Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Мировая экономика в июне продолжала замедляться


[07.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

ММК предлагает короткие бумаги, но премии может и не быть

ММК (-/Ва3/ВВ) начал маркетинг нового трехлетнего биржевого выпуска, размещение которого планируется на 14 июля в форме обычного аукциона по купону. По выпуску серии БО-6 объемом 5 млрд руб. не предполагается оферты. Ориентиры по купонам составляют 7.45-7.65 %, что транслируется в доходность 7.59-7.8 % к погашению через три года.

Наиболее длинный выпуск ММК серии БО-4 торгуется в настоящий момент с доходностью около 7.3 % на дюрации 2.3 года с премией около 100 б.п. к кривой ОФЗ. Согласно индикативным ориентирам, эмитент готов предложить премию при размещении к вторичному рынку примерно в 10-30 б.п. (или 110-130 б.п. к кривой госбумаг), что выглядит весьма интересными условиями для участия в аукционе.

Мы видим, что последний месяц выпуски сильных и популярных эмитентов (таких как ФСК, ЭнелОГК-5, Евраз, Мечел и пр.) размещаются без какой-либо премии к собственным кривым. В связи с этим, мы полагаем, что доходность в результате аукциона сложится ближе к нижней границе первоначальных ориентиров – на уровне 7.5-7.6 %.

Внутренний рынок

Денежный рынок без движения

Объем свободной ликвидности на денежном рынке вчера продолжил рост и преодолел отметку в 1.4 трлн руб., увеличившись на 26.1 млрд руб. Отметим достаточно существенное снижение остатков на корсчетах на 116.3 млрд руб., однако депозиты в ЦБ увеличились на более значительную сумму – 142.2 млрд руб., что привело к общему увеличению свободных денежных средств. Кривая MosPrime практически без движения, ставка overnight впервые за несколько дней опустилась ниже уровня 3.8 %.

До начала очередного налогового периода заметно повлиять на объем ликвидности может только запланированный на следующую неделю аукцион по размещению нового выпуска ОБР-20 в объеме до 500 млрд руб.

Аукцион ОФЗ 26204 ожидаемо успешен

Главное событие вчерашнего дня – аукцион Минфина по размещению ОФЗ 26204 совокупным объемом до 30 млрд руб. Объявленные ориентиры доходности составляли 7.75-7.80 %. Торги в понедельник выпуск завершил с доходностью 7.85 %, что выше обозначенного интервала, после объявления ориентиров накануне аукциона доходность снизилась на 6 б.п. – чуть ниже верхней границы. Таким образом, министерство решило вновь применить тактику, опробованную на прошлой неделе и не предоставлять премии к вторичному рынку и тем самым попытаться продавить кривую доходностей ОФЗ вниз.

Как мы и ожидали, аукцион оказался очень успешным – был размещен практически весь изначально запланированный объем бумаг (29.86 млрд руб.). Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.78 %, спрос превысил объем предложения более чем в два раза (60.6 млрд руб.). Соответственно, почти весь объем доразмещения ушел в рынок ниже уровня закрытия предыдущего дня без премии к вторичному рынку. Успешность размещения связываем с достаточным объемом свободной ликвидности, в т.ч. за счет погашения ОФЗ 25066 в размере 40 млрд руб., а также всплеском интереса инвесторов к госбумагам. После аукциона доходность выпуска снизилась еще на один базисный пункт до 7.77 %.

Вторичный рынок: за ОФЗ не угнаться

На вторичном долговом рынке вчера вновь преобладал зеленый цвет – в госсекторе подавляющее количество ликвидных выпусков выросло в цене, в корпоративном секторе на сделки с повышением цены пришлось чуть более половины оборота. Объем торгов был чуть выше среднего – 18 млрд руб. по госбумагам (без учета аукциона по ОФЗ 26204) и 28 млрд руб. по корпоративным/муниципальным выпускам.

В кривой ОФЗ лучше всего выглядел среднесрочный отрезок, который еще совсем недавно был наиболее перепроданным. Повышенная ликвидность данного сегмента, а также действия Минфина по продавливанию кривой могут привести к тому, что скоро от былой недооцененности участка не останется и следа. Короткий отрезок кривой (с дюрацией до полутора лет) испытывал заметное давление, в то время как на долгосрочном участке не было заметно какого-либо существенного движения.

По 5-10 б.п. к цене на достаточно высоких оборотах прибавили ОФЗ 25071 (1.2 млрд руб.), ОФЗ 25079 (1 млрд руб.), ОФЗ 25077 (3.1 млрд руб.) и ОФЗ 26206 (3 млрд руб.). Оборот по размещенному ОФЗ 26204 после аукциона составил около 4 млрд руб.

В корпоративном секторе не сложилось какой-то определенной динамики, хотя можно сказать о некотором преобладании покупок. Значительные обороты прошли по бумагам Внешэкономбанк-09 (1.7 млрд руб.), Сибметинвест-02 (1.2 млрд руб.) и обоим выпускам РусГидро (по каждому более 1 млрд руб.). Появилось движение в облигациях МТС на фоне вторичного размещения выпуска МТС-02 – МТС-08, наиболее близкий по дюрации к размещаемому, снизился в доходности до 7.86 %. Бонды ММК пока никак особо не отреагировали на новость о размещении нового выпуска.

Лучше рынка выглядели облигации: ВЭБ 09 (MD 3.66/0.15 %/ yield 7.87/-4 б.п.), Мечел 19об (MD 3.8/0.2 %/ yield 8.39/-5 б.п.), МТС 08 (MD 3.45/0.2 %/ yield 7.86/-5 б.п.), РосселхБ 3 (MD 2.16/0.6 %/ yield 7.17/-28 б.п.), РУСАЛБАл07 (MD 2.2/0.23 %/ yield 8.11/-10 б.п.), Сибметин02 (MD 2.54/0.22 %/ yield 7.94/-8 б.п.), СтрТрГаз02 (MD 0.85/0.41 %/ yield 12.43/-44 б.п.).

Полагаем, что до конца недели подобная динамика может сохраниться, поддержку рынку должен оказать запас свободной ликвидности и некоторое замедление активности на первичном рынке. С другой стороны, продолжается давление с внешних рынков – рейтинговые действия Moody’s относительно Португалии и очередное увеличение китайским ЦБ ставок на 25 б.п.

Глобальные рынки

Бегства в качество нет

Вчера настроения инвесторов на европейских площадках несколько ухудшились. Инвесторы отыгрывали понижение рейтинга Португалии на четыре ступени от агентства Moody’s, а также повышение ставки Народным банком Китая. Отметим, что масштабного бегства в качество не случилось, поскольку оба действия были прогнозируемы, хотя и неожиданны. Проблемы Португалии уже были известны и поэтому частично учтены в котировках.

Что касается повышения ставки Народного банка Китая, то официальные лица китайского регулятора в понедельник заявляли о сохранении высоких рисков инфляции, что, как правило, предшествует ужесточению денежно-кредитной политики. Однако ранее НБК предпринимал шаги в отношении монетарной политики преимущественно на выходных или в праздники, когда рынки закрыты.

Американские же рынки и вовсе завершили день в «плюсе». Treasuries сползли в доходности лишь на 1 б.п. Вероятно, инвесторы рассчитывают на позитивные корпоративные отчетности, публикация которых начнется на следующей неделе с релиза показателей Alcoa. Кроме того, отмечается некоторая стабилизация макроданных, которые выглядят уже не так печально.

Заседание ЕЦБ и макроданные из США: повод занять выжидательную позицию

Сегодняшний день будет насыщенным событиями. Сегодня состоится заседание ЕЦБ, где европейский регулятор, как ожидается, повысит процентную ставку на 25 б.п. Кроме того, участники рынка ждут пресс-конференции Ж.-К. Трише, по тону и формулировкам которого постараются предсказать дальнейшие планы ЕЦБ в отношении монетарной политики, а также понять мнение европейского регулятора в отношении участия частных инвесторов в реструктуризации греческого долга. В 16.15 будут опубликованы данные об изменении количества рабочих мест в США вне сельского хозяйства в июне (ожидается рост на 70 тыс.), а в 16.30 – недельная статистика о числе заявок на пособие по безработице (ожидается снижение до 420 тыс.). Таким образом, в первой половине дня инвесторы, вероятно, будут действовать весьма осторожно.

Российские еврооблигации корректируются вслед за Европой

Рынок российских еврооблигаций последовал вниз за европейскими площадками на фоне не самого позитивного новостного потока. Тем не менее, снижение котировок редко превышало четверти пункта. В лидерах падения находились бумаги SevStal’17 (-44 б.п.), GAZP’19 (-25 б.п.), GAZP’34 (-18 б.п.), GAZP’37 (-28 б.п.), Evraz’15 (-25 б.п.), RuRail’17 (-24 б.п.), Sovkomflot’ 17 (-23 б.п.). Очагами роста стали выпуски Sber’14 (+14 б.п.), GazpromB’14 (+10 б.п.), GAZP’20 (+9 б.п.).

Суверенные российские бумаги подешевели на 3-4 б.п. Хуже других бондов выглядел Russia’20, потеряв в цене 14 б.п. Доходность индикативного RUS’30 остается относительно стабильной, спрэд к UST’10 незначительно расширился до 128 б.п.

Экономика и политика

Годовая инфляция по итогам июня снизилась до 9.4 %

По данным Росстата, рост потребительских цен в июне составил 0.2 %; годовой показатель инфляции снизился до 9.4 % по сравнению с 9.6 % в мае; с начала года цены выросли на 5.0 %.

Цены на продовольствие в июне снизились на 0.2 %; годовой показатель продовольственной инфляции упал с 13.4 до 12.5 %; с начала года продовольствие подорожало на 5.0 %.

Инфляционный тренд в последние месяцы направлен вниз, что, прежде всего, связано со слабостью экономического роста. Ситуация в денежной сфере не несет в себе повышенных рисков инфляции, так как с помощью Минфина Центробанк изъял значительную часть избыточной ликвидности из системы. Масштабная денежная эмиссия, за счет которой ЦБ профинансирует санацию Банка Москвы, на наш взгляд, не создаст инфляционных рисков в краткосрочном плане, так как полученные средства, скорее всего, будут размещены в ОФЗ и осядут на бюджетных счетах; до экономики они дойдут не скоро.

При сохранении низких темпов роста экономики наш текущий прогноз годовой инфляции (10.5 %) начинает выглядеть малореалистичным. Мы намерены пересмотреть его в сторону понижения в ближайшее время.

Мировая экономика

Мировая экономика в июне продолжала замедляться

- Global manufacturing&services PMI упал в июне с 52.7 до 52.2 (за весь посткризисный период более низкое значение было только в апреле – 51.8)

- Global manufacturing PMI упал с 53.0 до 52.3 (минимум за последние 23 месяца)

- Global services PMI упал с 52.5 до 52.1 (за весь посткризисный период более низкое значение было только в апреле – 51.0)

Индексы PMI за июнь подтвердили факт дальнейшего ухудшения мировой экономической конъюнктуры, характерного как для промышленности, так и для сферы услуг.

Глобальный manufacturing PMI снизился в июне до минимального уровня за последние 23 месяца, что позволяет характеризовать нынешнее замедление мирового промышленного производства как более существенное в сравнении с прошлогодним эпизодом.

Во 2-м квартале наиболее резкое ухудшение промышленной конъюнктуры наблюдалось в еврозоне, что неудивительно на фоне обострившегося долгового кризиса. В июне сразу в 4 странах еврозоны – Италии, Испании, Ирландии и Греции – индекс PMI manufacturing опустился ниже отметки 50 пунктов, причем в Италии этот индекс оказался в зоне отрицательных темпов роста впервые с осени 2009 года. Общий индекс PMI manufacturing еврозоны составил в июне всего лишь 52 пункта – минимум за 18 месяцев.

К «красной зоне» вплотную подошел Китай (июньское значение индекса PMI – 50.1). Однако взаимосвязь между индексами PMI manufacturing и реальным состоянием дел в промышленности Китая не столь однозначна. Официальная статистика по промышленному производству в Китае свидетельствует, что промышленность по-прежнему демонстрирует двузначные темпы роста, хотя и замедляется.

В Японии индекс PMI manufacturing второй месяц подряд находится выше 50 пунктов, что позволяет говорить о прекращении спада, вызванного природной катастрофой. Однако, судя по низкому значению этого индекса, говорить об уверенном восстановлении промышленности пока рано. Сами японцы ожидают начала уверенного восстановления японской экономики после мартовской трагедии ближе к осени.

Сюрприз в июне преподнесла статистика по США, где индекс PMI manufacturing подскочил с 53.5 до 55.3. В США, в отличие от Китая, корреляция между индексом PMI и официальной статистикой по промышленному выпуску достаточно высокая. Так что есть все основания полагать, что и официальные данные по промышленности за июнь будут хорошими. Однако, не совсем понятно, за счет чего могло произойти ускорение промышленного роста в США в минувшем месяце. Для американской промышленности важным фактором выхода из кризиса явился внешний спрос – расширение экспорта за счет слабого доллара стало одним из ключевых факторов преодоления спада. Мы сомневаемся, что в условиях ухудшения общемировой конъюнктуры рост в промышленном секторе США может носить устойчивый характер.

Статистика по России не порадовала – здесь в июне наблюдалось ухудшение экономической конъюнктуры. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в сфере услуг и в обрабатывающей промышленности, снизился по итогам месяца до 53.8 пунктов, что явилось минимальным значением с ноября прошлого года.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 (спрэд к кривой ОФЗ примерно 20 б.п., потенциал роста цены около половины процента), из менее ликвидных – ОФЗ 46021 и ОФЗ 46018. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех с половиной до пяти лет, однако отмечаем постепенное снижение выпуклости и приближение к более справедливой оценке сегмента после действий Минфина и активного роста предыдущих дней.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: