Внутренний рынок

Денежный рынок: резкое снижение ликвидности

Объем свободной ликвидности на денежном рынке, практически всю неделю остававшийся относительно стабильным, вчера, наконец, существенно снизился – на 226.3 млрд руб. до 854.9 млрд руб. Больший вклад в сокращение принесло уменьшение депозитов в ЦБ на 157.6 млрд руб. (до 249.5 млрд руб.), остатки на корсчетах опустились на 68.7 млрд руб. Столь существенное снижение ликвидности связано, в первую очередь, с выплатой участниками рынка акцизов и НДПИ. В понедельник предстоит выплата налога на прибыль, который завершит текущий налоговый период, поэтому ожидаем нестабильность на рынке еще в течение нескольких дней. Короткие ставки MosPrime вчера продемонстрировали достаточно существенный рост, однодневная увеличилась на 21 б.п. до 4.07%.

Запланированный на вчера аукцион ЦБ по размещению выпуска ОБР-20 не состоялся в связи с отсутствием заявок. Объем рынка ОБР остается очень низким и составляет всего несколько десятком млрд руб.

На валютном рынке рубль вчера укрепился относительно бивалютной корзины, закрывшись на уровне 34.60 руб. за корзину, на фоне продаж валютной выручки экспортерами. Пара евро/доллар торгуется в районе отметки 1.44 и наверняка останется в этих пределах вплоть до сегодняшнего выступления главы ФРС Б. Бернанке. Отмечаем рост кривой NDF на 5-10 б.п., несмотря на продолжающийся налоговый период и локальное укрепление национальной валюты.

Вторичный рынок: спрос на короткие бумаги

Оборот на внутреннем долговом рынке вчера несколько увеличился и составил 11 млрд руб. в госсекторе и 19 млрд руб. в корпоративном, причем корпоративные бумаги чувствовали себя заметно лучше, более половины оборота пришлось на сделки с повышением цены.

В госсекторе большинство ликвидных выпусков потеряли в цене в пределах 10 б.п. Более сильно просели ОФЗ 26204 (- 59 б.п. в цене, 1.3 млрд руб.), ОФЗ 25071 (-33 б.п. в цене) и десятилетний ОФЗ 26205 (-20 б.п. в цене). Размещенный в среду ОФЗ 25079 оказался лидером по обороту (3 млрд руб.) и торговался вблизи нулевой отметки, закрывшись на уровне 7.28 %. Незначительно прибавить в цене удалось выпускам ОФЗ 25077 (+5 б.п., 1.5 млрд руб.) и ОФЗ 26203 (+15 б.п.. 641 млн руб.).

Корпоративный/муниципальный сектор смотрелся гораздо более уверенно, спрос был сосредоточен в бумагах с дюрацией до двух лет. Хорошо выглядели бумаги банковского сектора, в частности, Газпромбанк БО-01, РСХБ-14 и Судостроительный банк БО-01, прибавившие более половины фигуры, а также некоторые муниципальные выпуски – Москва-63 и Томск-03.

Оборот свыше одного млрд руб. прошел по выпускам Транснефть-03 (2.5 млрд руб.) и Белон-02 (1020 млн руб.), проходившему оферту и выкупившему с рынка 51 % выпуска.

Хуже рынка выглядели бонды: АИЖК 12об (MD 0.36/-0.78 %/ yield -15.16/+187 б.п.), Башнефть01 (MD 1.15/-0.19 %/ yield 7.71/+15 б.п.), ЕврХолдФ 2 (MD 3.17/-0.56 %/ yield 8.51/+17 б.п.), Зенит БО-6 (MD 1.11/-0.2 %/ yield 8.52/+18 б.п.), ОТПБанкБО1 (MD 2.44/-0.79 %/ yield 9/+32 б.п.), Сибметин02 (MD 2.39/-0.26 %/ yield 8.69/+10 б.п.).

Глобальные рынки

В ожидании речи Бернанке

Рост последних дней и повышенная нервозность в ожидании сегодняшнего выступления Председателя ФРС в совокупности с не самыми сильными данными по рынку труда в США способствовали тому, что изначально позитивный ход торгов на мировых рынках в четверг сменился негативным.

Ключевым событием сегодняшнего дня и недели в целом обещает стать выступление Б. Бернанке на ежегодной конференции ФРС, запланированное сегодня на 18-00 мск. На аналогичном выступлении год назад Председатель ФРС фактически обрисовал контуры QE2, официально принятой позднее. Сейчас, ситуация выглядит сложнее, чем в прошлом году, главным образом, из-за того, что инфляция в США за этот период значительно ускорилась, а внутри ФРС появилась достаточно мощная оппозиция новым стимулирующим мерам. Тем не менее, за годы своего председательства в ФРС Б. Бернанке, пожалуй, ни разу по крупному не разочаровывал рынок своими решениями, внимательно относясь к реакции финансовых рынков на действия и заявления регулятора. Не сказать ничего о новых стимулах сегодня будет именно таким разочарованием, что в условиях высокой волатильности последних недель чревато новой волной распродаж.

Более вероятным, представляется то, что Б. Бернанке все же обрисует некоторые контуры новых стимулов (наиболее вероятное направление поддержки – рынок жилья и ипотечного кредитования), оговорившись, что их применение будет зависеть от поступающей экономической информации: до следующего заседания FOMC 20 сентября еще более трех недель.

Российские еврооблигации: выборочные покупки

Вчера отношение инвесторов к российским еврооблигациям несколько улучшилось. Спросом пользовались лидеры снижения предыдущих дней - бумаги металлургического/горнодобывающего секторов, а также бонды VIP. Более чем на 10 б.п. потеряли в доходности длинные выпуски GAZP (рост котировок превысил процентный пункт). Госбанки выглядели лучше частных финансовых институтов. Больше других подорожали выпуски VTB (--6-7 б.п. в доходности). Под давлением остается короткий конец SevStal, прибавив в доходности около 10 б.п.

Суверенные российские бумаги по-прежнему торгуются без существенных изменений котировок. Спрэд RUS’30 к UST’10 расширился на 3 б.п. до 199 б.п. за счет снижения доходности американского «бенчмарка».

В последние дни недели лейтмотивом на мировых финансовых рынках являются ожидания выступления Б. Бернанке. Инвесторы в российские евробонды пока не готовы к активным действиям, предпочитая занять выжидательную позицию или вяло подбирать подешевевшие за последние дни бумаги. Сегодня такая тенденция, вероятно, сохранится до выступления главы ФРС, а дальнейшая динамика будет зависеть от того, насколько Бернанке сможет оправдать ожидания участников рынков.

Корпоративные новости

НЛМК: неплохая отчетность за 2-й квартал по US GAAP

Событие

Вчера НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) первым из российских металлургов представил консолидированную отчетность за 2-й квартал. По сравнению с не самым удачным 1-м кварталом года, компании удалось значительно увеличить финансовые показатели и рентабельность.

Комментарий

Фактические результаты компании оказались близки к нашим оценкам и в целом уложились в озвученные ранее прогнозы менеджмента, предусматривающие выручку в размере $ 2.9 млрд при рентабельности по EBITDA в 25-30 % за квартал. Особых сюрпризов результаты НЛМК, на наш взгляд, не содержат: улучшение финансовых показателей по сравнению с 1-м кварталом было достигнуто за счет роста операционных результатов как на липецкой площадке, так и на Стойленском ГОКе, а также за счет роста средних цен на металлопродукцию, которые в конце 1-го – начале 2-го квартала достигали своего пика в этом году. В то же время, высокие цены на сырье и, прежде всего, на коксующийся уголь и металлолом продолжают давить на финансовые показатели НЛМК, что также вряд ли можно назвать неожиданностью.

Несколько неприятным моментом в отчетности компании стали результаты европейского подразделения SIF, которое НЛМК будет полностью консолидировать лишь с 1 июля, т.е. с 3-го квартала. Продажи в размере $ 850 млн за квартал при рентабельности по EBITDA около 1% вряд ли можно назвать высокими показателями для бизнеса, за 50 % которого НЛМК в начале года заплатил $ 600 млн при долге более $ 1.1 млрд.

Тем не менее, мы ожидаем, что консолидация SIF и запуск новой доменной печи в Липецке позволят НЛМК в 3-м квартале удержать показатель EBITDA на уровне не ниже 2-го квартала, несмотря на некоторое ухудшение конъюнктуры рынка стали. При этом рентабельность по EBITDA неминуемо снизится, по прогнозам менеджмента – до 20-25 %.

Влияние на рынок

По кредитным метрикам НЛМК, имеющий рейтинги инвестиционной категории от всех рейтинговых агентств, по-прежнему остается самым сильным эмитентом среди российских металлургов. Рублевые бумаги компании на дюрации около года торгуются со спрэдом к ОФЗ в размере 70-80 б.п. и на наш взгляд не имеют потенциала для роста. Полагаем, что дальнейшее движение облигаций будет происходить в рамках общерыночных тенденций.