Внутренний рынок

Денежный рынок ожидает более волатильная неделя

В пятницу объем свободной ликвидности на денежном рынке продолжил незначительное снижение – по итогам дня сокращение составило чуть менее 30 млрд руб. до 1.08 трлн руб., причем остатки на корсчетах увеличились почти на 50 млрд руб., а депозиты в ЦБ уменьшились на 80 млрд руб. Таким образом, на прошлой неделе денежный рынок потерял 175 млрд руб. ликвидности, однако при столь высоком совокупном объеме свободных денежных средств снижение практически не оказало влияние на ставки. Однодневная ставка MosPrime наконец сдвинулась с любимой отметки 3.74 %, однако увеличение составило всего 4 б.п. Длинные ставки по итогам недели также выросли в пределах 2-4 б.п.

Сегодня участникам рынка предстоит выплатить акцизы и НДПИ, а в четверг налог на прибыль организаций. Совокупный отток ликвидности может составить, по нашим оценкам, до 300 млрд руб. Также на объем денежных средств в системе в среду повлияет размещение четырехлетнего ОФЗ 25079 совокупным объемом до 25 млрд руб., а в четверг – ОБР-20 в размере до 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности на завтра запланирован депозитный аукцион Минфина на 20 млрд руб.

На валютном рынке рубль в пятницу был стабилен относительно бивалютной корзины, вечером торговался на уровне 33.225 руб. за корзину. Кривая NDF продемонстрировала незначительное снижение по всей длине в районе 2-3 б.п.

Рынок «ушел в отпуск»

На вторичном долговом рынке торги проходили достаточно спокойно, оборот составил по 17 млрд руб. в каждом из секторов. Около двух третей оборота как в государственном, так и в корпоративном/муниципальном секторах пришлись на сделки с повышением цены.

В госсегменте «сильно» выглядел длинный сегмент кривой. Наши «фавориты» ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204 на высоки оборотах (2.9 млрд руб. и 1.7 млрд руб.) прибавили по 7 и 11 б.п. к цене и завершили торги на уровне 7.5 % и 7.6 % соответственно. Среднесрочные ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077 (3.6 млрд руб.) прибавили по 7 и 12 б.п. к цене. Также высокие обороты прошли по ОФЗ 25076 (1.3 млрд руб.) и длинному ОФЗ 26205 (2.5 млрд руб.).

На этой неделе Минфин проведет аукцион по размещению четырехлетней бумаги объемом до 25 млрд руб. Сегодня утром было объявлено, что размещен будет, как мы и предполагали, ОФЗ 25079. В пятницу выпуск снизился в цене на 3 б.п. и торгуется на уровне 6.89 %. Завтра министерство должно объявить ориентиры по доходности, исходя из короткой дюрации выпуска и по-прежнему достаточного объема свободной ликвидности, ожидаем, что премии к вторичному рынку вновь не будет. В настоящее время выпуск оценен справедливо, лежит точно на модельной кривой, в случае размещения ниже уровня рынка, может произойти переоценка среднесрочного сегмента госсектора.

В корпоративном секторе вновь отмечаем повышенную активность в кривых ВымпелКома и МТС, а также Системы и двух обращающихся выпусках РусГидро. Обороты свыше 1 млрд, прошли лишь по двум бумагам – РЖД-11 (2 млрд руб.) и Транснефть-03 (1.4 млрд руб.).

Лучше рынка выглядели бонды: ВК-Инвест6 (MD 3.32/0.29 %/ yield 7.88/-9 б.п.), МТС 07 (MD 4.57/0.23 %/ yield 8.07/-5 б.п.), НОМОС 11 (MD 0.88/0.2 %/ yield 6.74/-22 б.п.), Промсвб-06 (MD 1.67/0.29 %/ yield 7.24/-17 б.п.), РЖД-11обл (MD 3.46/0.2 %/ yield 7.38/-6 б.п.), Ростел 07 (MD 0.1/0.08 %/ yield 5.2/-84 б.п.), РусГидро01 (MD 3.7/0.39 %/ yield 7.64/-11 б.п.), Система-04 (MD 1.96/0.2 %/ yield 6.84/-10 б.п.).

На текущей неделе ожидаем усиления давления на внутренний рынок негативной внешней конъюнктуры (в частности, ухудшившейся ситуации на мировых рынках из-за того, что Конгресс США на выходных не смог приблизиться к соглашению о повышении верхнего предела госдолга), а также в связи с оттоком денежных средств из-за продолжающегося налогового периода.

Глобальные рынки

Отсутствие решения по «потолку» госдолга США охладило пыл инвесторов

Оптимизм инвесторов, вызванный итогами саммита ЕС по Греции, сходит на нет, уступая место разочарованию в связи с неспособностью американских властей найти компромисс в решении долгового кризиса в США. Вопреки ожиданиям рынка, Конгресс и Белый дом не смогли договориться на выходных о повышении «потолка» по госдолгу.

В пятницу ведущие фондовые индексы закрылись преимущественно в «плюсе». Доходности Treasuries снизились на 4-5 б.п. Американские казначейские бумаги находятся в непростом положении. С одной стороны UST – один из наиболее надежных рыночных инструментов, а с другой стороны перспективы свершения невозможного – дефолта США – могут вызвать отрицательную переоценку по суверенным американским бондам и заставить участников рынка искать новую «тихую гавань».

Сегодня азиатские рынки закрылись в «минусе», европейские индексы снижаются, а фьючерсы на американские индексы также смотрят вниз. Давление на мировые рынки, вероятно, сохранится до появления сообщений о достигнутом прогрессе в переговорах по повышению предельного уровня американского госдолга.

Греция вновь «под прицелом»: залп первый

Ситуация в Греции оценивается инвесторам уже не столь однозначно. В пятницу агентство Fitch предупредило о понижении рейтинга Греции до «ограниченного дефолта» по факту обмена облигаций в рамках нового пакета финансовой помощи. Ранее S&P также пригрозило Афинам «выборочным дефолтом» из-за механизма участия частных кредиторов в спасении Греции. Сегодня же утром Moody’s, которое, не имея в своем арсенале рейтингов типа «ограниченного» или «выборочного» дефолта, до настоящего времени не делало громких заявлений, снизило рейтинг Греции на три ступени с Саа1 до Са, апеллируя к существенным убыткам для частных инвесторов при реализации нового «плана спасения». Текущий уровень рейтинга является предпоследним по шкале агентства и фактически означает, что эмитент уже находится в состоянии дефолта.

Российские еврооблигации: конец ралли или пауза?

В пятницу российский рынок евробондов чувствовал себя весьма уверенно, отыгрывая новости по принятию нового плана спасения Греции. В лидерах роста находились Альфа-Банка (+50 б.п.), РЖД (+45 б.п.), Sovkomflot' 17 (+56 б.п.), VIP’18 (+51 б.п.). Недавно размещенный SevStal’16 начал торги на вторичном рынке ростом котировок на 19 б.п. и снижением доходности на 4 б.п., смещаясь вместе с кривой эмитента.

Суверенные еврооблигации России также торговались в «зеленой зоне», прибавив в цене 10-15 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к UST’10 сузился на 2 б.п. до 133 б.п.

Сегодня динамика, по всей видимости, переменится и в отсутствие новостей по переговорам на тему повышения лимита госдолга США рынок еврооблигаций окажется под влиянием тенденции «бегства в качество».

Корпоративные новости

Норильский никель: операционная деятельность вопросов не вызывает, инвестиционная – остается непрозрачной

Событие

В пятницу Норильский никель (BBB-/Baa2/BBB-) опубликовал основные цифры неаудированнной отчетности компании по МСФО за 2010 г.

Опубликованные основные финансовые показатели Норильского никеля за 2010 год вряд ли способны оказать серьезное влияние на котировки обращающихся бондов компании. Результаты оказались в рамках ожиданий, подтвердив статус ГМК как сильнейшего в своем секторе эмитента с точки зрения его кредитного профиля. Однако отсутствие утвержденной аудиторами отчетности является негативным моментом для деятельности компании.

Единственный обращающийся рублевый бонд ГМК - НорНик БО-3 – торгуется с доходностью 6.38 % к погашению через два года, предоставляя более высокую доходность по сравнению с прочими бумагами сопоставимых по кредитному профилю эмитентов. Согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность корпоративных облигаций с кредитными рейтингами уровня «ВВВ» составляет в настоящий момент 6.34 % на дюрации 2.06 года.

Комментарий

Норильский никель и раньше не славился сверхоперативной публикацией консолидированной финансовой отчетности, однако в этот раз ее выпуск для публичной компании с капитализацией более $ 50 млрд затянулся уж слишком сильно. Причем полная аудированная отчетность, в отличие от практики прошлых лет, так и не была представлена: компания ограничилась публикацией лишь основных неаудированных данных. Можно предположить, что отсутствие аудированной отчетности связано с возникновением существенных разногласий между компанией и ее аудитором, предметом которых, по всей вероятности, выступают сделки Норильского никеля с собственными акциями.

Что же касается результатов непосредственно операционной деятельности компании, то они не преподнесли существенных сюрпризом. EBITDA Норильского никеля по итогам 2010 года оказалась в пределах 2 % от наших ожиданий и консенсус-прогнозов рынка, а более низкое, чем можно было ожидать значение чистой прибыли компании по итогам года объясняется деконсолидацией ОГК-3 и Stillwater Mining, а также списанием более чем $ 2 млрд связанных с этими сделками. Без учета продажи ОГК-3 и Stillwater чистая прибыль ГМК за 2010 год превысила бы $ 5 млрд, что соответствует сделанным ранее заявлениям менеджмента компании.

Из любопытных моментов в отчетности ГМК стоит отметить зафиксированную в 2010 г. прибыль ($ 212 млн) от продажи акций Русгидро. Не исключено, что в 2011 году будут реализованы и другие принадлежащие компании пакеты акций энергокомпаний на общую сумму около $ 0.5 млрд.

Опубликованная отчетность ГМК также показывает, что к концу года на счетах компании скопилось более $ 5.4 млрд (при общем долге в $ 2.8 млрд), что соответствует ожиданиям, однако проливает мало света на дальнейшую финансовую деятельность ГМК: суть и ход сделки по продаже 8 % акций компании трейдеру Trafigura, текущему статусу и степени выполнения анонсированного в январе выкупа собственных акций ГМК на сумму до $ 4.5 млрд.

Влияние на рынок

Опубликованная отчетность ГМК вряд ли является неожиданностью для рынка, способной оказать серьезное влияние на котировки ценных бумаг компании. Норильский никель как эмитент является одним из сильнейших в секторе и его кредитное качество ни у кого не вызывает сомнений. Негативно может быть воспринят сам факт того, что отчетность эмитента до сих пор не утверждена аудиторами. Между тем, поскольку ГМК не имеет обращающихся еврооблигаций, нарушение ковенантов ей не грозит. Ограничения на финансовые показатели, рассчитываемые исходя из отчетности по МСФО, могут быть «зашиты» в условия полученных компанией кредитов и займов. Кроме того, у эмитента могут возникнуть сложности, если он захочет привлечь новое финансирование с публичного рынка.

Единственный обращающийся рублевый выпуск Норильского никеля является высоколиквидной бумагой, торгующейся с доходностью 6.38 % на дюрации 1.8 года, предоставляя минимальную доходность в металлургическом секторе долгового рынка. Между тем, выпуск выглядит привлекательно по сравнению с долговыми бумагами эмитентов сопоставимого кредитного качества, представленных в других секторах экономики. Согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность корпоративных облигаций с кредитными рейтингами уровня «ВВВ» составляет в настоящий момент 6.34 % на дюрации 2.06 года.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Среди ликвидных выпусков наибольший потенциал роста цены (около 20 б.п.) по-прежнему сохраняют ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. На этой неделе в связи с налоговым периодом будет размещаться достаточно короткий четырехлетний выпуск в размере до 25 млрд руб., сегодня Минфин объявил, что размещен будет ОФЗ 25079. В настоящий момент, по нашим оценкам, выпуск оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой, в случае очередного размещения без премии, может произойти переоценка и в среднесрочном сегменте кривой.