Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

По итогам вчерашнего дня цены КО США несколько выросли, доходность бенчмарка UST-10 понизилась на 6 б.п. до минимального уровня более чем за месяц в 3,31% годовых. Тем не менее, аукцион по 2-летним КО США, создавший дополнительное предложение на рынке, прошел при спросе ниже среднего уровня (bid-to-cover 3,06 против среднего в 3,42).

Уровень цен на недвижимость в феврале, согласно индексу S&P/CaseShiller, снизился на 3,33% г/г. Снижение было несколько более существенным, чем ожидал рынок (3,30%). Ещё одним слабым показателем вчера стал индекс производственной активности ФРБ Ричмонда, который в апреле упал до минимального уровня с ноября 2011г (10 пунктов). С учетом того, что резкое снижение производственной активности отражено и в ряде других региональных показателей (от ФРБ Филадельфии и Далласа), в дальнейшем можно ожидать, что мы увидим снижение значения производственного индекса ISM.

Более позитивно выглядят индикаторы настроений – индекс потребительского доверия Conference Board в апреле вырос до 65,4 пункта (прогноз -64,5пункта). При более детальном рассмотрении структуры индекса видно, что повышение отмечено в составляющих, характеризующих как будущие ожидания, так и текущую ситуацию. Таким образом, потребители видят не только улучшение существующих экономических условий, но и ожидают дальнейшего сохранения этой тенденции.

Российский суверенный долг Rus-30 продолжает устойчиво торговаться на уровне в 116,2% от номинала, хотя в корпоративном сегменте за счет разнонаправленного движения с базовыми активами спреды немного расширились.

Сегодня пройдет пресс-конференция главы ФРС США Б.Бернанке по итогам прошедшего заседания Центробанка. Министерство торговли США опубликует данные об объеме заказов на товары длительного пользования в марте, ожидается рост показателей.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается малоактивным. Продолжает ощущаться давление продавцов, вызванное как (1) ростом ставок денежного рынка, так и (2) переоценкой инвесторами возможности повышения ставки ЦБ на ближайшем заседании. Напомним, днем ранее Улюкаев высказался очень неопределенно о возможности ее повышения. Однако если ранее игроки не сомневались, что Банк России сохранит ставки на прежнем уровне с учетом стабилизации инфляции, то теперь возросла вероятность их повышения. Также период налоговых платежей проходит более напряженно, чем в предыдущие месяцы. Хотя количественный показатель ликвидности остается на приемлемом уровне, ставки по однодневным кредитам третий день подряд демонстрируют рост. Большой объем закрывающихся сделок по размещению новых выпусков также сокращает доступный объем ликвидности. При этом, укрепление рубля вслед за обвалом доллара на международных рынках пока не оказывает заметной поддержки рублевым активам, поскольку ставки NDF сохраняются на прежнем уровне.

Сегодняшний день может сформировать сигналы для дальнейшего движения рынка. Во-первых, инвесторы будут следить за результатами размещения 7-летних ОФЗ. Напомним, что неделей ранее итоги размещения были не очень впечатляющими, хотя в условиях ухудшения конъюнктуры Минфин пошел на сокращение дюрации размещаемых ОФЗ, заменив 5-летние ОФЗ на 3-летний выпуск. В этот раз Минфин не стал менять размещаемый выпуск 7-летних ОФЗ, однако несколько повысил ориентиры размещения по сравнению с аукционом начала апреля (на 5 б.п.). Во-вторых, вечером, после закрытия российского рынка, пройдет пресс-конференция главы ФРС Бена Бернанке по итогам 2-дневного заседания. Высокая волатильность доллара в последние недели крайне беспокоит инвесторов. Не исключено, что его выступление сможет дать более четкие ориентиры западным инвесторам, что, в свою очередь, повлияет и на внутренний рынок рублевого долга.

Макроэкономика

Клепач ожидает укрепления рубля до 23-24 руб/$ в 2011 г.; НЕЙТРАЛЬНО

По словам замминистра экономического развития Андрея Клепача, Россия может столкнуться с сильным укреплением рубля до 23-24 руб/$ в 2011 г, если нефть останется на уровне 120$/барр.

Мы полностью согласны с тем, что высокие цены на нефть увеличивают риск ускоренного укрепления рубля, однако для того, чтобы курс вернулся к 23-24 руб/$, что уже наблюдалось во 2Кв08 при тех же ценах на нефть, России необходимо улучшение счета движения капитала. Тем не менее, значительный отток капитала в объеме $50 млрд за последние 8 месяцев активно нейтрализует влияние дорогой нефти на курс рубля: хотя с сентября цена на нефть выросла на $50/барр, рубль укрепился всего с 31.0 руб/$ до 27.8 руб/$.

Таким образом, неблагоприятный инвестиционный климат снижает риск укрепления рубля – ряд компаний передислоцировали свой бизнес, спасаясь от растущей налоговой нагрузки. Учитывая, что недавняя отмена налоговых льгот для нефтяных компаний подтверждает неспособность правительства снизить чистую налоговую нагрузку и даже ее возможное увеличение по окончании предвыборной кампании, мы полагаем, что сценарий сильного притока капитала в этом году маловероятен. Таким образом, при цене нефти 120$/барр курс рубля, скорее всего, составит 26-27 руб/$.