Внутренний рынок

Обзор первичного рынка: Еврохим, Первобанк, ХКФ

Сегодня завершается биржевое размещение облигаций группы инвесторов, начавших маркетинг в конце марта. За неполные две недели апреля на первичный рынок вышли долговые бумаги ММК, Банка Зенит, Аэрофлота, Банка Санкт-Петербург, Газпром нефти и Разгуляя на сумму 52 млрд руб. Сегодня состоится размещение МКБ, закрывающего список маркетируемых с конца марта выпусков. С учетом МКБ в течение первой половины месяца первичный рынок принесет рублевому рынку долга выпуски номинальным объемом 55 млрд руб.

Первая группа эмитентов еще не успела реализовать свои планы по размещению облигаций, как ей на смену уже торопятся другие эмитенты. С начала недели книга заявок на покупку облигаций открыта Соллерсом (мы подробно писали об этом в нашем вчерашнем обзоре).

Вчера начал сбор заявок в рамках бук-билдинга ЕвроХим, который собирается разместить в конце месяца пятилетние бумаги на сумму 10 млрд руб. Книга закрывается 26 апреля, размещение предварительно запланировано на 28 апреля. Ориентир организаторов по купону составляет 8.5-9%, что, по нашим оценкам, транслируется в доходность 8.68-9.2% при дюрации выпуска 3.8 года. Заметим, что в посткризисный период среди корпоративных эмитентов решались размещать столь длинные бумаги только Евраз и РЖД. В последнее время инвесторы наиболее охотно покупают трехлетние выпуски. Размещение ЕвроХима (ВВ/ВВ) станет тестом на желание инвесторов приобретать длинные корпоративные бумаги.

Первобанк со вчерашнего дня начал формирование книги заявок на участие в размещении дебютных биржевых бондов на 1.5 млрд руб. Организаторы ориентируют покупателей на купон 10.00-10.5%, что соответствует доходности 10.25-10.77% к годовой оферте. Точная дата размещения пока не называется.

С сегодняшнего дня заявки на покупку облигаций 7-й серии номинальным объемом 5 млрд руб. в раках бук билдинга принимает ХКФ Банк. Книга закрывается 27-го апреля, расчетов пройдут 29 апреля. Ориентиры по купону - от 8.65 до 9.15%, ориентиры по доходности – от 8.93 до 9.47% к двухлетней оферте.

Совокупная величина размещаемых на сегодняшний день выпусков (без учета МКБ) составляет 20 млрд руб. Их краткая характеристика представлена в таблице ниже.

Глобальные рынки

Дефицит торгового баланса США растет

Опубликованный вчера отчет по состоянию международной торговли США продемонстрировал уверенный рост внутреннего спроса. Дефицит торгового баланса увеличился в феврале до $39.7 млрд, хотя инвесторы ожидали цифры в $39.0 млрд. Стоит заметить, что этот рост вызван не только импортом нефти; потребительские товары также импортируются увеличенными темпами. Последний факт лишний раз подтверждает стабильный рост американской экономики, который во многом зависит от состояния внутреннего потребления.

Сегодня будут опубликованы отчеты по росту потребительских цен и по динамике розничных продаж, которые покажут, насколько быстро восстанавливается внутренний спрос в США. Инвесторы ожидают слабого роста индекса потребительских цен на 0.1 % и значительного увеличения розничных продаж (+1.2 % месяц-к-месяцу).

Греция нашла покупателей на свой короткий долг

Вчера Афины разместили 2 выпуска краткосрочных бумаг с периодом обращения 26 и 52 недели. Первоначально планировалось привлечь 1.2 млрд евро, однако детальный план помощи Греции со стороны ЕС привлек значительное количество инвесторов. Спрос превысил предложение более чем в 7 раз, поэтому Афинам удалось привлечь сумму выше первоначально запланированной – 1.56 млрд евро. Аппетит к греческому кредитному риску был очень высоким в первую очередь из-за высокой доходности в 4.55 % за 26-недельные и 4.85 % за 52-недельные бумаги. В январе этого года эти цифры составляли около 2.2 %.

Покупки в российских евробондах продолжаются

Начавшееся вчера роад-шоу нового выпуска суверенных еврооблигаций России спровоцировало повышенный интерес и к российским корпоративном евробондам. Все бумаги значительно прибавили в цене, безусловными лидерами роста оказались бумаги Евраза, Еврохима и Распадской, потерявшие в доходности более 25 – 40 б.п. Хотя бумаги Евраза выросли за последнюю неделю более чем на 1.5 п.п., на наш взгляд потенциал роста у них еще сохраняется. Еврохим открыл книгу заявок на 8-летние рублевые облигации с офертой через 5 лет, ориентир доходности по которым находится на уровне 8.5 – 9 % (см. наш сегодняшний комментарий по первичным размещениям), что с учетом валютного хеджа транслируется в долларовую доходность на уровне 5.6 – 6.1 %. В такой ситуации более короткие евробонды Еврохима выглядят привлекательно; кроме того, рефинансирование 30 % кредитного портфеля – это очень хорошая новость для держателей евробондов компании.

Цена на индикативный бонд Россия’30 сегодня утром стабильна, доходность находится в диапазоне 4.85 – 4.9 %, спрэд к UST’10 сохраняется на комфортном уровне ниже 110 б.п.

Номос-Банк размещает евробонды для акционеров

Сегодня организаторы нового выпуска субординированных еврооблигаций Номос-банка (- /Ba3/ B+) закроют книгу заявок. Предварительный ориентир по купону составляет 9.0-9.25 %. Срок обращения - 5.5 - 6 лет. Moody's оценивает рейтинг выпуска на одну ступень ниже рейтинга банка (B1), а Fitch - на две (B-).

Новый выпуск евробондов Номос-банка выпускается по правилу Reg S среди неамериканских инвесторов и будет иметь листинг на Irish Stock Exhcange. Цель займа – рефинансирование дорогого субординированного кредита на сумму 7.824 млрд руб. ($ 260 млн), предоставленного акционерами банка в 2009 году на 11 лет по ставке 12.0 % годовых для получения нового субординированного кредита от ВЭБа по схеме «3 к 1». Кредит от ВЭБа так и не был получен, поскольку программа помощи банкам была свернута в конце 2009 г. на фоне улучшения ситуации в банковском секторе.

Не исключено, что основными покупателями еврооблигаций станут сами акционеры, в интересах которых получить более рыночный инструмент. С точки зрения внешних инвесторов присутствие акционеров в выпуске – негативный момент, ограничивающий потенциальную ликвидность выпуска в будущем.

С точки зрения доходности выпуск также пока не представляет большого интереса. По нашим оценкам, исходя из доходности обращающегося субординиррованного выпуска Nomos'16 (8.2 % при дюрации 1.4 года), справедливая доходность новых бондов должна находиться на уровне 9.5 %-10.3 % годовых при дюрации 3 - 5 лет.

Корпоративные новости

Интегра: новые успехи в рефинансирования долга

Группа Интегра сообщила вчера о получении трехлетнего займа в Сбербанке в размере 2.46 млрд руб. ($84.9 млн.), который собирается использовать для полного досрочного погашения кредита ЕБРР с целью снижения размера обеспечения по кредитам, а также снятия ряда ограничений (ковенантов) в отношении дополнительных заимствований в будущем и возможных сделок по приобретению и отчуждению активов компании. Компания также подписала договор с VTB Bank (Deutschland) AG о двухлетней необеспеченной возобновляемой кредитной линии в размере $40 млн. (Источник – Прайм-Тасс).

В нашем аналитическом обзоре от 4 марта, мы подробно останавливались на операционных итогах деятельности компании за 2009 г. и имеющемся портфеле заказов на 2010 г. С нашей точки зрения именно портфель заказов является самым слабым звеном при оценке кредитного качества этого эмитента, что пока не позволяет говорить о восстановлении докризисных денежных потоков компании. В остальном же мы считаем, что Интегра характеризуется высокой информационной прозрачностью, отличными стандартами корпоративного управления и хорошей платежной дисциплиной, добилась серьезных успехов в рефинансировании долгов.

Справедливую доходность облигаций Интегры месяц назад мы видели на уровне 13-13.5%, в то время, как выпуск Интегра 2 торговался тогда с доходностью 16% на дюрации 1.3 года. Текущая доходность выпуска составляет 13.33%, что еще предполагает небольшой апсайт с учетом мартовского ралли, имеющего место на рынке облигаций.

Ростелеком: выпуск на 30 млрд руб. для покупки блок-пакета Связьинвеста

Ведомости пишут сегодня, что Ростелеком планирует выпустить облигации на 30 млрд руб. для выкупа у Комстар-ОТС 25 % + 1 акцию Связьинвеста. Срок обращения облигаций предполагается от пяти лет.

На долговом рынке облигации Ростелекома в настоящий момент не обращаются. Если бы компания размещала бумаги сейчас, их доходность составила бы, по нашим оценкам, до 7.5%. Если же размещение состоится через два-три месяца, то с учетом потенциала снижения основных процентных ставок Центрального банка еще на 50-75 б. п., компания вполне сможет разместиться со ставкой 7%.