Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Первичный рынок сегодня тестирует ВЭБ, по итогам сбора заявок на выпуск которого можно будет делать выводы об открытии первички


[30.09.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Размещение нового выпуска КБ «Восточный»

Вчера КБ «Восточный» (-/В1/-) успешно разместил свой трехлетний биржевой выпуск номинальным объемом 2 млрд руб. Не найдя спрос на выпуск серии БО-3 объемом 3 млрд руб., эмитент снизил объем предложения долговых бумаг до 2 млрд руб. путем замены выпуска серии БО-3 на БО-2. В результате сбора заявок, купон установлен на уровне верхней границы ориентиров организаторов 10.5 %, что соответствует доходности 10.78 % к годовой оферте. Спрос на биржевые облигации серии БО-02, по данным организаторов, составил 2.5 млрд руб.

В течение второй половины сентября, т.е. с даты начала маркетинга новых бондов КБ «Восточный», кривая финансовых институтов с кредитными рейтингами уровня «В+» сместилась вверх почти на фигуру, практически заняв место кривой доходности банков с рейтингами «В» по состоянию на середину сентября. Если в середине месяца премия нового выпуска к кривой банков с рейтингами В+ составляла до 130-170 б.п., то к моменту размещения она сократилась до 30-70 б.п. Между тем, поскольку исторический спрэд бондов КБ «Восточный» к кривой банков с рейтингами уровня В+ составлял ранее около четверти фигуры, то размещение нового выпуска банка с премий к кривой в размере 70 б.п., вполне могло заинтересовать инвесторов с высоким риск-аппетитом. Полагаем, что не последнюю роль тут сыграл потенциально ломбардный статус выпуска, остающийся важнейшей характеристикой облигаций при размещении в период высокой турбулентности рынков.

Открытие внутреннего первичного рынка можно будет подтвердить или опровергнуть по итогам сбора заявок на выпуск облигаций ВЭБа, завершающийся сегодня.

Внутренний рынок

Денежный рынок: инструменты предоставления ликвидности все еще пользуются спросом

Объем свободной ликвидности на денежном рынке достаточно резко увеличился. Только за вчерашний день прирост составил 266.8 млрд руб. до 1.12 трлн руб., причем основное увеличение произошло за счет роста депозитов в ЦБ (+248.7 млрд) до 421.2 млрд руб. Данное увеличение связано с техническим фактором - размещением средств АСВ на депозитах overnight перед сегодняшним размещением спецвыпуска ОФЗ. Таким образом, по итогам сегодняшнего дня объем свободных денежных средств может уменьшиться до «привычных» 850-900 млрд руб. Короткие ставки MosPrime вчера продемонстрировали снижение на 10-20 б.п. (overnight -20 б.п. до 5.31 %), более длинные относительно стабильны. В случае отсутствия новых глобальных потрясений на внешних рынках и заметных проблем с ликвидностью у отдельных банков, ожидаем, что денежный рынок должен постепенно стабилизироваться. И Минфин, и ЦБ почти наверняка снизят объемы предоставления ликвидности в ближайшие недели.

Пока же инструменты предоставления ликвидности все еще пользуются существенным спросом. На вчерашнем депозитном аукционе Минфина объем спроса составил 168.7 млрд руб., был размещен весь запланированный объем (70 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 6.91%. На аукционах прямого РЕПО с ЦБ банки вчера привлекли 163 млрд руб. при максимальном лимите 300 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 5.28%.

На валютном рынке рубль вчера большую часть дня снижался относительно бивалютной корзины, превысив уровень в 37.20, во второй половине торговой сессии несколько отыграл утренние потери, укрепившись до 37.10. По отношению к доллару рубль закрылся на уровне 31.90. Сегодня на утренних торгах из-за окончания налогового периода и прекращения продажи валютной выручки экспортерами доллар поднялся выше 32 руб. и торгуется в районе 32.10, корзина подорожала до 37.20. Кривая NDF практически по всей длине незначительно поднялась на 10-20 б.п., лишь недельная ставка снизилась на 28 б.п.

Вторичный рынок: отскок продолжается, но уже не такими темпами

Вторичный рынок рублевого долга после двух дней заметного роста на фоне некоторого улучшения внешней ситуации вчера несколько сбавил обороты и двигался в боковом направлении. Суммарный объем торгов как в государственном, так и в корпоративном/муниципальном секторах, оказался сопоставим со среднедневными значениями предыдущих недель.

Подводя краткие итоги третьего квартала, отмечаем, что в связи с существенным ухудшением ситуации на внешних рынках (европейские долговые проблемы, дебаты в Конгрессе США по поводу потолка госдолга, снижение рейтинга США агентством S&P и т.д.) рынок рублевых облигаций достаточно сильно просел. Кривая ОФЗ поднялась по всей длине на 100-150 б.п., согласно индексам рублевых облигаций, рассчитываемым Банком Москвы, средняя доходность сектора госбумаг составляет 7.55% по сравнению с 6.45% по состоянию на 01 июля. Более того, еще неделю назад до отскока на внутреннем рынке доходность была существенно выше – на уровне 7.90%. Схожая динамика наблюдалась и в корпоративных бумагах, совокупный индекс Банка Москвы по корпоративным бондам за квартал увеличился с 7.05% до 8.43% (неделю назад находился на уровне 8.75%).

Кроме того, отмечаем практически полное закрытие рынка первичных размещений, начиная примерно с середины августа. Единственным эмитентом, сумевшим успешно провести аукцион необеспеченных бондов с середины августа, стал КБ «Восточный», который вчера разместил трехлетние облигации серии БО-02 совокупным объемом 2 млрд руб. по ставке 10.5 % (подробнее см. раздел «Первичный рынок»).

В ближайшие недели предполагаем продолжение отскока, сформировавшегося на этой неделе в случае отсутствия новой порции негативных новостей с внешних рынков, а также завершения тенденции резкого ослабления национальной валюты.

Глобальные рынки

Инвесторы сохраняют скептицизм

Основные факторы, двигающие рынки в последнее время, - статистика и «греческий вопрос» - вчера дали инвесторам надежду на улучшение текущего положения вещей. Утром нижняя палата парламента Германии одобрила расширение полномочий фонда EFSF, а число заявок на пособие по безработице в Штатах неожиданно и существенно сократилось.

Тем не менее, участники рынка пока сохраняют скептицизм в отношении как способности монетарных властей Европы найти выход из долгового кризиса, так и перспектив улучшения экономической ситуации в США. Поэтому попытки роста на мировых рынках в настоящее время больше похожи на разовые «вздохи облегчения» на галерах, чем на начало восходящего тренда.

Неуверенность участников рынков относительно перспектив дальнейшего направления движения нашло вчера отражение в изменении котировок Treasuries, показавших смешанную динамику. Соотношение евро/доллар, являющееся ориентиром риск-аппетита инвесторов, за вчерашний день изменилось незначительно, составив 1.35.

Операция Твист лучше QE?

ФРС США опубликовала план действий в рамках «Операции Твист», направленной на замену срочности бондов, находящихся на балансе Федрезерва через продажу краткосрочных облигаций Минфина США (до 3 лет) на сумму $ 400 млрд и покупку на вырученные средства Treasuries со сроком погашения 6-30 лет. Регулятор будет выкупать Treasuries 12 раз в месяц, а TIPS – 1 раз в месяц.

Отношение к операции в последние дни начало меняться. Ряд экспертов считают, что ее эффективность может оказаться выше, чем у двух программ количественного смягчения. Еще до официального запуска «Твиста» доходности 30-летних UST упали, опустившись ниже отметки в 3% впервые с января 2009 г. Снижение с 20 сентября (за день до даты объявления об операции) составило 21 б.п. Спрэд между длинными и короткими бумагами сузился, распрямив кривую Treasuries.

Российские еврооблигации замедляют ход

На рынке российских еврооблигаций настроения инвесторов ухудшились по сравнению с предыдущим днем. Количество бумаг, завершивших день «в минусе», увеличилось. Бонды Газпрома по-прежнему пользовались спросом, однако рост котировок замедлился до 10-15 б.п. Вне этой тенденции оказались лишь три выпуска – GAZP’22 (+76 б.п. к цене, -10 б.п. по доходности) и GAZP’16 / GAZP’34, которые подешевели на 30-35 б.п.

В лидерах снижения находился Sovkomflot' 17, потерявший в цене почти 3 п.п. на фоне помещения рейтинга эмитента в список на пересмотр c возможностью понижения агентством S&P. Достаточно слабо смотрелись бумаги негосударственных банков, подешевев на 50-100 б.п.

По итогам последних 30 дней распродажи в большей степени затронули следующие выпуски: GAZP' 34, GAZP' 37, Alrosa' 20, Evraz' 18, Metalloinvest' 16, SevStal' 16 и 17, VIP' 18 (снижение котировок превысило 10 п.п.).

Суверенные еврооблигации вернулись на положительную территорию, прибавив по итогам дня до 50 б.п. Единственным исключением стал RUS’18, потерявший в цене 9 б.п. Доходность RUS’30 опустилась на 4 б.п. Спрэд выпуска к UST’10 сузился до 310 б.п., оставаясь при этом существенно шире чем в начале сентября.

Корпоративные новости

РУСАЛ рефинансировал $ 9.33 млрд долгов

Событие

UC RUSAL вчера объявила о подписании соглашений с кредиторами на рефинансировании долговых обязательств на общую сумму в $ 9.33 млрд. В частности, подписано соглашение со Сбербанком о продлении срока погашения кредита на $ 4.58 млрд до сентября 2016 года, а также соглашение с 13 банками о выдаче кредита в размере $ 4.75 млрд двумя траншами. Первый – в размере $ 3.75 млрд выдан сроком на 5 лет с погашением равными ежеквартальными траншами, начиная с 15-го месяца. Второй транш – на $ 1 млрд – выдан сроком на 7 лет и будет гаситься лишь начиная с 63-го месяца.

Комментарий

Рефинансирование долга позволит компании выйти из соглашения с кредиторами 2009 года, согласно которому на РУСАЛ накладывались серьезные ограничения в вопросе выплаты дивидендов и инвестиций. При этом сроки погашения новых кредитов представляются весьма комфортными для компании, что в свете заметного ухудшения конъюнктуры товарных рынков и все еще значительной долговой нагрузки РУСАЛа выглядит немаловажным.

Влияние на рынок

На опубликованную новость котировки долговых выпусков РУСАЛа не отреагировали, поскольку эмитент и ранее декларировал свое желание рефинансировать долговой портфель. Обращающиеся облигации Русала, размещенные в феврале и апреле текущего года в настоящий момент торгуются с доходностью 10.1 – 10.8 % на дюрации 2-2.7 года. В непростой ситуации, сложившейся на глобальных рынках, мы рекомендуем с осторожностью относиться к неломбардным бумагам даже на текущих уровнях доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: