Российская экономика

Российская экономика встречает вторую волну кризиса с меньшим объемом внешнего долга

Согласно предварительной оценке Банка России, объем внешнего долга РФ по состоянию на 1-t октября 2011 г. составил $ 519 млрд. Таким образом, за квартал внешний долг сократился почти что на $ 20 млрд или на 3.6 %. Это сопоставимо с чистым оттоком капитала, который составил в 3-м квартале $ 19 млрд.

Значительный объем внешнего долга был одним из значимых факторов уязвимости российской экономики накануне кризиса 2008 г. Нынешняя ситуация с внешним долгом представляется более комфортной для корпоративного сектора и, особенно, для банков, чья зависимость от внешнего фондирования снизилась с 22-23 % от общего объема обязательств до 15 %. Улучшилась и структура долга в том плане, что долг стал длиннее.

Одним словом, в период нового обострения ситуации на мировых рынках, проблема внешней задолженности российских компаний и банков не представляется столь критичной, как три года назад, и этот фактор наряду с другими положительными моментами (главным положительным отличием нынешней ситуации от ситуации 2008 г. мы считаем более гибкую валютную политику) должен сгладить глубину экономического спада в РФ в случае мирового экономического кризиса. Относительно невысокий внешний долг повышает устойчивость российских рынков перед лицом мировых финансовых катаклизмов.

Первичный рынок

НОМОС как предчувствие

С середины августа активность на первичном рынке облигаций крайне невысока. За это время были размещены всего несколько новых банковских выпусков (ВЭБа, КБ «Восточный», ВТБ-24, Юникредит банка), основная часть из которых ушла в руки ограниченного круга участников рынка и не может считаться в полной мере рыночными. В этой связи любое новое предложение долговых бумаг приковывает к себе внимание, поскольку является индикатором текущего состояния внутреннего рынка облигаций.

В середине этой недели о своем намерении предложить новые бонды объявил НОМОС-БАНК (-/Ва3/ВВ). Эмитент представит трехлетний биржевой выпуск номинальным объемом 5 млрд руб. с индикативным купоном в диапазоне 8.0-8.75 %, транслируемом в доходность 8.16- 8.94 %. Размещение выпуска планируется в начале третьей недели октября в форме обычного аукциона по купону.

В настоящий момент на внутреннем рынке банк имеет четыре обращающихся выпуска номиналом по 5 млрд руб. каждый. Наиболее ликвидными выпусками являются длинные Номос-11 и Номос-12, торгуемые с доходностью 8.24 % и 8.79 на дюрации 0.7 и 1.6 года соответственно. Кривая доходности облигаций НОМОС-БАНКА лежит немного ниже кривой доходности облигаций эмитентов финансового сектора, обладающих рейтингами уровня ВВ-/ВВ. Индикативный диапазон доходности нового выпуска банка попадает в своей средней части на кривую эмитента, что говорит о том, что планируемая доходность бумаги близка к ее справедливому уровню.

Согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность облигаций банков с рейтингами уровня ВВ-/ВВ+ на дюрации 1.25 года в настоящий момент составляет 8.8 % при доходности госбумаг 7.1 %. Спрэд между бондами эмитентов этих сегментов рынка составляет около 170 б.п. Исходя из этого, доходность новой бумаги НОМОСа в средней части диапазона 8.16-8.94 % также выглядит справедливой.

Между тем, мы не исключаем, что при размещении нового выпуска инвесторы захотят получить премию к вторичному рынку из-за неблагоприятной внешней конъюнктуры. На наш взгляд размещение может состояться ближе к верхней границе ориентировочного диапазона доходности – около 9 %.

Внутренний рынок

Укрепление рубля – тенденция?

Несмотря на очередное снижение совокупного объема свободной ликвидности, денежный рынок продолжает оставаться в состоянии локального равновесия и, вероятно, сохранит его вплоть до начала следующего налогового периода – первый платеж предстоит уже через неделю. За вчерашний день объем свободных денежных средств снизился на 27.9 млрд до 816.5 млрд руб., уменьшение было вызвано оттоком с остатков на корсчетах (-50 млрд руб.). Короткие ставки MosPrime продолжают снижение, однодневная ставка «похудела» на 24 б.п. до 4.47 %, длинные, тем не менее, остаются на достаточно высоких уровнях, в частности, шестимесячная составляет 6.78 %.

На аукционах прямого РЕПО с ЦБ банки вчера вновь привлекли чуть более 90 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.28 %. На сегодняшних аукционах лимит оставлен на прежнем пониженном уровне в 200 млрд руб. Минфин, в свою очередь, по словам замминистра С. Сторчака, снова переходит к практике еженедельных аукционов по размещению средств федерального бюджета на депозиты банков. Объем размещения на следующей неделе, однако, пока не объявлен.

Рубль вчера на фоне некоторого потепления на внешних рынках и роста стоимости нефти продолжил укрепление, которое начал демонстрировать еще накануне. Бивалютная корзина подешевела до 37.32 руб., доллар – до 32.35 руб. Евро, снижаясь в первой половине дня, после объявления о решении ЕЦБ оставить базовую процентную ставку на прежнем уровне, а также о запуске программы выкупа облигаций, обеспеченных кредитами, совокупным объемом 40 млрд евро, вырос до 1.34 EUR/USD. На сегодняшних утренних торгах тенденция укрепления национальной валюты сохраняется, корзина торгуется на уровне 37.20, доллар – 32.18. На этом фоне кривая NDF по всей длине срочности сдвинулась вниз в пределах 30-50 б.п. Продолжения тенденции ожидает и первый зампред ЦБ А. Улюкаев, заявивший вчера, что видит больше шансов на укрепление рубля к глобальным валютам, чем на ослабление.

Внутренний рынок: второй день роста в госбумагах

На внутреннем долговом рынке наблюдалась схожая с предыдущим днем картина – госбумаги вслед за улучшением внешней конъюнктуры продолжили отыгрывать потери, корпоративные бонды, падение которых по сравнению с госсектором было не таким масштабным, все так же двигались вниз. Обороты вновь были очень низкими и составили всего 7 млрд руб. в госсекторе и 9.5 млрд руб. в корпоративном/муниципальном.

Ликвидные выпуски ОФЗ прибавили в цене в пределах одной фигуры, что позволило кривой сдвинуться вниз на 15-20 б.п. Даже наиболее длинные бумаги снова торгуются ниже 9 % по доходности, в частности десятилетний ОФЗ 26205 на уровне 8.88 % (-14 б.п. по доходности.). Спрэд семилетнего ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 расширился до 45 б.п. за счет более сильного снижения доходности евровыпуска (-31 б.п.). В отсутствии новых негативных новостей с мировых рынков, ожидаем дальнейшего расширения спрэда вследствие опережающего роста котировок Russia’18.

Обороты, близкие к 1 млрд руб., прошли лишь по нескольким выпускам: ОФЗ 26202 (800 млн руб., +9 б.п. к цене), ОФЗ 26203 (1 млрд руб., +53 б.п. к цене), ОФЗ 26206 (715 млн руб., +74 б.п. к цене), ОФЗ 26204 (891 млн руб., +79 б.п. к цене).

В корпоративном секторе более половины оборота по-прежнему пришлось на сделки по продаже. Наибольшим спросом пользовались бумаги с дюрацией от года до двух лет. При общем низком объеме торгов выделялись обороты по выпускам ФСК ЕЭС-19 (795 млн руб.) и Русфинанс Банк-11 (945 млн руб.), а также в кривых ВымпелКома, МТС и Системы.

Хуже рынка выглядели бонды: ВК-Инвест7 (MD 3.02/-1.32 %/ yield 10.5/+42 б.п.), ВостЭксБО5 (MD 0.45/-0.51 %/ yield 14.46/+111 б.п.), ГлобэксБО6 (MD 0.74/-1.11 %/ yield 9.19/+148 б.п.), ГПБ БО-01 (MD 1.84/-2.45 %/ yield 8.68/+131 б.п.), Мечел 15об (MD 1.97/-0.83 %/ yield 10.6/+42 б.п.), ММК БО-5 (MD 1.33/-1.98 %/ yield 8.55/+149 б.п.), МТС 02 (MD 3.14/-0.53 %/ yield 8.69/+17 б.п.), РосселхБО5 (MD 0.82/-0.3 %/ yield 7.26/+36 б.п.), Русфинан11 (MD 1.77/-1.15 %/ yield 8.68/+63 б.п.).

С другой стороны, были и отдельные выпуски, выглядевшие достаточно сильно. В частности, ВымпелКом-Инвест-06 и ФСК ЕЭС-19 прибавили около одной и четырех фигур соответственно. В ближайшее время ожидаем выборочных покупок в бондах blue chips, в то время как облигации эмитентов второго и третьего эшелонов, учитывая их более медленную реакцию на глобальные события, вероятнее всего, продолжат снижение, приспосабливаясь к изменившейся конъюнктуре.

Глобальные рынки

Центробанки Европы поддержали рынки

Мировые финансовые рынки завершили вчерашний день стремительным ростом. Возвращению оптимизма способствовали действия и заявления европейских центробанков.

Глава ЕЦБ Ж.-К. Трише объявил по итогам последнего заседания европейского регулятора под его председательством о сохранении процентной ставки без изменений на уровне 1.5 %, однако добавил, что возможность ее снижения в свете ускорения инфляции за последние три месяца с момента ее повышения (7 июля) обсуждалась. Кроме того, европейский регулятор также признал вероятность замедления экономического роста еврозоны во 2-м полугодии.

В качестве мер борьбы с надвигающимся кризисом Трише объявил о запуске программы выкупа облигаций, обеспеченных кредитами, на 40 млрд евро, который будет осуществляться как с первичного, так и со вторичного рынка, и продлится год – до октября 2012 г. Детали программы будут представлены после следующего заседания регулятора 3-го ноября. Во-вторых, ЕЦБ возобновит операции по рефинансированию банковского сектора, предоставив финансовым институтам кредиты на 12 и 13 месяцев в октябре и декабре текущего года соответственно. В целом действия и заявления регулятора не стали ни для кого сюрпризом и не вызвали резкой динамики на мировых площадках.

Более неожиданным для инвесторов стало решение Банка Англии о существенном увеличении предельного уровня так называемой программы количественного смягчения с £ 200 млрд до £ 275 млрд в целях стимулирования экономики страны и поддержания ситуации с ликвидностью.

Статистика не разочаровала, но этого мало

Статистика из США на этот раз не разочаровала участников рынков. Количество новых заявок на пособие по безработице составило 401 тыс. при пересмотренной оценке 417 тыс. в прошлую неделю. Общее количество человек, получающих пособие, снизилось до 3 700 тыс. при прошлом значении 3 752 тыс. (пересмотр). Улучшение ситуации, безусловно, позитивно, однако, по мнению многих экспертов, сокращение числа обращений за пособием недостаточно для того, чтобы уровень безработицы за сентябрь (будет опубликован сегодня в 16.30 мск) смог снизиться. Ожидается, что показатель сохранится на уровне 9.1 %.

Операция Твист: начало размещений

Вчера Федрезерв дал старт программе размещения краткосрочных казначейских бумаг в рамках операции «Твист», продав в рынок UST (со сроком обращения до года) в объеме $ 8.87 млрд. Выкуп длинных бумаг начался 3 октября.

Доходности Treasuries продолжили рост на фоне усиления риск-аппетита. 10-летние и 30- летние бумаги прибавили по 10 б.п., вплотную подойдя к психологически важным отметкам в 2 и 3 %, пробитым в разгар сентябрьских распродаж на мировых финансовых рынках после решения о запуске операции «Твист». Отметим, что индикативный UST’10 уже нивелировал месячное снижение по доходности, в то время как доходность 30-летней бумаги остается глубоко «в минусе», что вызвано ожиданиями, а теперь уже началом самой операции.

Российские еврооблигации: отскок набирает обороты

Улучшение настроений на мировых финансовых рынках не обошло и российские еврооблигации, рост котировок которых достигал по наиболее ликвидным выпускам 3-4 процентных пунктов. В лидерах традиционно находились среднесрочные и длинные бумаги GAZP (+1.67-4.02 п.п.), снизившись в доходности на 20-30 б.п. по всей кривой срочности. На фоне роста сырьевых рынков облигации нефтяного сектора выглядели достаточно сильно: выпуски Лукойла подорожали на 2-3 п.п. на среднесрочном и длинном участке, бумаги TNK-BP прибавили в среднем 1-1.5 п.п. Спросом пользовались бонды MTS’20 (+2 п.п.), RuRail’17 (+1.86 п.п.), SevStal' 17 (+2.37 п.п.) и длинный конец кривой VIP (+2-3 п.п.). Выпуск Alrosa' 20, испытавший на себе колоссальное давление в начале недели, продолжил отыгрывать потери, прибавив в цене еще 3 п.п. Таким образом, за неделю падение бонда сократилось до 1.9 п.п., что соответствует общей динамике рынка.

Котировки суверенных еврооблигаций России повысились в среднем на 1 п.п. по всей кривой. Рост доходностей составил от 10 до 30 б.п. По итогам недели индикативному RUS’30 удалось перейти на положительную территорию. Спрэд выпуска к UST’10 сузился на 33 б.п. до 309 б.п. ввиду разнонаправленной динамики российский и американских суверенных бумаг.

Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на статистке из США по рынку труда за минувший месяц – данные о числе рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (консенсус составляет +53 тыс. при нулевой динамике в августе) и об уровне безработице будут опубликованы в 16.30 мск. В 14.00 мск в Германии выйдут данные о промышленном производстве в августе (прогноз снижение на 2 % к предыдущему месяцу и рост на 6.4 % к августу 2010 г.). Ожидаем сдержанной активности на мировых рынках до выхода ключевых показателей.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В кривой ОФЗ после двух последовательных дней роста некоторые наиболее перепроданные ликвидные выпуски подтянулись к модельной кривой и сейчас выглядят более справедливо оцененными. Спрэд семилетнего ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 расширился до 45 б.п. за счет более сильного снижения доходности евровыпуска (-31 б.п.). В отсутствии новых негативных новостей с мировых рынков, ожидаем дальнейшего расширения спрэда вследствие опережающего роста котировок Russia’18. С другой стороны, в кривой по-прежнему сохраняется достаточно много дисбалансов и в случае продолжения внешнего потепления можно продолжить поиск и покупку наиболее недооцененных бумаг. В любом случае, ситуация на глобальных рынках является основным фактором, определяющим дальнейшее движение сектора, поэтому перед принятием каких-либо решений необходимо тщательно оценивать внешний фон.