Внутренний рынок

Денежный рынок стабилен

Денежный рынок на протяжении всей недели находится на стабильном уровне – после погашения ОБР-18 совокупный объем свободной ликвидности колеблется в узком диапазоне 1.2 - 1.3 трлн руб. К концу недели объем денежных средств достиг 1.3 трлн руб., приток за день составил всего 6.5 млрд руб. (отток средств на корсчетах 68.3 млрд руб., приток средств на депозиты 74.8 млрд руб.).

Ставки MosPrime также стабильны, даже короткие ставки не показывают существенных колебаний в налоговый период. Так, в течение недели однодневная ставка находилась в пределах 3.77-3.78%. Некоторый всплеск напряженности возможен в начале следующей недели, когда участникам рынка предстоит выплатить НДПИ и акцизы, а также налог на прибыль, однако уровня ликвидности в системе хватит для того, чтобы это явление было локальным и кратковременным.

ОФЗ под давлением новых размещений

На внутреннем долговом рынке продолжилось боковое движение с некоторым преобладанием продаж. Еще в середине дня госсектор демонстрировал рост на хороших оборотах по отдельным выпускам, однако к закрытию торгов негативные настроения все же возобладали – чуть более 60% оборота пришлось на сделки со снижением цены.

Совокупный оборот составил 17 млрд руб. в госсекторе и 14.5 млрд руб. в корпоративном/муниципальном. Позитив в государственном сегменте привнесли только два выпуска: ОФЗ 25076 (лидер по обороту - 4.2 млрд руб., +1 б.п. к цене) и ОФЗ 25075 (1.2 млрд руб., +4 б.п. к цене). Остальные бумаги снижались в цене, сильнее всего подросли в доходности короткий и длинный участки кривой с дюрацией от года до полутора и от трех с половиной до пяти лет.

Наибольшее снижение котировок продемонстрировали ОФЗ 25068 (-21 б.п.) и недавно размещенный ОФЗ 25064 (-22 б.п., доходность составила 8.03%, размещен был на уровне 7.99%). Второй размещенный на неделе выпуск ОФЗ 25079 продолжает торговаться на уровне размещения – 7.13%.

Представители Минфина в конце этой неделе еще раз подчеркнули отсутствие необходимости занимать на внутреннем рынке в течение года весь предполагаемый объем в 1.7 трлн руб., прописанный в законе о бюджете. Однако озвучили, что запланированный объем на третий квартал превысит объемы первых двух кварталов (300 и 350 млрд руб. соответственно). График размещений предполагается опубликовать на следующей неделе.

Корпоративный сектор в поисках направления

Динамика торгов в корпоративном секторе была во многом схожа с государственным – более половины оборота пришлось на сделки со снижением цены. Выделяем высокие обороты по бумагам Башнефти, МТС, РЖД, Евраза/Сибметинвеста, а также по выпуску РМК-Финанс-03 (939 млн руб.) на фоне выхода на вторичные торги нового выпуска этого эмитента по цене чуть выше номинала.

Среди лидеров падения оказались: ВЭБ 08 (MD 2.03/-0.29 %/ yield 6.96/+14 б.п.), ГлобэксБО1 (MD 1.43/-0.1 %/ yield 7.65/+7 б.п.), МТС 07 (MD 4.62/-0.34 %/ yield 8.43/+8 б.п.), ОГК-5 об-1 (MD 0.25/-0.21 %/ yield 5.63/+71 б.п.), РУСАЛБАл07 (MD 2.22/-0.18 %/ yield 8.38/+8 б.п.), Сибметин02 (MD 2.56/-0.43 %/ yield 8.24/+17 б.п.). Лучше рынка выглядели бонды РусГидро-02, СУЭК-Финанс-01 и ТМК БО-01.

В муниципальном секторе отмечаем снижение цены на достаточно высоких оборотах отдельных выпусков Москвы (Москва-59 +5 б.п. к доходности, Москва-53 +9 б.п. к доходности). В начале следующей недели в корпоративном секторе ожидаем схожей динамики торгов с оглядкой на внешний рынок. В первые дни недели некоторое влияние на внутренний рынок могут оказать достаточно крупные налоговые выплаты, однако, как мы уже отмечали, влияние скорее всего будет краткосрочным. Также остается очень активным первичный рынок, практически ежедневно несколько эмитентов объявляют о планирующихся размещениях и об открытии книги заявок.

Нефть и газ

Международное энергетическое агентство третий раз в своей истории распечатало стратегические запасы нефти

Событие

Как сообщают Ведомости, в четверг МЭА объявило о том, что в течение 30 дней выделит 60 млн баррелей нефти из своих стратегических запасов для покрытия дефицита поставок и снижения цен.

Комментарий

МЭА принимает подобное решение 3 раз в своей истории: первый раз резервы были распечатаны в 1991 г. во время войны в Персидском заливе; второй в 2005 г. после разрушительного урагана «Катрина» в США. Данные интервенции соответствуют 2 млн баррелей в день, что, по оценкам агентства, должно полностью перекрыть дефицит, связанный с прекращением поставок из Ливии. По оценкам экспертов МЭА, Ливия ежедневно поставляла около 1.5 млн баррелей (среднегодовой уровень добычи до гражданской войны составлял по данным ОПЕК 1.56 млн баррелей в день).

В связи с дестабилизацией обстановки в Северной Африке в начале 2011 г. цены на черное золото устремились вверх, практически достигнув отметки в 130 $/баррель (по Brent). Это не могло не сказаться на хрупком восстановлении мировой экономики. В частности, во вторник председатель ФРС понизил прогноз по росту ВВП США с 3.1-3.3 % до 2.7-2.9 %. Поэтому, хотя расконсервирование запасов и стало неожиданным решением для рынка, было понятно, что ОПЕК, либо МЭА будут принимать различные меры для охлаждения нефтяных котировок.

При этом стоит отметить, что не следует ожидать обвального падения цен. МЭА лишь заместил выпадающие поставки из Африки. По данным ВР, мировое потребление нефти за 2010 г. составило 87.4 млн баррелей в сутки, а мировое производство 82.1 млн баррелей в сутки - такое превышение спроса над предложением не может не оказывать поддержку высоким котировкам. Также у нефти есть сильная фундаментальная поддержка на уровне предельных маржинальных издержек (LRMC) для новых проектов на глубоководном шельфе и других сложных регионах, которые находятся на уровне 85-90 $/баррель.

Влияние на рынок

Данное решение было очень негативно воспринято рынком. Вчера котировки сорта Brent понизились почти на 6 %, достигнув отметки в 107 $/барр., WTI на 5.2 % до 90.5 $/баррель. В ближайшее время произойдет резкое сокращение длинных спекулятивных позиций на рынке нефти, что может повлечь за собой коррекцию цен. Однако мы считаем, что среднесрочные фундаментальные факторы будут поддерживать котировки черного золота на достаточно высоком уровне. Наш прогноз по средней цене нефти сорта Brent на 2011 г. – 100 $/баррель.

Корпоративные новости

МОЭСК недофинансировал инвестпрограмму 2008-2010 гг.

Событие

По данным газеты «Ведомости», Счетная палата выявила в результате проверки недофинансирование инвестиционной программы МОЭСК в 2008-2010 гг. По мнению аудиторов, из полученных 5.5 млрд руб., московская сетевая компания направила на инвестиции 2.15 млрд руб. Таким образом, недофинансирование составляет 3.3 млрд руб.

Комментарий

Результаты Счетной палаты могут стать поводом для пересмотра тарифов сетевой компании. В этом случае обнаруженное недофинансирование может быть вычтено из тарифной базы последующих периодов. С данным предложением Счетная палата уже обратилась в РЭК. В данной связи вполне возможно, что МОЭСК потеряет часть необходимой выручки на сумму обнаруженного недофинансирования – 3.3 млрд руб., что составляет около 3 % от ожидаемой выручки и 9 % от ожидаемой EBITDA 2011 г или менее 1 % от совокупной выручки и 3 % от EBITDA за ближайшие 3 года. Впрочем, как сообщают Ведомости, средства были направлены на погашение кредитов, привлекаемые для инвестиционных программ.

Влияние на рынок

В сентябре 2011 года МОЭСКу предстоит погасить облигационный заем номинальным объемом 6 млрд руб. Объем выплат составит около 2.5 млрд руб. (более половины бумаг ушло с рынка в рамках оферты в сентябре 2008 году). Мы не видим рисков для держателей облигаций МОЭСКа с возвратом вложенных средств в полном объеме. Компания располагает достаточным запасом ликвидности для выплат обязательств в срок (объем средств на счетах на конце 2010 года составлял 2.9 млрд руб.), а также имеет доступ к относительно недорогому и долгосрочному банковскому фондированию. Рынок также расценивает вероятность возврата средств по выпуску как 100%-ю: облигации торгуются в настоящий момент на 60 б.п. выше номинала.

Мы полагаем, что даже в случае принятия решения РЭС о пересмотре тарифов, скорее всего, изъятие из необходимой выручки 3.3 млрд руб. будет распределено между трехлетним сроком регулирования. В данной связи найденное недофинансирование не окажет существенного влияния на результаты компании.

Мировая экономика

Промышленный рост в июне продолжал замедляться

Вчера были опубликованы предварительные значения индексов PMI за июнь по Еврозоне и Китаю. Эти индексы рассчитываются на основании примерно 85-90 % анкет предприятий, которые участвуют в общем опросе, поэтому предварительные значения индексов достаточно близки к финальным оценкам PMI, публикуемым в первые дни месяца.

Вышедшие цифры дали однозначный сигнал дальнейшего охлаждения промышленной конъюнктуры в двух крупнейших центрах мировой экономики – Китае и Еврозоне.

В Китае индекс PMI manufacturing опустился до минимального уровня за последние 11 месяцев – 50.1. Значение индекса свидетельствует фактически об остановке роста промышленного производства.

В Еврозоне PMI manufacturing упал до минимума с декабря 2009 года, а композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, оказался минимальным с октября 2009 года. Тем не менее, композитный индекс в ведущих странах региона находится пока что на достаточно высоком уровне (в Германии – 57.3, во Франции – 55.4), поэтому в целом можно говорить о сохранении позитивной динамики экономического роста в этих странах.

Индексы PMI по широкому кругу стран, в т.ч. и по США, будут опубликованы в конце следующей недели. Мы опасаемся, что слабая статистика по этим индексам, которые на сегодняшний день являются наиболее авторитетными опережающими индикаторами, может усилить давление на фондовые и товарные рынки.