Внутренний рынок

Аукционы Минфина и Москомзайма: взаимный успех

Центральными событиями вчерашнего дня стали аукционы Минфина и Москомзайма по размещению облигаций объемами 70 млрд и 17 млрд руб. соответственно. Основной интригой аукционов теперь, когда уже оба эмитенты заранее публикуют ориентиры по доходности предлагаемых бумаг, является объем спроса и размещения выпусков.

В целом, итоги аукционов можно расценивать как весьма успешные, поскольку каждый из эмитентов сумел достичь важной для него цели:

• Москомзайм разместил свой новый пятилетний выпуск в объеме, который руководитель ведомства Сергей Пахомов назвал накануне «оптимистичным»;
• Минфину удалось продать бумаги на 80 % от предлагаемого объема, установив при этом ставку отсечения по доходности немного ниже предварительного ориентира.

Размещение Москва-64: по верхней границе

Новый пятилетний выпуск Москва-64, объем предложения которого составлял 17 млрд руб., при спросе 8 млрд руб. ушел в рынок на сумму 7.1 млрд руб. Покупатели единодушно проголосовали за доходность на уровне верхней границы ориентиров эмитента, составлявших 7.4-7.48 %. Москомзайм накануне размещения оценивал в качестве пессимистического сценария размещение в объеме 5 млрд руб., в качестве оптимистического – 7-8 млрд руб.

Мы уже писали ранее, что такая доходность пятилетней бумаги, хотя и интересна по сравнению с доходностями обращающихся выпусков столицы, тем не менее недостаточна относительно кривой госбумаг, которые торгуются на этом участке слишком близко к кривой Москвы. Между тем, Минфин оказал поддержку столице, доразместив свои выпуски без премии к вторичному рынку.

Комментируя итоги аукциона, Сергей Пахомов сообщил, что считает их как вполне успешными. Ближайшее размещение состоится не ранее чем через три недели. Москомзайму необходимо «взять несколько дней, чтобы осмотреться».

Минфин «сглаживает» кривую госбумаг

На аукционах по размещению двух выпусков ОФЗ серий 25072 и 26203 Минфину удалось реализовать бумаги на общую сумму 55 млрд руб. из предлагаемых 70 млрд руб. Наибольший спрос пришелся на трехлетнюю бумагу, объем предложения был превышен на 60 %. Между тем, в рынок ушел выпуск только на 18.5 млрд руб., т.е. на 60 % предлагаемого объема. Более длинная бумага – шестилетний ОФЗ 26203 – при спросе почти 60 млрд руб. был продан в объеме 36.6 млрд руб. – примерно на 91 % предлагаемого объема.

Судя по предъявленному спросу, вчера у Минфина была возможность повторить сверх-успешное размещение прошлой недели, когда в рынок ушло 99 % предлагаемых бумаг. Между тем, эмитент предпочел отсечь покупателей бумаг на 1 б.п. ниже объявленного накануне ориентира: доходность по цене отсечения ОФЗ 25072 составила вчера 6.19 % при ориентирах от 6.15 до 6.2 %, доходность выпуска ОФЗ 26203 составила 7.49 % при ориентире Минфина 7.4-7.5 %.

Таким образом, размещение прошло чуть ниже доходностей, сложившихся по этим бумагам в начале недели, что привело к небольшому снижению доходностей госбумаг на среднесрочном участке кривой. Отметим, что этого оказалось недостаточно для полного устранения перекоса в доходностях бумаг на дюрациях 3-5 лет, сформировавшегося в результате аукционов прошлой недели.

Глобальные рынки

Португалия заняла еще немного

Прошедшая среда в плане поступления новостей не была насыщенной. Все новостные сообщения и комментарии экспертов так или иначе сводились к толкованиям итогов заседания ФРС США (см. наш вчерашний комментарий) и попыткам предугадать дальнейшие шаги Комитета по операциям на открытых рынках.

Основной европейской новостью можно назвать проведение Португалией (четвертой из стран еврозоны по объему бюджетного дефицита) долговых аукционов по размещению 4-х и 10- летних бондов. Итоги размещения мы бы назвали средними: общая сумма новых бондов составила € 750 млн при верхней границе € 1 млрд, доходность четырехлетних бумаг выросла на 107 б.п. по сравнению с доходностями аналогичного аукциона, проведенного в июле. При этом сам факт того, что аукцион состоялся, а также сужение спрэда доходности между 10- летними госбумагами Португалии и Германии после аукционов на 13 б.п. являются хорошими признаками доверия инвесторов к экономике еврозоны.

Дефляция угрожает США

Слабые попытки роста на российском рынке к вечеру были срезаны поступившей из США статистики. Сами по себе данные – не очень значимы (ценовой индекс на дома – двухмесячной давности, а запасы нефти – информация еженедельная и волатильная), но на фоне актуального сейчас обсуждения необходимости проведения политики количественного смягчения, они вызвали повышенный интерес участников рынка.

Индекс цен на дома в июле снизился на 0.5 %, что превосходит как ожидания (-0.1 %), так и июньское значение (–0.3 %). Данная информация была негативно воспринята рынками, так как снижение цен в важнейшей для США отрасли экономики указывает на то, что угроза дефляции и дальнейшее развитие по японскому сценарию для США имеет под собой все основания. А борьба с дефляцией – это как раз та проблема, которую обозначила в своем последнем коммюнике ФРС США.

Вторым негативом для российского рынка стала информация о росте запасов нефти и нефтепродуктов от энергетического департамента, что позволило нивелировать импульс движения нефтяных цен вверх, вызванного слабеющим долларом.

Российские евробонды: банки в лидерах

До выхода американской макростатистики российские евробонды успели вырасти в цене практически во всех секторах, отыгрывая положительные трактовки заявления ФРС о намерении принять пакет стимулирующих мер «в случае необходимости» и неплохие итоги размещения долговых бумаг Португалии. Больше других бумаг выросли еврооблигации банковского сектора, наиболее пострадавшего накануне. Абсолютные лидеры – короткие бумаги ВТБ (доходность VTB’11 снизилась на 15 б.п., VTB’12 – на 11 б.п.). Новые выпуски Сбербанка и Альфа-Банка торговались неактивно и разнонаправлено: стоимость еврооблигаций Alfa’17 выросла на 2 б.п., Sber’17 – упала на 2 б.п.

Бумаги корпоративного сектора также подорожали. Исключением стали лишь евробонды нефтяных компаний, снижение котировок которых было вызвано дешевеющей нефтью и ростом запасов нефти и нефтепродуктов по итогам последней недели в США. Сильнее рынка подорожали евробонды Северстали, на фоне активизировавшихся разговоров о скором IPO золотодобывающего бизнеса компании.

Доходность RUS’30 по итогам дня незначительно снизилась и утром составляла 4.39 %, спрэд к «десятке» остался в диапазоне 180-185 б.п.

Доходность UST’10 немного подросла до 2.57 %, доходность UST’2 – до 0.43 %.

События текущего дня

Утро – публикация различных индексов деловой активности PMI за сентябрь в странах Европы.

День – ВВП Ирландии за второй квартал (прогнозируется снижение с 2.7 % до 0.4 % по сравнению с первым кварталом)

Вечер – недельные заявки на пособие по безработице, вторичные продажи домов в августе и индекс опережающих экономических индикаторов в августе, все из США.

Экономика и политика

Правительство будет жить в долг

На этой неделе Минфин представил проект бюджета на 2011-2013 гг. По сравнению с предварительной версией, несколько повышены прогнозы доходов и расходов (примерно на 1 трлн рублей за три года). В то же время суть бюджетной конструкции осталась прежней – правительство намерено много тратить, финансируя дефицит преимущественно внутренними заимствованиями (внешние заимствования несущественны – закон о бюджете позволит Минфину занимать до $ 7 млрд ежегодно).

Это означает принципиальное изменение бюджетной политики. В 2000/08 гг. бюджет был устойчиво профицитным, при этом в 2005/06 гг. профицит доходил до 7.5 % ВВП. В 2009/10 гг. бюджет стал дефицитным (примерно 5 % ВВП за два года), однако этот дефицит финансировался за счет ранее накопленных резервов. Финансирование дефицита на протяжении достаточно длительного периода за счет внутренних займов будет осуществляться впервые в новейшей истории.

Сможет ли Правительство «поднимать» по 1.3-1.5 трлн рублей в год с внутреннего рынка? На сегодняшний день объем «лишних» денег в экономике (вложения банков в ОБР и на депозиты ЦБ) превышает 1.5 трлн руб. К началу следующего года эта цифра наверняка превысит 2 трлн руб. (за счет всплеска бюджетных расходов в декабре). Но эти деньги сейчас фактически стерилизованы. Если они хотя бы частично переместятся на бюджетные счета и пойдут в экономику, то это приведет к увеличению инфляционных рисков. Другим следствием активности Минфина на рынке внутреннего госдолга, скорее всего, станет повышение процентных ставок, хотя сейчас сложно оценить, в какой мере ставки могут увеличиться (зависит от мировой конъюнктуры и политики Центробанка). Это, в свою очередь, может негативной сказаться на инвестиционной активности частного сектора.

В любом случае, новая бюджетная конструкция означает повышение рисков макроэкономической стабильности, что вряд ли можно рассматривать как позитивный фактор для фондового рынка.