Корпоративные новости

НЛМК: дорогой продукции становится меньше

Вчера НЛМК опубликовал производственные результаты за 1-й квартал 2010 г. По итогам квартала производство готовой продукции осталось на уровне предыдущего квартала и составило 2.8 млн т. При этом снижение объемов продаж продукции с высокой добавленной стоимостью в 1-м квартале составило 18-28 % кв-к-кв.

В опубликованном пресс-релизе менеджмент сообщил следующие заслуживающие внимания факты:

• В 1-м квартале 2010 г. выручка ожидается в районе $ 1.65 млн (снижение 9 % кв-к-кв), рентабельность по EBITDA будет находиться в диапазоне 20-25 %. Таким образом, прогноз компании по EBITDA на 1-й квартал составляет $ 330-413 млн, что ниже результата 4-го квартала ($ 476 млн).

• Снижение продаж продукции с высокой добавленной стоимостью в 1-м квартале 2010 г. было обусловлено сезонным фактором.

Несмотря на относительную стабильность общего выпуска, существенное снижение производства таких высокомаржинальных продуктов, как электротехническая сталь, заставляет нас считать опубликованные результаты довольно слабыми. В то же время у нас нет оснований не доверять прогнозам менеджмента, что со 2-го квартала продажи продукции высокого передела начнут возрастать в связи с ростом спроса на основных рынках сбыта. Это в совокупности с увеличением цен на сталь должно значительно улучшить финансовые показатели НЛМК.

На данный момент на рынке торгуется 3 выпуска облигаций НЛМК, спрэд его бумаг к кривой Москвы составляет около 90-100 б.п., что, по нашему мнению, предполагает небольшой (15-20 б.п.) потенциал снижения доходностей. В то же время мы отмечаем, что облигации ММК, которые при разнице в рейтингах до 2 ступеней, торгуются почти на уровне кривой НЛМК, выглядят не слишком интересно.

Евраз: нейтральные производственные результаты за 1 кв. 2010 г.

Вчера Евраз опубликовал производственные результаты за 1-й квартал 2010 г. По итогам квартала производство проката снизилось на 6% до 3.6 млн т. Более слабые результаты компания продемонстрировала в угольном сегменте, где зафиксировано сокращение добычи на 16 % кв-к-кв, в то же время в ванадиевом сегменте производственные показатели и цены реализации значительно улучшились.

Несмотря на то что мартовский рост цен на сталь в полной мере отразится в финансовых показателях компании лишь во 2-м квартале 2010 г., по нашим расчетам, за счет некоторого роста цен реализации выручка Евраза уже по итогам первых трех месяцев года будет примерно на 6% выше уровня предыдущего квартала. Ранее компания объявила, что ожидает EBITDA по итогам 1-го квартала в районе $ 400 млн, что также чуть лучше результатов предыдущих трех месяцев. У нас нет оснований сомневаться в этой оценке, однако мы ожидаем существенного увеличения финансовых показателей компании с ростом цен на сталь во 2-м квартале 2010 г.

Мы по-прежнему считаем бумаги Евраза одной из лучших идей в металлургическом секторе на данный момент. Хотя из рублевых бондов компании (особенно Сибметинвест) в последние 2-3 недели резко ушла ликвидность (возможно, скупкой недооцененных бумаг занимался или какой-то крупный банк, или сам эмитент), мы оставляем нашу рекомендацию «покупать» в отношении как обоих выпусков Сибметинвеста (9.80-10.00%), так и обоих выпусков Евраз-Холдинг (9.50%). В еврооблигациях, инструмент Evraz’ 13 по-прежнему имеет самый высокий спрэд к свопам среди всех выпусков металлургических компаний, чуть менее интересен Evraz’ 18.

X5: кризиса как будто и не было

Вчера ритейлер отчитался по МСФО по итогам 2009 года, мы выделили в ней несколько основных моментов:

• Выручка компании в 4-м квартале выросла на 25 % (руб.) и составила $ 8.7 млрд.

• Рентабельность по EBITDA составила 8.4 %. Снижение этого показателя связано с сознательным снижением наценок, с целью повысить трафик в своих магазинах. В результате динамика трафика действительно была наилучшей в секторе. Кроме того, снижение маржи объясняется увеличением в выручке доли магазинов «Пятерочка», которые работают в эконом-сегменте и имеют более низкую маржу.

• В 2009 г. операционный денежный поток X5 Retail Group составил $734 млн и значительно превысил наш прогноз благодаря более эффективному управлению оборотным капиталом.

• Чистый долг снизился до $1.5 млрд. Чистый долг/EBITDA = 2.1 x. Однако структура долгового портфеля изменилась в сторону короткого долга. Это связано с приближающимися офертой по рублевым облигациям объемом 9 млрд (в июле этого года) и выплатой синдицированного кредита объемом $ 1.1 млрд.

На наш взгляд, это не оказывает негативного эффекта на кредитное качество компании, так как X5 имеет открытую кредитную линию в Сбербанке на сумму эквивалентную $ 1.1 млрд, а также доступ к кредитным ресурсам в другим банках на сумму около 17 млрд рублей

Если бы Х5 Retail Group размещала в ближайшем времени рублевые облигации, то, как нам видится, бонды должны были бы предложить премию от 130 до 150 б.п. к кривой Москвы, составленной из очень ликвидных выпусков с инвестиционным рейтингом и символическим дисконтом. При этом, как нам видится, Х5 Retail Group с точки зрения ставок, смотрелась бы лучше (или почти идентично), Северстали, Центртелекома и СЗТ, имеющей идентичный рейтинг от S&P (BB-), и чуть хуже Мосэнерго, имеющих опять же тот же самый рейтинг от S&P.

В этой связи обращающиеся бумаги (премия не более 100-110 б.п. к кривой Москвы) относительно эмитентов своей рейтинговой группы смотрятся несколько переоцененными и больше соответствуют группе «ВВ» или даже «ВВ+».

Аптечная сеть 36.6: слабые операционные результаты за 2009 год

Вчера Аптечная сеть 36.6 представила по-прежнему слабые операционные результаты за 4-й квартал 2009 г.

• Выручка в розничном подразделении Группы в 4-м квартале снизилась на 29 % (в руб.) до 3.6 млрд.

• На конец 4-го квартала аптечная сеть насчитывала 1 019 аптек, что на 10 % меньше, чем на начало года. Сокращение объема сети связано с закрытием нерентабельных аптек.

• Динамика сопоставимых продаж в 4-м квартале немного улучшилась по сравнению с 3-м кварталом, однако все равно остается неудовлетворительной: по итогам года продажи снизились на 17 % при сокращении количества покупателей на 25 %.

• Общий долг розничного подразделения на конец года 2009 г. составил 6.7 млрд руб. Увеличение по сравнению с 3-м кварталом связано с переводом в декабре 2009 г. доли консорциума инвесторов в совместном предприятии «Глазар» в финансовую задолженность Аптечной сети 36.6.

Операционные результаты Аптечной сети 36.6 остаются слабыми. Основной проблемой по-прежнему является ситуация с трафиком, который сократился почти на четверть год к году. В марте этого года Аптечная сеть 36.6 объявила о снижении цен в Москве в среднем на 20 % на основные группы товаров – лекарственные средства, парафармацевтику, private label. В дальнейшем планируется, что новая ценовая политика распространится на аптеки в других регионах страны. Ожидается, что снижение цен увеличит количество покупателей в сети.

Мы считаем, что рынок недооценивает кредитные риски Аптек 36.6, поэтому ценовой уровень реструктуризационных бондов компании (93-94% от номинала) мы считаем завышенным.

Росинтер: впечатляет рост выручки

Вчера Росинтер представил отличные операционные результаты за 1-й квартал 2010 г.

В 1-м квартале продажи Росинтера выросли на 14 % до 2.15 млрд руб. За год кол-во ресторанов сети увеличилось на 4 %. С начала года было открыто 2 корпоративных ресторана и закрыто 4 франчайзинговых.

Динамика сопоставимых продаж в 1-м квартале значительно улучшилась, и был зафиксирован рост на 2.6 %, в основном благодаря росту трафика на 4 %. Напомним, что в 4-м квартале продажи LFL снизились на 13 %.

Финансовый долг компании на 31.03.2010 составлял 1.7 млрд руб. Доля краткосрочного долга снизилась до 39 %.

Операционные результаты компании в 1-м квартале действительно впечатлили. Более того, по итогам марта рост выручки ускорился до 18 % (наш годовой прогноз по росту выручки +14 %). В пресс-релизе компания сообщила, что начиная с марта будет выпускать ежемесячные данные по выручке.

Мы приветствуем как рост информационной прозрачности компании, так и ее операционные успехи. Кроме того, насколько мы понимаем, с помощью банковского финансирования компания стала досрочно выкупать свои бонды с рынка. Так по данным Росинтера, его короткий долг не превышает 700 млн руб., в то время как номинальная стоимость долговых бумаг составляет 1 млрд, а оферта будет уже в июне. Мы думаем, что с офертой у Росинтера не возникнет проблем, а опубликованная вчера информация по операционным итогам начала 1-го кв. 2010 г. поможет оставить или вернуть часть бумаг в рынок по ставке не выше 13-14% годовых..

Российская экономика

Промышленность в марте: ожидаемый рост

По данным Росстата, в марте объем промышленного производства вырос на 5.7 % в сравнении с мартом прошлого года; по итогам 1-го квартала рост составил 5.8 % к аналогичному периоду 2009 г.

Годовая динамика в марте резко улучшилась по сравнению с февральской (месяц назад рост год к году составлял всего лишь 1.9 %). Учитывая, что в марте прошлого года промышленное производство находилось чуть выше февральского уровня (с учетом сезонной корректировки), можно сделать вывод о том, что в минувшем месяце имел место достаточно сильный подъем промышленного сектора. Однако корректно оценить эту динамику (устранить сезонность) мы пока не можем, так как Росстат, изменивший методику расчета ИПП в начале года, до сих не представил ретроспективные данные. Иными словами, факт роста промышленного выпуска в марте не вызывает у нас сомнений, однако насколько сильным был этот рост, сказать пока сложно.

По нашим оценкам, в текущем квартале в промышленном секторе сохранится положительная динамика, при этом показатель роста год к году может существенно увеличиться (минимум до 7-8 %) из-за эффекта базы (во 2-м квартале прошлого года промышленный сектор находился на дне).

Анализируя отраслевые тенденции, мы бы обратили внимание на ожидаемый всплеск производства в автопроме. В марте здесь был зафиксирован рекордный объем производства новых автомобилей за последние 15 месяцев – 86 тыс. штук. Отчасти это результат программы утилизации, эффективность которой превзошла ожидания экспертов. По оценкам наших отраслевых аналитиков, уже в мае производство легковых авто может превысить 100 тыс. штук в месяц (до кризиса этот показатель доходил до 140 тыс.).

Весьма впечатляющей выглядит динамика производства в угольной отрасли, в трубной промышленности, в производстве удобрений (см. графики), в пищевой промышленности.

После февральского провала улучшилась динамика производства цемента и ряда строительных материалов, хотя итоги квартала в этих отраслях оказались довольно слабыми, что связано с соответствующими тенденциями в строительстве. Впрочем, во 2-м квартале ситуация здесь должна улучшиться.

Последние данные не оставляют сомнений в том, что промышленный сектор продолжает восстанавливаться. Наш прогноз роста промышленного производства на 8 % в 2010 г. пока остается без изменений. Мы намерены уточнить его после представления Росстатом ретроспективных данных.