МТС. Самый сильный 4 квартал в истории компании

• Мы позитивно оцениваем результаты МТС четвертого квартала и всего 2006 года. Выручка в четвертом квартале оказаласьнемного ниже наших ожиданий, в то время как OIBDA превзошла прогноз почти на 4%. Таким образом, рентабельность по OIBDA в четвертом квартале составила 51,9% вместо ожидаемых нами 49%. Руководству МТС по итогам 2006 года удалось превысить свой целевой уровень рентабельности OIBDA в 50%, тогда как еще во втором квартале эта цифра казалась недостижимой

• Чистая прибыль в четвертом квартале ниже нашего ориентира в силу того, что в нашем прогнозе не отражено списание $150 млн., потраченных на покупку киргизского Битела. С учетом этих списаний результаты МТС превзошли наш прогноз

• Что касается дохода с абонента (ARPU) то по России этот показатель превзошел наши ожидания ($8,5 против $8,3). Однако на Украине ARPU упал сильнее, чем мы прогнозировали ($7,2 против $8). Поскольку украинский рынок по степени развития отстает от российского, то стабилизацию ARPU и некоторый рост этого показателя там можно ожидать во второй половине текущего года

• Нас смущает тот факт, что достигнув в традиционно самом слабом четвертом квартале рентабельности OIBDA в 51,9%, руководство МТС не меняет своего прогноза маржи OIBDA на весь 2007 год в 50%. На наш взгляд, при прочих равных условиях, по итогам текущего года рентабельность может оказаться выше

• В нашей модели мы исходили из консервативных соображений и размер ежегодных инвестиций заложен на уровне $1,6-1,7 млрд. Если сумма капзатрат окажется ближе к прогнозу Леонида Меламеда, то это повлияет на нашу оценку компании в сторону Повышения

• По итогам финансовых результатов МТС за 2006 год мы незначительно изменили нашу модель оценки, что привело к повышению целевой стоимости с $67,15 до $68,2 за ADR. Рекомендация остается неизменной – «покупать».

Пожалуй, наиболее позитивным моментом в результатах МТС за четвертый квартал является высокий уровень ARPU. В период с 2002 по 2005 года среднемесячный доход с абонента МТС в четвертом квартале снижался по сравнению с предыдущим кварталом в среднем на 17%. В прошлом году впервые этот показатель снизился лишь на 1,2%. Кроме этого прошлый год стал первым, когда выручка за четвертый квартал выросла по сравнению с третьим.

Положительную динамику показателей четвертого квартала обеспечил бизнес МТС в России. Российский рынок мобильной связи в прошлом году перешагнул через порог уровня проникновения в 100% и перешел от стадии погони за абонентами к более сбалансированному развитию. Мы считаем, что вслед за Россией по мере роста уровня проникновения, рост ARPU будет наблюдаться и на остальных рынках, где присутствует МТС. На Украине этот этап может начаться уже во второй половине текущего года. Что касается Узбекистана и особенно Туркменистана, то на этих рынках потенциал падения доходов с абонента еще велик.

С каждым годом рентабельность OIBDA в четвертом квартале снижалась все меньше, и в прошлом году этот показатель оказался не на много ниже третьего квартала и превзошел уровни первых двух кварталов. В ближайшие годы колебание рентабельности OIBDA должно уменьшиться и этот показатель будет изменяться в диапазоне 49,5%-52%.

Так и не получив контроль над киргизским оператором Бител, МТС списала в четвертом квартале $150 млн., потраченные на покупку этой компании. Это единоразовое списание негативно отразилось на чистой прибыли в четвертом квартале. Однако без учета списания чистая прибыль МТС превысила наш прогноз.

Согласно последним заявлениям генерального директора МТС Леонида Меламеда, в ближайшие пять лет МТС будет инвестировать в развитие порядка $1 млрд. в год. В эту сумму входят затраты, связанные со строительством сети мобильной связи третьего поколения (3G). Ранее ежегодная МТС сумма капитальных затрат сотового оператора была на уровне $2 млрд.

В нашей модели мы исходили из консервативных соображений и размер ежегодных инвестиций заложен на уровне $1,6-1,7 млрд. Если сумма капзатрат окажется ближе к прогнозу Леонида Меламеда, то это повлияет на нашу оценку компании в сторону повышения.

По итогам финансовых результатов МТС за 2006 год мы незначительно изменили нашу модель оценки, что привело к повышению целевой стоимости с $67,15 до $68,2 за ADR. Рекомендация остается неизменной – «покупать».