Денежный рынок

Налоговый период сократил ликвидность и поднял короткие ставки МБК

Налоговый период ощутимо сократил объем свободной ликвидности в банковской системе, уровень которой уже вплотную подошел к 1 трлн рублей. Вчера участники рынка аккумулировали средства для предстоящих завтра выплат по налогу на прибыль. За день объем средств на корсчетах и депозитах банков вырос на 48.8 млрд руб. и на утро сегодняшнего дня составил в 1 063.4 млрд руб. Между тем, аукцион по размещению ОФЗ сегодня, а также завтрашние налоговые выплаты с высокой долей вероятности снизят объем свободных средств до уровня менее 1 трлн руб.

Напряженность с денежной ликвидностью вызвала вчера рост коротких ставок МБК, в том числе однодневная ставка MosPrime подросла за день на 10 б.п., недельная – на 7 б.п. Ставки на срок от 1 месяца не изменились.

Продажа экспортерами выручки в преддверии налоговых платежей поддержала рубль, которому вчера удалось отыграть «пятничную слабость». За понедельник рубль восстановил свои потери конца недели, укрепившись относительно бивалютной корзины на 4 копейки, и завершив день на уровне 33.58 руб.

В целом, текущую ситуацию на денежном рынке можно охарактеризовать как типичную для налогового периода. Дефицит ликвидности и всплеск краткосрочных ставок в настоящий момент носит локальный характер, после окончания налоговых выплат мы ждем снижение коротких ставок МБК до их обычных значений.

Внутренний рынок

Госбумаги под давлением, успех аукциона не очевиден

Вчера в секторе госбумаг наблюдалась фиксация прибыли, затронувшая практически все ликвидные выпуски. Наиболее торгуемые ОФЗ потеряли в цене от 5 до 30 б.п.

Значительнее других «просел» размещаемый сегодня ОФЗ 26204, доходность которого к концу дня подтянулась почти до уровня, ожидаемого сегодня Минфином на аукционе. Последние сделки с выпуском вчера проходили с доходностью 7.72 % на дюрации 5.1 года при ориентирах Минфина 7.65-7.75 %. Таким образом, если по состоянию на конец понедельника ориентиры подразумевали премию к вторичному рынку в размере 7-8 б.п., сегодня премия участника аукциона составляет не более 3 б.п. На фоне ограниченной ликвидности конца месяца столь малая премия за длинную дюрацию выпуска может оказаться недостаточной для хорошего спроса на аукционе.

Корпоративные облигации в небольшом минусе, но активность невысока

Корпоративный сегмент рынка вчера также находился под давлением, хотя и не столь выраженном, как в сегменте госбумаг. На относительно невысоких оборотах (17.2 млрд руб.) торговля осуществлялась по большей части короткими бумагами Blue Chips. Вчера проводились биржевые расчеты с покупателями новых рублевых облигаций на общую сумму почти 20 млрд руб., что в условиях ограниченной ликвидности привело к невысокой активности на вторичном рынке.

Наибольшие объемы без существенного изменения цены проходили в выпусках Газпрнефт4 (MD 5.02/0.16 %/ yield 8.31/-3 б.п.), Транснф 03 (MD 0.48/0 %/ yield -10.86/-12 б.п.), РЖД-12обл (MD 0.52/-0.05 %/ yield 4.99/+4 б.п.), РЖД-14обл (MD 0.46/0 %/ yield 0.81/-5 б.п.), Система-04 (MD 2.16/-0.04 %/ yield 7.42/+1 б.п.).

Глобальные рынки

Уход в безрисковую гавань

Американская торговая сессия вчера была достаточно благоприятной: макростатистические данные порадовали максимальным с ноября 2008 года индексом потребительской уверенности Conference Board, составившим в апреле 65.4 пунктов. Отчетности компаний также преподнесли приятные сюрпризы. Чистая прибыль UPS (своего рода индикатор деловой активности) в первом квартале выросла на 66 %, также был повышен прогноз на 2011 год.

Из Европы новости были не такие хорошие. Евростат опубликовал данные по госдолгу 27 стран ЕС за 2010 год, согласно которым общий госдолг еврозоны за год вырос с 79.3 % до 85.1 % ВВП, дефицит бюджета при этом снизился с 6.3 % до 6 % ВВП. Рекордсменом по размеру госдолга стала Греция (142.8 %), а ее бюджетный дефицит превысил оценку правительства и составил 10.5 % против 9.4 %.

Азиатские страны сегодня находятся под давлением изменения прогноза по рейтингу Японии по версии S&P со «стабильного» на «негативный».

Негативный новостной фон, а также ожидания пресс-конференции Бернанке по итогам двухдневного заседания ФРС заставляют инвесторов уходить в низкорисковые treasures.

Российские еврооблигации: выжидательная позиция

Российские еврооблигации вчера продемонстрировали минимальную активность, особенно в суверенном сегменте. За счет снижения кривой UST Спрэд RUS’30-UST’10 утром расширился до 140 б.п.

Бумаги из корпоративного сегмента закрылись разнонаправлено с небольшими изменениями котировок. Больше других просел рублевый евробонд Русгидро, причиной чего послужил отток инвесторов в пользу недавно размещенных рублевых облигаций на сумму 15 млрд руб.

Главным событием предстоящего дня станет выступление Бена Бернанке по результатам заедания ФРС (18.15 МСК), до которого большинство участников торгов предпочтут выжидательную стратегию поведения.

Корпоративные новости

СУЭК: последовательное снижение долговой нагрузки

Событие

В начале недели СУЭК (-/B1/-), крупнейший в России производитель энергетического угля, опубликовал отчетность за 2010 г. по МСФО, продемонстрировавшую умеренный рост операционных показателей и усиление кредитного качества компании. По итогам 2010 года выручка составила 165.2 млрд руб. (рост на 10.9 % по сравнению с 2009 г.), EBITDA возросла до 35.1 млрд руб., продемонстрировав по итогам года рост на 38.2 %. Рентабельность EBITDA составила 21 %.

СУЭК публикует умеренно сильную отчетность за 2010 г. по МСФО. Отмечаем снижение долговой нагрузки компании – с 3.0Х до 2.2Х в терминах Чистый долг/EBITDA.

Облигации СУЭК-Финанс, на наш взгляд, оценены справедливо с минимальной премией к Мечелу и Евразу, имеющих сопоставимые рейтинги.

Комментарий

Относительно кредитного качества СУЭКа мы отмечаем последовательное снижение долговой нагрузки – в терминах Долг/EBITDA с 3.6Х в 2009 г. до 2.5Х по итогам 2010 года. Снижение показателя произошло, в первую очередь, за счет роста EBITDA при относительно стабильном уровне совокупного долга. Показатель Чистый долг/EBITDA составляет 2.2Х по сравнению с 3Х в 2009 году.

Также мы отмечаем улучшение временной структуры долгового портфеля. Доля краткосрочного долга составила 20 %, в то время как еще год назад короткие обязательства составляли больше половины совокупного долга компании (52 %). Этому во многом поспособствовало размещение в июле 2010 года рублевых облигаций совокупным объемом 10 млрд руб.

По прогнозам менеджмента капитальные затраты компании в текущем году должны составить порядка 25 млрд руб. Будущего операционного денежного потока, скорее всего, должно быть достаточно для финансирования столь умеренной инвестпрограммы и генерирования положительного свободного денежного потока. Удачная рыночная конъюнктура, в том числе продолжающийся рост цен на уголь, должна оказать дальнейшую поддержку операционным показателям компании.

Важным событием текущего года может стать предстоящее IPO СУЭКа, подготовка к которому ведется в настоящее время (в соответствии с утвержденным планом к середине года компания должна завершить выделение энергетических активов (ТГК-12, ТГК-13), чтобы провести размещение непосредственно угольной компании). Изначально СУЭК планировал провести размещение в следующем году, однако, вполне возможно, осуществит данные планы в более ранние сроки. В ходе размещения объем допэмиссии должен составить 10 %. Таким образом, исходя из озвученной менеджментом предварительной оценки компании, СУЭК сможет привлечь $ 0.5 – 0.8 млрд, что дополнительно поспособствует усилению кредитного качества.

Влияние на рынок

Единственный рублевый выпуск компании СУЭК-Финанс-01 торгуется с доходностью 7.77 % на дюрации 1.85, что предполагает минимальную премию к кривым металлургов с сопоставимыми рейтингами - Мечела (-/B1/-) и Евраза (B+/B1/B+). Таким образом, мы считаем, что облигации на данный момент оценены справедливо, однако в случае повышения рейтингов (Moody's сохраняет позитивный outlook по рейтингу) не исключаем роста котировок СУЭКа.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После вчерашней коррекции среднесрочные выпуски выглядят перепроданными по сравнению с прочими выпусками ОФЗ. Итоги сегодняшнего аукциона во многом определят дальнейшее движение кривой: в случае неудачного размещения, краткосрочные бумаги могут подтянуться к доходности среднесрочных выпусков, сместив всю кривую вверх.