвешенная доходность облигаций этой группы обновила исторический минимум 14 октября, опустившись до 6.04 %. После коррекции второй половины месяца, средневзвешенная доходность достигла 6.2 % на дюрации 1.8 года, что на 14 б.п. ниже сентябрьского уровня.

Котировки облигаций эмитентов 2-го эшелона продемонстрировали снижение, которое в основном затронуло короткие выпуски в период коррекции второй половины месяца. Ценовой индекс этого сегмента рынка снизился на 9 б.п. по отношению к сентябрю, средневзвешенная доходность не изменилась, составив 8.0 % на дюрации 1.6 года.

Котировки ОФЗ также оказались под влиянием коррекционных настроений из-за локального дефицита ликвидности второй половины октября. По итогам месяца ценовой индекс госбумаг опустился на 8 б.п., средневзвешенная доходность подросла на 3 б.п. до 6.2 % на дюрации 3 года.

Облигации муниципального сектора не остались в стороне от общего тренда. Ценовой индекс выпусков субъектов федерации снизился на 13 б.п., средневзвешенная доходность выросла до августовского уровня, составив 7.2 % годовых. Коррекция не затронула только выпуски столицы, которые по итогам месяца практически не изменились в цене. Ценовой индекс облигаций Москвы подрос на 1 б.п., средневзвешенная доходность составила 6.6 % на дюрации 3.0 года.

Аукционы по доразмещению госбумаг: «несвежий» ориентир

Минфин проводил в среду (3 ноября) традиционные аукционы по размещению госбумаг, где предлагал двухлетний выпуск ОФЗ 25073 на 10.0 млрд руб. и шестилетний ОФЗ 26203 на 14.5 млрд руб.

Первый аукцион по размещению двухлетнего ОФЗ 25073 сложно назвать удачными. При объеме размещения 10 млрд руб. выпуск продан примерно на треть (на 3.2 млрд руб.), спрос составил 3.4 млрд руб. Поскольку озвученные ориентиры не предполагали премии к текущей доходности выпуска, инвесторы довольно слаженно выставили заявки с доходностью на уровне верхней границы ориентиров. В результате чего, доходность по цене отсечения совпала со средневзвешенной доходностью, составив 5.75 %.

Второй аукцион Минфина был признан несостоявшимся. Мы полагаем, что основной причиной срыва размещения являются неактуальные ориентиры, озвученные эмитентом накануне размещения. Планировалось, что доходность по шестилетней бумаге составит 7.1-7.15 %. Ровно столько же Минфин предлагал покупателям этого выпуска на аукционах двумя неделями ранее. Тогда, 20 октября, Минфину удалось продать около 70 % предлагаемого объема при спросе, превысившем объем предложения в 1.2 раза. Между тем, за прошедшее время ситуация на рынке ухудшилась, что привело к смещению кривой доходности госбумаг вверх. В результате, если ранее Минфин предлагал выпуск с небольшой премией к текущей доходности бумаги, то в среду озвученный ориентир уже подразумевал дисконт. Учитывая непривлекательность индикативной доходности, а также низкую активность инвесторов со среднесрочными выпусками в последнее время, исход аукциона, к сожалению, был закономерен.

Ближайшие аукционы Минфина запланированы на среду (10 ноября), где эмитент предложит четырехлетний ОФЗ 25071 на 15 млрд руб., а также самый короткий из размещаемых – однолетний ОФЗ 25074 тем же объемом. На прошлой неделе выпуск ОФЗ 25071 торговался с доходностью на уровне 6.75% при дюрации 3.2 года, выпуск ОФЗ 25074 - с доходностью 4.31 % на дюрации 0.6 года. Такие уровни доходности располагаются точно на кривой ОФЗ. Интригой следующих аукционов является вопрос: пойдет ли Минфин на изменение своей стратегии размещения выпусков без премии к рынку?

Денежный рынок еще не восстановился

В конце завершившейся короткой недели рост объема свободной ликвидности в банковской системе приостановился. Средства на корсчетах и депозитах банков сократились на 6.6 млрд руб., составив на сегодняшнее утро 847.0 млрд руб. Незаметно приближается очередной налоговый период (традиционно начинающийся с уплаты страховых взносов в фонды в середине месяца), однако за короткую торговую неделю уровень ликвидности еще не успел в полной мере восстановиться.

Короткие ставки МБК, между тем, продолжили плавное снижение: однодневная ставка MosPrime преодолела трехпроцентный барьер, опустившись до 2.99 %, что на 4 б.п. ниже уровня вторника, недельная и двухнедельные ставки снизились на 2 б.п. Трехмесячная и шестимесячная MosPrime не изменились, составив 3.75 % и 4.24 % соответственно.

Стоимость бивалютной корзины (включающей $ 0.55 и EUR 0.45) выросла к концу среды до 36.34 рубля, отыграв у рубля еще 3 копейки.

Небольшой рост в преддверии заседания ФРС

В преддверии значимого события месяца - подведения итогов заседания ФРС – участники долгового рынка как обычно предпочли снизить торговую активность. Оборот с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС опустился до осенних минимумов, составив всего 14.2 млрд руб.

Между тем, сессия прошла под знаком роста, и практически всем секторам рынка облигаций удалось завершить день на зеленой территории. В лидерах по оборотам оказались госбумаги, котировки которых в первой половине дня снижались из-за неудачных аукционов Минфина, однако, к концу сессии смогли выйти в небольшой плюс. Ценовой индекс ОФЗ, в составе индекса BMBI, рассчитываемого Банком Москвы, прибавил к концу дня символический 1 б.п. Лидером роста оказался корпоративный сегмент рынка, ценовой индекс которого завершил сессию на 6 б.п. выше уровня вторника. Ценовой индекс муниципальных выпусков прибавил 3 б.п.

Глобальные рынки

Вторая волна количественного смягчения – на уровне ожиданий

Пока российские рынки отдыхали, глобальные рынки успели отыграть итоги последнего заседания ФРС. Как и ожидалось, ключевые ставки остались на прежних низких уровнях. Объем второй волны количественного смягчения также не сильно отклонился от ожиданий: рынкам обещано вливание $ 600 млрд до середины следующего года, что оказалось немного выше консенсус-прогноза в $ 500 млрд вливания, сумма ниже которого обеспечила бы инвесторам разочарование. Ежемесячный объем выкупа активов, наоборот, оказался чуть ниже ожиданий благодаря более длительному сроку программы и составил порядка $ 75 млрд.

Несмотря на то, что федрезерв оставил за собой право корректировать программу в зависимости от развития макроэкономической ситуации, длительный период неопределенности на рынках можно считать завершенным, что поначалу вызвало рост на глобальных торговых площадках, особенно на рынке сырьевых товаров. Ближе к концу недели рост сменился коррекцией и фиксацией прибыли.

Рынок труда США восстанавливается

Помимо позитивных итогов заседания ФРС инвесторов в пятницу порадовала статистика по рынку труда США за октябрь: вместо ожидаемого роста рабочих мест на 60 тыс., рынок труда за месяц пополнился 151 тыс., причем прирост был обеспечен рабочими местами в частном секторе. Первый за последние 5 месяцев (а если не учитывать весеннюю перепись населения в США, то и того больше) рост числа рабочих мест вряд ли заставит ФРС пересмотреть объем поддержки финансовым рынкам, а вот хорошее настроение инвесторам на ближайшее время обеспечит.

Эмитенты спешат на рынок: ЛУКОЙЛ, ВЭБ

Разворот настроений на глобальных рынках способствует активизации эмитентов на первичном рынке еврооблигаций. ЛУКОЙЛ, разместивший в конце октября еврооблигации на $ 800 млн., на следующий после заседания ФРС день предложил инвесторам дополнительный объем в $ 200 млн., доведя объем последнего выпуска до первоначально планируемого миллиарда. И если в конце октября ЛУКОЙЛу пришлось предложить небольшую премию к своей кривой, разместив выпуск с доходностью 6.25 %, то в четверг компания смогла привлечь деньги под 5.8 % годовых.

Пользуясь благоприятным моментом на рынке еврооблигаций российский ВЭБ сегодня и завтра проводит роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций. По сообщению Reuters, объем выпуска может составить порядка $ 1 млрд. Последний раз ВЭБ выходил на рынок долгового капитала в июле этого года, успешно разместив 10-летний выпуск объемом $ 1.6 млрд, доходность которого в настоящее время составляет около 6.36 %.

Российские евробонды: отыграли вторую волну QE

В отличие от рынка рублевых облигаций, отмечавшего в конце прошлой недели День народного единства, российские еврооблигации в четверг-пятницу активно отыгрывали важные новости глобального характера: итоги заседания ФРС и хорошую макростатистику из США. Первоначальный позитив и снижение доходностей, связанные с объявлением программы QE II, в пятницу сменились коррекцией и фиксацией прибыли.

Сегмент корпоративных облигаций торговался на одной волне с суверенными бумагами. По итогам прошедшей недели доходности наиболее ликвидных бумаг упали на 20-30 б.п. Если же говорить о последнем торговом дне, т.е. о пятнице, то коррекционные настроения подняли доходности российских еврооблигаций на 5-10 б.п. В целом, закрытие пятницы произошло на уровне среды – последнего рабочего для российского рынка дня на прошедшей неделе.

События текущего дня

Сегодня важной статистики не ожидается. В течение недели наиболее значимым событием можно назвать очередной саммит G20, стартующий в четверг в Сеуле. Впрочем, особенно интересных для финансовых рынков решений от этого саммита ожидать вряд ли стоит.

Нефть и газ

Рекорд за счет СРП

Среднесуточная добыча нефти в РФ в октябре 2010 г. поставила новый рекорд и выросла (на 0.9 %) до 10.26 млн б/с.

Основным драйвером октябрьского роста стало резкое повышение добычи СРП-операторов (Сахалин-1, Сахалин-2) почти на 25 % после провала добычи в августе нынешнего года (по всей видимости, на буровых платформах сахалинских проектов проводились ремонтные работы). Также определенный вклад в рост добычи внесли независимые производители (8 тыс. б/с).

В целом динамика добычи по ведущим российским нефтяным компаниям является стабильной (+0.1 % октябрь к сентябрю).

Из ведущих ВИНК больше всех порадовал Сургутнефтегаз (рост добычи на 10 тыс. б/с): разработка Талаканского месторождения дает свои результаты. Худший результат – у ТНК-BP (-4 тыс. б/с).

Добыча газа растет, но очень медленно

Общая добыча природного газа в России в январе-октябре 2010 г. составила 527 млрд куб. м, что на 11.4 % выше аналогичного уровня 2009 г.

Ситуация в отрасли улучшается, но очень слабо: октябрьский уровень добычи газа в РФ оказался выше уровня аналогичного периода прошлого года всего на 2 %.

Добыча Газпрома также оставляет желать лучшего: уровень добычи в октябре 2010 г. лишь на 2.2 % выше уровня октября 2009 г. и, с другой стороны, на 3 % больше уровня аналогичного периода докризисного 2007 г. (возможно, из-за более низкой температуры). Для Газпрома в настоящий момент также очень важен уровень спотовых цен на газ в Европе, которые с наступлением холодов начинают сближаться с контрактными (в октябре достигали уровня $ 277 за тыс. куб. м, то есть всего на 11 % ниже газпромовских), что позволит концерну удержать объемы экспорта.

НОВАТЭК продолжает радовать двухзначными цифрами роста (11.1 % г-к-г), что, на наш взгляд, является позитивным сигналом для инвесторов.

Экономика и политика

Временное замедление инфляции

Данные по инфляции за октябрь преподнесли сюрприз – рост потребительских цен по итогам месяца составил лишь 0.5 %, в то время как недельные оценки свидетельствовали о месячной инфляции в диапазоне 0.6-0.7 %. Годовой показатель инфляции на конец октября составил 7.5 % (7.0 % в сентябре), а накопленным итогом с начала года цены выросли на 6.8 %. Таким образом, после резкого всплеска в августе-сентябре, в октябре инфляция фактически вернулась в прежнее русло.

Мы считаем, что тренд в ближайшие 6-12 месяцев будет направлен в сторону ускорения инфляционных процессов. По нашим оценкам, в 2011 г. в полной мере должен проявиться монетарный фактор инфляции, под которым мы подразумеваем существенный рост денежного предложения, наблюдаемый с осени прошлого года.

Инфляция в текущем году, по-видимому, окажется в диапазоне 8-8.5 % (уже в ноябре мы ожидаем увидеть ускорение инфляции), а в следующем году мы прогнозируем рост потребительских цен на уровне 10.5 %.