Внутренний рынок

Ставки МБК двинулись вниз

Во вторник банки продолжили накапливать средства на депозитах, остатки на корсчетах снизились. Совокупный объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ составил на утро среды 853.6 млрд руб., что на 3.3 млрд руб. больше уровня предыдущего дня.

Как мы и ожидали, по мере снятия напряженности на денежном рынке, вызванной уплатой налогов, ставки МБК начали снижение. Вчера однодневная ставка MosPrime опустилась до 3.03 %, что на 8 б.п. ниже уровня понедельника, а чуть более длинные ставки снизились на 2-4 б.п. Трехмесячная и шестимесячная MosPrime не изменились, составив 3.75 % и 4.24 % соответственно.

Рубль не смог удержать завоеванные в понедельник позиции и завершил день на 14 копеек дешевле по сравнению с предыдущим торговым днем. Стоимость бивалютной корзины к закрытию торгов составила 36.36 руб. Продолжающееся ослабление национальной валюты не способствует положительной переоценке рублевых облигаций, котировки которых продолжают постепенное движение вниз.

Банк России усиливает воздействие на короткие ставки денежного рынка

Вчера стало известно, что Банк России собирается усилить воздействие на короткие ставки денежного рынка, вдвое сократив срок размещаемых ОБР, а также увеличив частоту проведения аукционов. Уже в середине ноября банк решил провести размещение трехмесячного ОБР-16 объемом 1.5 трлн руб. Размещения будут проводиться раз в два месяца. Раньше срок обращения ОБР составлял шесть месяцев, а аукционы проходили раз в квартал. Практика обмена старых ОБР на новые сохраняется. Кроме того, с 15 декабря 2010 г. ЦБ перестает выполнять функции маркет-мэйкера.

Рынок затаился перед заседанием ФРС

Котировки рублевых облигаций во вторник продолжили плавное движение вниз на фоне дешевеющего рубля и избытка первичных размещений. Объемы торгов во вторник упали до минимума за последний месяц, поскольку большинство инвесторов предпочли занять выжидательную позицию в преддверии заседания ФРС. Объем торгов на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными выпусками составил 16.3 млрд руб.

В лидерах по оборотам оказались госбумаги, котировки которых опустились, в среднем, на 20- 30 б.п. В этом сегменте рынка сильный рост котировок показал только двухлетний ОФЗ 26198, близкий по дюрации к размещаемому сегодня ОФЗ 25073. По сравнению с кривой госбумаг выпуск ОФЗ 26198 выглядит сейчас перекупленным. По итогам дня ценовой индекс ОФЗ в составе индекса BMBI, рассчитываемого Банком Москвы, потерял 9 б.п.

В корпоративном сегменте долгового рынка котировки облигаций двигались разнонаправлено. Сильно смотрелся выпуск ВымпелКом-1, которому удалось подрасти к концу дня на 30 б.п. Выпуски Транснефть-3 и ФСК-10, напротив, потеряли в цене до четверти фигуры. Ценовой индекс корпоративных облигаций за вторник не изменился, ценовой индекс муниципальных выпусков снизился на 2 б.п.

Аукционы Минфина: призрачные шансы на успех

Сегодня состоятся аукционы Минфина, где покупателям будут предложены двухлетний выпуск ОФЗ 25073 на 10 млрд руб. и шестилетний ОФЗ 26203 на 14.5 млрд руб. Утром эмитент опубликовал ориентиры по доходности, составляющие 5.65-5.75 % по короткой бумаге и 7.1-7.15 % по среднесрочной.

В прошлый раз выпуск 26203 размещался 20 октября с теми же ориентирами. Тогда эмитенту удалось весьма успешно провести аукцион, продав около 70 % предлагаемого объема при спросе, превысившем объем предложения в 1.2 раза.

Отметим, что за прошедшие две недели ситуация на рынке изменилась, что видно на рисунке ниже, где кривая доходности госбумаг сместилась вверх примерно на 20 б.п. на среднесрочном участке. Для примера, в начале текущей недели доходность выпуска ОФЗ 26203 находилась на уровне 7.25-7.27 %, в двадцатых числах октября – около 7.1 %.

Таким образом, если ранее Минфин предлагал выпуск с небольшой премией к текущей доходности бумаги, то сейчас – с дисконтом. Исходя из предполагаемых ориентиров по доходности, а также невысокой активности инвесторов на среднесрочном участке кривой ОФЗ, мы не ждем высокого спроса на этот выпуск на аукционе.

Короткая бумага имеет больше шансов вызвать интерес покупателей, так как в последние дни активность инвесторов сосредотачивается на этом участке срочности госбумаг. Между тем, озвученные ориентиры также не предполагают премии к доходности этого выпуска в начале текущей недели.

Глобальные рынки

Евробонды продолжают восхождение

Настроения на мировых рынках в преддверии объявления итогов очередного заседания FOMC выглядят достаточно радужными – сильные индексы PMI по крупнейшим экономикам мира (см. раздел «Мировая экономика») придали рынку уверенность, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики происходит не на фоне новой рецессии, а в условиях пусть и медленного, но экономического роста.

Впрочем, многое в дальнейшей динамике рынка будет зависеть от сегодняшнего заседания FOMC, которое, пожалуй, впервые за последние 1.5 года несет в себе значительную интригу. Причем, если по сумме новых вливаний определенный консенсус более-менее вырисовывается (около половины участников рынка, согласно опросу CNBC, ожидают расширения баланса ФРС на $ 500 млрд), то по срокам и условиям расширения или отказа от QE2 существует значительная неопределенность.

Во вторник российские евробонды показали рост на фоне весьма благоприятного внешнего фона. Котировки российских суверенных еврооблигациий RUS’30 прибавили 47 б.п., доходность опустилась до 4.07 %. Котировки UST’10 также повысились, хотя и не столь существенно, завершив день примерно на 30 б.п. дороже уровней начала недели, доходность выпуска - 2.59 %. В результате, спрэд между RUS’30 и UST’10 еще немного сузился до 148 б.п.

Корпоративные новости

ОГК-5: еще один хороший квартал

Сегодня ОГК-5 первой из генерирующих компаний опубликовала финансовые показатели по международным стандартам за 3-й квартал. Как мы и ожидали, компания продемонстрировала существенное восстановление рентабельности. Улучшить финансовые показатели в 3-м квартале во многом помогли благоприятные погодные условия: жаркая погода, которая установилась на большой части европейской части страны, привела к росту потребления и повышению цен свободного рынка.

В целом опубликованные результаты ОГК-5 оказались близки к нашим ожиданиям: значение показателя EBITDA за первые 9 месяцев составило 71 % от нашего годового прогноза. Кроме того, опубликованные данные подтверждают верность прогноза менеджмента компании относительно двукратного роста EBITDA в 2010 г.

- Выручка компании выросла на 28 % кв-к-кв, в том числе благодаря увеличению отпуска электроэнергии на 13.3 %. Основной прирост отпуска произошел на Конаковской ГРЭС, которая удвоила свою выработку. В последние несколько лет Конаковская ГРЭС достигает максимальной загрузки именно в 3-м квартале, тогда как в традиционные пики потребления (1-й и 4-й квартал) выработка на ней ограничена из-за недостатка газа, перенаправляющегося в Московский регион. Единственной станцией ОГК-5, снизившей выработку, стала крупнейшая Рефтинская ГРЭС (-13 %). В результате доля Рефтинской ГРЭС в общей выработке упала с 60 % до 47 %.

- Благодаря повышению доли либерализации рынка до 80 % и высоким ценам свободного рынка средний уровень реализации электроэнергии и мощности увеличился на 13 %.

- Рентабельность по EBITDA в 3-м квартале повысилась с 20 % до 22.8 %. Между тем рентабельность компании могла быть даже более высокой, если бы не снижение загрузки на Рефтинской ГРЭС, что привело к падению доли угольных станций в общей выработке электроэнергии с 56 % до 53 %. Выработка на угольных станциях сейчас является наиболее выгодной для компании: спрэд между топливными затратами и ценой продажи для угольных станций составляет 330 руб./МВт∙ч, для газовых – 80 руб./МВт∙ч. По данным компании, угольные станции будут продолжать оставаться наиболее рентабельными, где рост топливных затрат не превысит общую инфляцию.

Денежный операционный поток в 3-м квартале упал с 3.7 до 2.8 млрд руб. Несмотря на обширную инвестиционную программу, компания продолжает снижать свою долговую нагрузку. На 30 сентября чистый долг компании составил 17 млрд руб., что соответствует показателю Долг/EBITDA (12 последних мес.) в 1.7Х.

Выпуски ОГК-5 в последнее время не слишком активно торгуются на рынке. Вчера сделки с самым длинным выпуском ОГК-5 БО-15 проходили с доходностью 6.95 % на дюрации 1.4 года, неделю назад ОГК-5-1 торговался с доходностью 6.75 % к погашению через год. Сильная отчетность, вероятно, привлечет внимание инвесторов к облигациям ОГК-5. Однако, учитывая текущую доходность бумаг, уже находящуюся на уровне Мосэнерго, мы не видим потенциала для дальнейшего роста их котировок. Напоминаем, что ОГК-5 имеет несколько зарегистрированных выпусков облигаций общим объемом 50 млрд руб. Вероятно, что скоро часть из этих бумаг будет предложена рынку.

Мировая экономика

Мировая промышленность: первые признаки улучшения

Статистика по промышленному сектору за октябрь преподнесла сюрприз. Вопреки ожиданиям в октябре было зафиксировано существенное улучшение деловой конъюнктуры в промышленности, причем произошло это впервые за последние полгода.

Рост индексов PMI manufacturing в минувшем месяце был зафиксирован по широкому кругу стран, включая США, Китай, Индию, Германию, Великобританию, Польшу, Турцию. Во всех этих странах индексы PMI существенно превышают отметку 50 пунктов, что позволяет говорить о высоких темпах роста промышленности. Стагнация промышленного сектора наблюдается в таких странах как Япония, Южная Корея, Тайвань, Бразилия, Австралия, ЮАР. В этих странах индексы PMI находятся ниже отметки 50 пунктов, но не столь низко, чтобы говорить о рецессии – скорее о застое.

Характерной особенностью октябрьских отчетов PMI явилось возрастание инфляционного давления. Так в Китае субиндексы, характеризующие динамику цен на сырье и материалы, а также отпускные цены промышленных предприятий, находились на максимальных уровнях с середины 2008 г. Это обстоятельство отчасти объясняет недавнее повышение ставок Народным банком Китая.

Хорошая статистика одного месяца не дает достаточных оснований для вывода о развороте тренда. Тем не менее, мы рассматриваем данные цифры как обнадеживающий сигнал в отношении перспектив мировой экономики.