Банк Москвы: НГК

Банк Москвы: НГК "ИТЕРА" - Отношения с государством укрепляютс

[23.03.2006] Банк Москвы

НГК «ИТЕРА» -ОТНОШЕНИЯ С ГОСУДАРСТВОМ УКРЕПЛЯЮТСЯ

ООО «Нефтегазовая компания «ИТЕРА» - независимый производитель газа – было создано 21.05.2002 г. в результате консолидации газовых активов международной группы компаний (МГК) «ИТЕРА». В состав МГК «ИТЕРА» входит порядка 150 компаний в более чем 20 странах мира, которые занимаются добычей, реализацией, транспортировкой и переработкой природного газа. ООО «НГК «ИТЕРА» отвечает за оптовую торговлю и реализацию газа конечным потребителям. Выручка по итогам 2004 г. составила 21,2 млрд. руб., чистая прибыль – 1,25, млрд. руб. По итогам 9-ти месяцев 2005 г. (согласно РСБУ) выручка компании составила 21,5 млрд. руб., чистая прибыль – около 746,3 млн. руб.

За последний год стратегия компании претерпела изменения - акцент сместился в сторону развития международных отношений, нефтехимического и нефтяного бизнеса. В конце 2005 г. компания продала часть газодобывающих активов «НОВАТЕКу, что позволило ей высвободить средства на другие проекты. В настоящее время компания претендует на часть активов ТНК-BP, планируемых к продаже (в частности «Удмуртнефть»), создала СП по производству метанола и продолжает развивать международные отношения в области ТЭК. Вместе с тем, транспортировка газа, как и прежде, остается одним из приоритетных бизнесов компании.

Взаимоотношения компании с государством значительно укрепились. В начале февраля 2006 г. «ИТЕРА» и государственный «Внешторгбанк» объявили о подписании соглашения о сотрудничестве, предусматривающее предоставление компании полного спектра финансовых услуг, что, в совокупности с подготавливаемой компанией отчетностью по МСФО, качественно улучшает возможности по доступу «ИТЕРЫ» к дешевым кредитным ресурсам. В начале февраля 2006 г. в прессе появилась новая информация о ходе переговоров компании с «Газпромом» по ключевому вопросу – запуску и началу эксплуатации месторождения «Береговое» (Ямал) с запасами газа более 324 млрд. м. куб. Ожидается, что «Газпром» за счет «ИТЕРЫ» получит контрольный пакет в «Сибнефтегазе» (владеющего лицензией эксплуатацию месторождения). Взамен «ИТЕРА» получит определенность в газовом бизнесе и доступ к газотранспортной системе монополиста, а эксплуатация месторождения по нашим оценкам будет вестись по аналогии с «Губкинским» месторождением, которое «ИТЕРА» уже давно разрабатывает совместно с «Газпромом». В декабре 2005 г. «ИТЕРА» успешно исполнила оферту по своим облигациям. Несмотря на существенное снижение ставки купона (с 13,5% до 9,75% годовых) к досрочному выкупу было предъявлено только 9,7% облигаций выпуска, что подтверждает высокий интерес инвесторов к облигациям компании. С тех пор средний кредитный спрэд облигации ИТЕРА- 01 к сопоставимым по дюрации облигациям Москва-43 устойчиво сохраняется на уровне 350 б.п. В настоящем обзоре мы понижаем справедливую премию с учетом позитивных изменений, произошедших в бизнесе эмитента. В настоящем обзоре мы понижаем справедливый спрэд облигаций «ИТЕРА-01» к облигациям Москвы до 205-260 б.п. с 275-325 б.п., который мы выставили в нашем прошлом обзоре. Мы рекомендуем облигации компании «ИТЕРА-01» к покупке при целевом значении доходности к погашению на уровне 8,3%-8,9% годовых.

Эмитент входит в состав Международной группы компаний (МГК) «ИТЕРА», объединяющей порядка 150 компаний в более чем 20 странах мира. Основными направлениями деятельности группы являются добыча, реализация, транспортировка и переработка природного газа и нефти. Кроме того в состав Международной группы компаний «ИТЕРА» входят компании, которых объединяет горнорудный и химический бизнесы. Компании, входящие в МГК «ИТЕРА» объединены единой стратегией и руководством. В состав ООО «НГК «ИТЕРА» входят 15 компаний, которые объединены в единую структуру в результате консолидации нефтегазовых активов МГК «ИТЕРА». В настоящее время 99,9% ООО “НГК «ИТЕРА» владеет компания ITERA Holdings Limited, которая входит в холдинг Itera Group. Крупнейшим совладельцем холдинга является ее президент Игорь Макаров, которому принадлежит 46% акций. Еще 7% акций принадлежат вице-президенту группы Валерию Отчерцову, 13% - небольшими долями распределены среди иностранных акционеров. Владельцы оставшихся 34,0% акций не раскрываются, однако, согласно сообщениям компании, они должны быть распределены между менеджерами. На территории Российской Федерации МГК «ИТЕРА» ведет работу по разведке и разработке перспективных месторождений нефти и газа в Ханты-Мансийском автономном округе, Ямало-Ненецком автономном округе, Калмыкии, Иркутской, Оренбургской областях и Ставропольском крае. Инвестиции компании в развитие газодобывающей отрасли составили более 1 млрд. долларов США. «ИТЕРА» стала первой частной компанией, которая ввела в эксплуатацию газовые месторождения на Крайнем Севере России: в 1999 году - Губкинское (запасы газа – около 400 млрд. куб.м.), в 2001 году - Восточно-Таркосалинское месторождение (запасы газа - 407 млрд. куб.м), в 2003 г. - Береговое (запасы газа - 324 млрд. куб.м). Продав часть газовых активов в 2004, компания развивает нефтедобывающее направление и ведет активную экспансию на смежные рынки. В настоящий момент компания в консорциуме с индийской ONGS претендует на покупку «Удмуртнефти», стоимостью более $2,0 млрд., а В дальнейшем эмитент планирует помимо оптовых продаж газа осуществлять оптовые продажи нефти. В течение 3-5 лет эмитент планирует довести добычу нефти до 2 млн т в год.

В октябре 2005 г. было объявлено о совместном с «Уральской химической компанией» (Уралхимпласт) проекте по выпуску метанола. Компания продолжает инвестировать в газовые активы в 2005 г. и осваивать новые рынки. В планах компании – освоение ряда других нефтегазоносных регионов России, в частности Калмыкии. Дочерняя компания эмитента «Югнефтегаз» начала поисково-разведочные работы, рассчитанные на период до 2007 г. и предусматривающие инвестиции в размере 160 млн. долларов. По данным компании, потенциальные ресурсы углеводородов в регионе оцениваются в 19,8 млрд. т. условного топлива, в том числе жидких – 8,2 млрд. т и газа – 11,6 трлн. куб. м. Компании ООО «НГК «ИТЕРА» и ООО «ИТЕРА Холдинг» представляют часть газового бизнеса, который Группа ведет на территории России. ООО «ИТЕРА Холдинг» осуществляет транспортировку газа, а ООО «НГК «ИТЕРА» занимается оптовой торговлей газа, закупаемого у поставщиков. Компания реализует конечным потребителям как собственный газ, так и газ, закупаемый у других производителей. Объем реализации газа постепенно растет.

По итогам 2005 г. объем реализованного газа совпал с ранее объявленными планами и составил 18,8 млрд. куб. м. по сравнению с 18,4 млрд. куб. м. в 2004 году. В начале февраля 2006 г. «ИТЕРА» и государственный «Внешторгбанк» объявили о подписании соглашения о сотрудничестве, предусматривающее предоставление компании полного спектра финансовых услуг, что, в совокупности с подготавливаемой компанией отчетностью по МСФО, качественно улучшает возможности по доступу «ИТЕРЫ» к дешевым кредитным ресурсам.

Соглашение с «Газпромом» о запуске «Берегового»

В феврале 2006 г. стало известно о новых принципиальных договоренностях между «Газпромом» и НГК «ИТЕРА». Согласно данным газеты «КоммерсантЪ», «Газпром» и «ИТЕРА» в марте подпишут соглашение, по которому «Газпром» подключит к газовой системе готовое с мая 2003 года главное месторождение «ИТЕРЫ» - «Береговое» с запасами около 324 млрд. кубометров газа, 9 млн т нефти и 1 млн т газового конденсата. Проектная добыча составит 15 млрд. кубометров газа в год. В настоящее время месторождение уже готово к промышленной добыче и уже сейчас может давать 9 млрд кубометров газа в год. Взамен «Газпром» приобретет 51% акций ОАО «Сибнефтегаз» (владеющего лицензией на Береговое) из пакета 66,25% пакета «ИТЕРЫ» или 21% пакета акций, принадлежащего через дочерние структуры ОАО «Акрон». По информации «Коммерсанта» окончательного решения, чей пакет будет приобретать «Газпром» пока нет. В случае, если «Газпром» нарастит свою долю за счет «ИТЕРЫ», ему придется возместить затраты «ИТЕРЫ» на обустройство месторождения, которые оцениваются в $300 млн. Строительства газопровода длиной 180 км и стоимостью $200 млн,, которое требовал от «ИТЕРЫ» «ГАЗПРОМ» новым соглашением не предусмотрено. «ИТЕРА», кроме того, получит пропорционально своему участию 28% добываемого газа и сможет нарастить добычу до с 7,0 до 11,2 млрд. куб. метров в год. В случае выкупа доли «Акрона», добыча «ИТЕРЫ» сможет вырасти до 14,35 млрд руб., сообщает «КоммерсантЪ». «Акрон» в этом случае будет заинтересован в соглашении о долгосрочных поставках газа по льготной цене. Однако, в чью пользу – «Газпрома» или «ИТЕРЫ» может продать свой пакет «Акрон», «КоммерсантЪ» не сообщает.

Факт очередного раунда переговоров «ИТЕРЫ» и «ГАЗПРОМА», отношения которых были неоднозначны, уже является важным событием. На наш взгляд, продажа части пакета «Сибнефтегаза» «Газпрому» выглядит вполне логичной, судя по последним сделкам «ИТЕРЫ» в нефтегазовом секторе. «Газпром» заинтересован в приобретении газовых активов, а «ИТЕРА» получит возможность беспрепятственного допуска в газотранспортную систему монополиста. Запуск давно готового к эксплуатации месторождения начнет приносить в «ИТЕРУ» дополнительные денежные потоки, а «Газпром» получит дополнительные ресурсы необходимые для заполнения Северо-Европейского-Газопровода. Мы полагаем, что данная новость носит исключительно позитивный характер для «ИТЕРЫ», которая получит дополнительные газовые и, главное, денежные потоки с введением в эксплуатацию нового месторождения.

Учитывая объявленное соглашение с «Внешторгбанком», мы полагаем, что ожидаемая сделка с «Газпромом» отражает кардинальное улучшение взаимоотношений компании с государством. Компании открывается доступ к дешевым кредитным ресурсам государственного банка, что значительно снижает ее кредитные риски. В связи с этим, мы полагаем, что премия за риск в доходности облигаций компании должна снизиться. В настоящем обзоре мы понижаем справедливый спрэд облигаций «ИТЕРА-01» к облигациям Москвы до 215-260 б.п. с ранее выставленным уровнем 275-325 б.п.. Мы рекомендуем облигации компании «ИТЕРА-01» к покупке при целевом значении доходности к погашению на уровне 8,3%-8,9% годовых. Спрэд облигаций «ИТЕРЫ» к кривой доходности «Газпрома» мы оцениваем на уровне 175-200 б.п. Анализ финансовой отчетности эмитента по РСБУ за период с 2002 г. по 3 кв. 2005 г. позволяет говорить об устойчивости финансового состояния компании, которое не вызывает серьезных опасений. Кредитные риски эмитента можно назвать невысокими. Некоторое беспокойство вызывает снижение рентабельности компании в 1-м и 2-м кварталах 2005 г., что связано с изменением структуры бизнеса компании и задержкой в организации доступа к системе ГТС перспективного месторождения «Береговое», однако итоги 3 кв. 2005 г. внушают оптимизм.

С 2002 года выручка компании выросла в 6,4 раза с 3,33 млрд. руб. до 21,2 млрд. рублей в 2004 году. По итогам 4-х кварталов, заканчивая третьим кварталом 2005г., выручка компании составила 27,4 млрд. руб. (21,5 млрд. руб. по итогам 9-ти месяцев 2005 г.). Динамика выручки за последние несколько кварталов относительно стабильна. Ее средняя величина составляет около 6,2 млрд. руб. за квартал. В 1-м полугодии 2005 г. величина чистой прибыли снизилась, приведя к снижению рентабельности бизнеса компании, что является негативным сигналом, однако в 3-м квартале эта тенденция прервалась. Так, если во втором квартале 2004 г. рентабельность по EBITDA превышала 15,0%, то во втором квартале 2005 г. значение этого показателя упало до 6,3%. Показатели рентабельности по чистой прибыли в этом периоде также снизились. В третьем квартале эта тенденция прекратилась, а показатели рентабельности выросли. Рентабельность по EBITDA составила 10,3%. На наш взгляд, снижение рентабельности в 1-м полугодии обусловлено изменением структуры бизнеса компании. Напомним, что в 2004 г. МГК «ИТЕРА» продала «НОВАТЭКУ» контрольный пакет в TNG Energy — владельце «Таркосаленефтегаза» и «Ханчейнефтегаза». По нашим оценкам ITERA Group получила от 600 до 700 млн. долл. плюс 5-летний контракт на поставку «НОВАТЭКом» газа в объеме 6 млрд. куб. м в год. Продажа части добывающих активов, принадлежащих ITERA Group, привела к росту доли торговых операций в общем объеме продаж ООО «НГК ИТЕРА». Таким образом, снижение доли от продажи собственного газа привело к снижению рентабельности всего бизнеса. Решение вопроса о запуске «Берегового» месторождения позволит увеличить рентабельность компании.

С другой стороны, сделка по продаже активов в 2004 г. благоприятно повлияла на долговые показатели ООО «НГК «ИТЕРА». На конец сентября 2005 г. совокупный долг компании слегка превышал объем размещенного облигационного займа. Чистый долг компании сократился с октября прошлого года более чем в два раза с 5,6 млрд. рублей до 2,3 млрд. рублей на конец сентября 2005 г. Показатели покрытия и структуры долга эмитента также были значительно улучшены. Показатель EBITDA/Совокупный долг вырос с начала октября 2004 года с 0,37 до 1,06 по состоянию на 30.09.2005 г. Капитал компании на конец 3-го кв. 2005 г. превышал совокупный долг в 3,4 раза. Показатели ликвидности компании остаются высокими. Коэффициент текущей ликвидности вырос по состоянию на 30.09.2005 г. до 2,72 по сравнению 1,12 по состоянию на начало 2005 г.

Анализ коэффициентов обслуживания долга показывает способность эмитента без труда обслуживать текущие обязательства и процентные платежи. На конец 3 кв. 2005 г. показатель EBITDA/Процентные платежи составил 7,15, отношение EBITDA/Текущие обязательства – 1,08. Существенное сокращение совокупного долга компании в 2005 г. позволяет сделать предположение, что в 2005 году процентные расходы снизятся до 250-300 млн. рублей по сравнению с 569 млн. рублей в 2004 году. Таким образом, улучшение долговых показателей пока происходило на фоне снижения рентабельности бизнеса в 1-м полугодии 2005 г., однако в 3-м квартале рентабельность выросла. На наш взгляд, продажа части пакета «Сибнефтегаза» позволит высвободить «ИТЕРЕ» дополнительные денежные средства, и увеличить рентабельность бизнеса.

Общие сведения

На сегодняшний день ЗАО «Пургаз» является одним из ключевых активов ООО «НГК «ИТЕРА», которая контролирует 49% акций. Остальные 51% акций – принадлежат «Газпрому». Главный актив «Пургаза»– лицензия на разработку и эксплуатацию Губкинского газового месторождения (п-ов Ямал), запасы которого составляют 339 млрд. куб.м. Среднегодовая добыча в период постоянных отборов на месторождении составляет 15,0 млрд. куб. м. Период постоянной добычи – 9 лет. Поставка газа по газопроводу Уренгой-Сургут-Челябинск с начала эксплуатации составила около 78,0 млрд. куб. м. или около 23% совокупных запасов месторождения. В 2004 г. реализация совокупная реализация газа «Пургазом» составила порядка 15,4 млрд. куб. м. Закупка газа ведется пропорционально долям в уставном капитале компании. Согласно ранее утвержденным договорам цена реализации газа в 2004 г составила 300 руб. за 1000 куб. м. (без НДС), в 2005 г. – 345 за 1 тыс. куб. м. (без НДС).

Оценка финансового состояния

Финансовое состояние «Пургаза» полностью зависит от действий акционеров и заключенных контрактов по реализации газа. Цена газа по заключенным контрактам включает в себя себестоимость, средства на погашение кредиторской задолженности и на развитие производственной инфраструктуры месторождения согласно проекту. При этом рентабельность бизнеса сохраняется на постоянном высоком уровне. Так, по итогам 9 месяцев 2005 г., рентабельность по EBITDA составила 36,7% по сравнению с 39,0% в 2004 г. Долговое бремя компании является относительно высоким. Однако долговая нагрузка компании имеет тенденцию к сокращению Отношение совокупного долга к активам по итогам 9 мес. 2005 г. составило около 51% по сравнению с 59% на конец 2004 г. и 71% на конец 2003 г. Высокая рентабельность позволяет компании успешно исполнять текущие обязательства и обслуживать процентные платежи. Показатель EBITDA «Пургаза» за 9 мес. 2005 г. превысил объем текущих обязательств более чем в 2,2 раза. На наш взгляд, финансовое состояние компании можно оценить как устойчивое, а ее кредитное качество во многом зависит от взаимоотношений «Газпрома» с «Итерой». В то же время, в компании остается достаточно средств на поддержание и развитие проекта.

История размещения

Компания имеет хорошую кредитную историю и высокую репутацию на российском долговом рынке. В декабре 2004 года компания разместила дебютный выпуск облигаций объемом 2,0 млрд. рублей (ИТЕРА-01). Совокупный спрос на аукционе превысил предложение в 1,4 раза и составил 2,8 млрд. рублей. Ставка купона на первый год обращения составила 13,5% годовых. Доходность к годовой оферте составила 13,96% годовых, а кредитный спрэд к кривой доходности Москвы составил около 790 б.п. В эмиссионных документах компания объявила следующие цели, для которых служит выпуск облигаций:

Цели займа

1) Пополнение оборотного капитала; 2) Финансирование геологоразведочных работ в Республике Калмыкия (сейсморазведочные работы, бурение глубоких скважин), направленных на расширение ресурсной базы углеводородов Группы компаний «ИТЕРА». Потенциальные ресурсы углеводородов Республики Калмыкия оцениваются в 19,8 млрд. т. условного топлива, в том числе жидких – 8,2 млрд. т. и газа – 11,6 трлн. куб. м. По предварительным данным, запасы лицензионных участков «ИТЕРЫ» составляют около 500 млн т условного топлива. 3) Позиционирование брэнда «ИТЕРА» на публичном рынке долгового капитала и создание предпосылок для будущих размещений долговых инструментов на внутреннем и международном рынке.

История обращения

За прошедшее с начала размещения время, рынок высоко оценил перспективы и достижения и компании, степень открытости и информационной прозрачности которой значительно выросла за этот период. Так, совокупный объем торгов с облигациями ИТЕРА- 01 (по сост. на 13 февраля 2006 г.) составил более 7,2 млрд. руб. Выпуск полностью обернулся на рынке более 3,6 раз, а среднедневной объем торгов составил порядка 28 млн. руб.

Итоги первой оферты

В декабре 2005 г. компания успешно прошла через процедуру оферты, выкупив у инвесторов около 9,7% выпуска. Ставка 3-6 купонов на оставшийся 2-х летний период обращения была объявлена на уровне 9,75% годовых. Исторический спрэд облигаций ИТЕРА-01 к сопоставимым по дюрации облигациям Москва-37 до исполнения оферты в декабре 2005 г. составил 386 б.п., а спрэд облигаций компании к сопоставимым по дюрации облигациям Москва-43 составил 351 б.п.

Ликвидность выпуска

Ликвидность облигаций компании значительно превышает ликвидность облигаций другого независимого газового производителя – «НОВАТЭКа». По состоянию на 13.02.2006 г. совокупный объем торгов с облигациями ИТЕРА-01 составил 7,3 млрд. рублей или 360% от выпуска. Показатель среднедневного оборота составляет около 28,2 млн. руб. С начала вторичного обращения с облигациями ИТЕРА-01 было заключено 686 сделок. В тоже время, с момента начала вторичного обращения выпуска облигаций ОАО «НОВАТЭК» - с 05.03.2005 по 19.10.2005 объем торгов составил 1,2 млрд. рублей, что соответствует 120,0% от объема выпуска. Среднедневной оборот с облигациями НОВАТЭК-01 составляет 20,4 млн. руб.

Финансы независимых производителей газа

Для адекватного восприятия рисков облигаций ИТЕРА-01 мы провели сравнительный анализ финансовых показателей компании с финансовыми показателями другого независимого производителя газа – ОАО «НОВАТЭК». Ранее имело смысл анализировать показатели еще одного производителя газа – «НОРТГАЗа», но компания перестала быть независимой, после того как Газпром в середине этого года получил над ней контроль. Прежде чем сравнивать НОВАТЭК и ИТЕРУ, нужно принять во внимание, что в 2005 г. ООО «НГК «ИТЕРА» не вела добычу газа, а занималась его оптовой торговлей, в то время как «НОВАТЭК» можно считать полноценной газодобывающей компанией. В этой связи рентабельность бизнесов компаний будет значительно различаться. В то же время, ИТЕРА связывает свое развитие с введением в эксплуатацию Берегового и др. более мелких месторождений, а также постепенной диверсификацией бизнеса, в т.ч. за счет создания новых предприятий по переработке газа (СП с «Уралхимпластом») и покупки некоторых нефтяных активов (ИТЕРА рассматривает возможность покупки ОАО «Удмуртнефть» у ОАО «ТНК-BP»).

Последней сопоставимой датой, на которую существует отчетность указанных эмитентов, является 30.09.2005 г. Отчетность компаний уже отражает результаты сделки по продаже активов между ОАО «НОВАТЭК» и ООО «НГК «ИТЕРА». На сегодняшний день компания «НОВАТЭК», учитывая покупку части добывающих активов ИТЕРЫ, заняла лидирующее положение среди независимых производителей газа. По итогам 2004 года выручка компании по РСБУ составила 23,6 млрд. рублей. Выручка «ИТЕРЫ» за тот же период составила 21,2 млрд. руб. Совокупная выручка за последние 4 квартала по состоянию на 30.09.2005 г. составила у НОВАТЭКа 35,2 млрд. руб.(+49,2% по сравнению с 2004 г.) Аналогичный показатель ИТЕРЫ составил 27,4 млрд. руб. (+29,2% по сравнению с 2004 г.). Таким образом, темпы роста ОАО «НОВАТЭК» опережают темпы роста ООО «НГК ИТЕРА».

Показатели рентабельности у «НОВАТЭКа» значительно выше показателей рентабельности «ИТЕРЫ». В 2004 г. EBITDa margin НОВАТЭКа составляла 29,7% против 12,85% у «ИТЕРЫ». По итогам 4х кварталов по сост. на 30.09.2005 г. рентабельность по EBITDa у «ИТЕРЫ» снизилась до 8,9% против роста EBITDa margin у «НОВАТЭКа» до 37,0%. Между тем, тенденция к сокращению долга ИТЕРЫ приводит к улучшению показателей ликвидности, покрытия долга и его структуры. Коэффициенты ликвидности «ИТЕРЫ» в конце третьего квартала 2005 г. значительно превышали аналогичные показатели «НОВАТЭКа». Текущая ликвидность составила 2,7, в то время как у «НОВАТЭКа» значение текущей ликвидности находилось на уровне 1,90. Соотношение объема совокупного долга к активам компании по итогам 9 месяцев 2005 г. находилось на уровне 0,19 против 0,18 у «НОВАТЭКа». Капитал «ИТЕРЫ» в 3,4 раза превышал объем долга на конец 3 квартала б2005 г. против аналогичного показателя «НОВАТЭКа» на уровне 4,2. В связи с сокращением совокупного долга ИТЕРЫ практически все показатели покрытия долга и обслуживания текущих платежей улучшились, однако рост доходов и эффективности бизнеса «НОВАТЭКа» привел к тому, что долговые коэффициенты практически сравнялись. Так, показатели покрытия EBITDA долга и процентных платежей на конец 3 кв. 2005 г составляли у ИТЕРЫ 1,06 и 7,15 соответственно против 1,28 и 11,50 у «НОВАТЭКа».

Таким образом, «ИТЕРА» проигрывает «НОВАТЭКу» в динамике развития и рентабельности бизнеса, однако компания постепенно сокращает уровень долга, что улучшает ее долговые показатели и структуру долга. В то же время, проблема снижения рентабельности компании может решиться по мере запуска новых газовых месторождений и развития диверсификации бизнеса. Таким образом, учитывая кредитное качество и конъюнктуру облигаций этих эмитентов, справедливая премия в доходности облигаций ИТЕРА-01 к облигациям НОВАТЭК-01, на наш взгляд, должна составлять около 75-125 б.п.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ИТЕРА

Контакт-центр