Внутренний рынок

Вся активность в ОФЗ

Вчера торговый оборот на рублевом рынке облигаций был сконцентрирован в госсекторе – объем сделок превысил 18 млрд руб., в то время как в корпоративном и субфедеральном секторе оборот составлял не более 15 млрд руб. Вчера стало известно, что Минфин не планирует размещать 200 млрд руб. до конца года ввиду низкой потребности в средствах. В итоге «история» с 200 млрд руб. завершилась также внезапно, как и началась. Давление на ОФЗ со стороны предложения ослабло. Вчера кривая ОФЗ сместилась вниз на 15 б.п. на сроках 1.5 года и порядка 30 б.п. – на сроке 10 лет.

В корпоративном секторе наблюдалась смешанная динамика, но общие настроения были гораздо позитивнее, чем в период падения котировок ОФЗ: РЖД-10 вырос на 0.47 п.п., Московская область-8 на 1.26 п.п.

Глобальные рынки

Перспективы дня: Европа в фокусе

Все внимание инвесторов на внешних рынках сегодня будет сосредоточено на Европе, где возможна негативная реакция рынков на рейтинговый действия Moody’s, а также ожидаются новости с проходящего сейчас в Брюсселе саммита ЕС.

Негатив из Европы снижает доходности UST

Вчера в первой половине дня доходности UST предпринимали попытки роста: вся опубликованная статистика оказалась лучше ожиданий аналитиков. Индекс деловой конъюнктуры Филадельфии вырос до 24.3, количество новостроек возросло впервые за три месяца, а первичные заявки по безработице снизились на 3 тыс. К вечеру доходности казначейских облигаций снизились после выкупа ФРС госбумаг на $ 6.78 млрд в рамках программы QE II.

Утром доходность UST’10 продолжила движение вниз, но уже на негативных новостях о рейтинговых действиях Moody’s: вчерашний пересмотр прогноза по рейтингу Греции дополнилось резким снижением рейтинга Ирландии.

Европа: Испания опередила Moody’s

Вчерашняя обстановка на долговых рынках Европы была относительно спокойной. В частности, Испании удалось разместить долгосрочные облигации на общую сумму € 2.4 млрд. Тем не менее, позавчерашнее решение Moody’s о направлении рейтинга страны на пересмотр не прошло незамеченным: бумаги были размещены по высоким ставкам и не в полном объеме (первоначально планировалось разместить € 3 млрд).

Сегодня обстановка в еврозоне, по всей видимости, изменится: утром Moody’s понизило рейтинг Ирландии на сразу на пять ступеней.

Роснефть готовится к выходу на внешний рынок?

Согласно сообщению Reuters, в первом полугодии 2011 г. Роснефть планирует привлечь финансирование на сумму до $ 2 млрд., рассматривая при этом два варианта: кредит или еврооблигации в зависимости от рыночной обстановки.

В случае выпуска евробондов, российский долговой рынок может получить еще одну «голубую фишку». В настоящее время у Роснефти есть один выпуск неликвидных внебиржевых еврооблигаций.

Российские еврооблигации: без ориентира

Динамика российских суверенных еврооблигаций вчера не была активной, доходности по итогам дня незначительно выросли. Сегодня доходность RUS’30 снижается вслед за UST, спрэд к UST’10 за утро сузился с 160 п. до 154 п.

Активность в сегменте корпоративных облигаций вчера также была невыразительной. Наиболее ликвидные бумаги закрылись разнонаправлено: к примеру, долларовый долг Газпрома вяло распродавали, долг в евро – покупали.

Корпоративные новости

Покупаем МРК: Ростелеком конвертирует бонды

Вчера стало известно, что Ростелеком будет конвертировать облигации МРК в собственные, которые будут размещаться после регистрации в ЕГРЮЛ факта прекращения деятельности региональных операторов. Кроме того, вчера совет директоров Ростелекома утвердил решение о выпуске облигаций, размещаемых путем конвертации. Выпуски облигаций МРК будут конвертированы в выпуски бонды Ростелекома 1-к-1 с сохранением прежних условий выпусков (ставки купонов, оферт, сроков и т. д).

Таким образом, владельцы облигаций МРК получат возможность конвертировать риск отдельной МРК в риск Ростелекома. Это хорошая возможность для всех владельцев облигаций МРК. В начале декабря S&P подтвердило рейтинг Ростелекома на уровне BB со «стабильным» прогнозом, учитывая перспективы консолидации долга.

Мы считаем, что кредитные метрики консолидированного Ростелекома выглядят гораздо лучше большинства МРК. По нашим оценкам Net debt / EBITDA Ростелекома после слияния снизится до 0.88x. Будущее развитие Ростелекома может потребовать больших капиталовложений и роста долгового бремени, что потенциально окажет давление на кредитные метрики. Тем не менее, мы считаем покупки выпусков МРК интересной идеей в настоящее время.

Moody’s отметило улучшение кредитных метрик Московской области

Вчера Moody's повысило рейтинг Московской области сразу на две ступени: с В3 до В1, прогноз по рейтингу изменен с «негативного» на «стабильный». Изменение рейтинга поддерживается усилиями регионального правительства в части улучшения структуры долга.

Рейтинги ограничены высоким уровнем долга и сохраняющейся потребностью в бюджетном финансировании.

В период кризиса Московская область столкнулась с серьезными трудностями из-за невозможности рефинансирования своих долговых обязательств по причине закрытия рынков капитала. В 2007-2008 гг. область являлась крупнейшим заемщиком на публичном рынке долга после Москвы, на ее долю приходилось 30 % в 2007 г. и 60 % в 2008 г. от совокупного объема размещений субфедеральных выпусков без учета выпусков столицы.

В 2009 г. Московская область получила поддержку от федерального правительства: ей были предоставлены самые крупные бюджетные кредиты среди прочих субъектов РФ - на сумму 30 млрд руб., а также 14 млрд руб. было направлено в виде дотаций на сбалансированность бюджета региона. Это позволило эмитенту выполнить свои обязательства, а также воздержаться от заимствований на открытом рынке.

Мы отмечаем, что с начала 2009 г. кредитный профиль эмитента ощутимо усилился: отношение объема долга к общему годовому объему доходов бюджета без учета безвозмездных поступлений опустилось с 84.5 до 63.3 % на 01.10.2010. В 2010 г. область смогла привлечь, помимо бюджетных средств, кредиты в крупнейших банках, что свидетельствует о повышении доверия со стороны кредитных учреждений к эмитенту.

Основными проблемами субъекта остаются высокая долговая нагрузка и информационная закрытость, что отражается в доходности облигаций Московской области.

Мы видим хороший потенциал роста котировок обращающихся облигаций региона и не исключаем возвращения Московской области на первичный рынок после двухлетнего перерыва в 2011 г. Только по обращающимся выпускам облигаций области предстоит выплатить в будущем году, по нашим оценкам, около 22 млрд руб. в счет погашения и амортизации долга.