Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Масштабная поддержка развития бизнеса компании "СОЛЛЕРС" позитивно отразится на ее облигациях


[25.04.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Рубль подрастерял позиции, несмотря на высокую нефть

В пятницу при невысокой активности участников рынка рубль подрастерял позиции по отношению к бивалютной корзине и опустился на 6 копеек до 33.76 руб., несмотря на преодоление нефтью психологически важной отметки в $120 за баррель по Urals. Ослаблению национальной валюты способствовало сокращение объемов продаж экспортной выручки. Осторожность инвесторов вызвали также циркулирующие слухи о том, что власти могут откликнуться на просьбы представителей бизнеса сдержать «вредное» для отечественных производителей укрепление рубля. Низкие обороты по валютам были обусловлены пасхальными выходными на крупнейших западных и европейских площадках.

Сегодня участников рынка ожидают выплаты по акцизам и расчеты по НДПИ, что может привести к сокращению и без того невысокой в последнее время активности на внутреннем долговом рынке, а также к продолжению роста коротких ставок МБК.

Внутренний рынок

Горизонт инвестиций расширяется

Интерес к долгосрочным выпускам у инвесторов продолжил восстановление в пятницу, хотя объем торгов по-прежнему был невысокий. Оборот с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС за день составил 13 млрд руб. Существенные объемы без единой динамики котировок проходили в выпусках АИЖК, РЖД. Довольно сильно смотрелись выпуски девелоперского сегмента рынка: СУ-155 3об (MD 0.68/0.1 %/ yield 16.05/0 б.п.), ЛСР БО-3 (MD 2.39/0.42 %/ yield 8.49/-17 б.п.).

Госбумаги

Оборот с ОФЗ составил 12 млрд руб. Покупки сосредоточились в коротких бумагах с дюрацией около 1.6 года, а также на длинном конце кривой с дюрацией от 5 лет. В среднесрочных бумагах отмечались продажи.

Соллерс как идея на будущее

В пятницу вышло важное сообщение для компании «Соллерс»: ВЭБ согласился выдать инвестиционный кредит на 36 млрд руб. на создание СП Соллерса и Ford. Об этом сообщил премьер В. Путин. Средства планируется предоставить на 10 лет, ставка обсуждается в размере ставки рефинансирования + 2 %. Дополнительно к этим средства планируется выделить оборотные средства СП в размере еще 3 млрд руб., так что общая сумма финансирования проекта со стороны ВЭБа составят 39 млрд руб.

Соллерс и Ford договорились о создании СП для производства 300 тыс. автомобилей в год на паритетных началах в феврале 2011 года. На заводе планируется выпускать шесть моделей Ford классов B-D, SUV и легкие коммерческие авто. Ведомости сообщают, что выделенные средства пойдут на организацию выпуска комплектующих, и в перспективе уровень локализации производства Ford Sollers ожидается в размере 60 %.

Общая инвестиционная стоимость проекта оценивается в размере 74 млрд руб. (около 1.8 млрд евро), которые будут вложены в течение 10 лет. Из них 36 млрд руб. выделит ВЭБ в качестве инвестиционного кредита, 18 млрд руб. вкладывают оба партнера в виде имущественного взноса, а остальные 30 млрд руб. будут вложены за счет «реинвестирования прибыли» самого СП, то есть уже после того, как предприятие начнет работать и приносить прибыль.

ВЭБ предоставит десятилетние кредитные средства в объеме 39 млрд руб. на создание СП СОЛЛЕРСА и Ford по выгодной ставке. Обсуждаемая ставка = ставка рефинансирования +2 %, что в настоящий момент соответствует 10 %.

Бланковый долг эмитента в настоящий момент оценивается рынком с доходностью 10.25 % к двухлетней оферте. Мы ожидаем, что масштабная поддержка развития бизнеса компании на государственном уровне позитивно отразится на бондах этого эмитента.

Предварительные условия, предполагающие ставку по десятилетнему кредиту в размере 10 % в пересчете от текущего уровня ставки рефинансирования, выглядят очень привлекательно для эмитента. Бланковый долг СОЛЛЕРСА оценивается в настоящий момент с одной из самых высоких доходностей в машиностроительном сегменте долгового рынка – облигации этого эмитента торгуются с доходностью около 10.25 % к оферте через два года и на уровне около 8.3 % к годовой оферте. Отметим, что ставка, привязанная к ставке рефинансирования, подразумевает ее изменение (в ближайшее перспективе – рост) по мере ужесточения денежной политики Правительства.

Хотя значительной реакции рынка на информацию о решении выделить средства СОЛЛЕРСУ в пятницу не последовало, мы ожидаем, что масштабная поддержка развития бизнеса компании на государственном уровне позитивно отразится на бондах этого эмитента.

ГСС сформировал книгу заявок, выпуски имеют потенциал роста после начала обращения

ГСС завершил в пятницу сбор заявок по своим двум новым выпускам на общую сумму 6 млрд руб. и установил купоны по выпускам на уровне нижней границы уже пониженных ранее ориентиров: по выпуску серии БО-2 на уровне 7.5 % (доходность – 7.64 % к годовой оферте), по выпуску БО-3 – на уровне 8.25 % (доходность 8.63 % к двухлетней оферте). Расчеты с покупателями состоятся 26 апреля.

ГСС (ВВ от Fitch) завершил сбор заявок по своим выпускам совокупным объемом 3 млрд руб. Доходности, соответствующие установленным купонам, предлагают премию к кривой ОФЗ в размере чуть менее 100 б.п., что выше чем у сопоставимой Корпорации Иркут (-/Ва2/-). Выпуски с нашей точки зрения имеют потенциал роста при выходе на вторичные торги.

Глобальные рынки

Пауза перед заседанием ФРС

В конце прошлой недели торговая активность на внешних долговых рынках была минимальной, а в пятницу торговые площадки США, Канады, Великобритании, Германии, Италии, Франции и др. были и вовсе закрыты по случаю Пасхи. Сегодня российским инвесторам остается лишь ориентироваться на утреннюю динамику азиатских торгов, и здесь ситуация не очень позитивная: глава Банка Японии заявил о снижении ВВП страны во втором квартале из-за последствий землетрясения. Кроме того, отчетности компаний Acer и индийской Reliance Industries Ltd оказались довольно слабыми. Однако слишком серьезно к негативной динамике азиатский индексов сегодня относиться не стоит, поскольку закрыты крупные торговые площадки таких стран как Австралия, Новая Зеландия и Гонконг.

В течение дня мы также не ожидаем существенной динамики. В Европе будут закрыты все основные фондовые рынки, включая Великобританию, Германию, Францию и Италию. А открывшаяся затем Америка будет больше озабочена завтрашним заседанием ФРС и последующим за ним заявлением Бена Бернанке.

Утром доходности treasuries торгуются на уровне вечера четверга. Доходность 10-летних UST составляет около 3.40 %. Спрэд RUS’30-UST’10 порядка 132 б.п.

Корпоративные новости

Башнефть: сильные показатели за 2010 г. по МСФО, но потенциал бондов практически исчерпан

Событие

В пятницу Башнефть опубликовала основные показатели за 2010 год по МСФО. OIBDA составила $ 2.98 млрд по сравнению с $ 1.25 млрд в 2009 году, чистая прибыль, принадлежащая акционерам материнской компании, составила $ 1.43 млрд. Основными причинами роста OIBDA и чистой прибыли стали увеличение добычи нефти, рост мировых цен на нефть и нефтепродукты, уход от давальческих схем, а также единовременный доход от переоценки доли в Белкамнефти.

Башнефть публикует достаточно сильные показатели по МСФО, которые во многом совпадают с рыночным консенсус-прогнозом.

Отмечаем рост долговой нагрузки – показатель Чистый долг/OIBDA увеличился с 0.3Х до 0.8Х, однако остается на комфортном уровне. Дальнейший потенциал сужения спрэда к ЛУКОЙЛу, даже несмотря на достаточно сильную отчетность и общий позитивный новостной фон, составляет максимум 10 б.п., поэтому мы считаем нашу рекомендацию, опубликованную в ежемесячной стратегии, реализованной.

Комментарий

Основными драйверами лидирующих позиций Башнефти являются наличие мощного downstream-сегмента - соотношение Переработка/Добыча составляет 143 %. Однако в ожидании реформирования налогообложения отрасли у компании при текущей структуре будет снижаться OIBDA, для недопущения чего Башнефть предпринимает ряд шагов. В частности, увеличивается добыча (для этого было приобретено месторождение Требса и Титова), развивается сеть розничных продаж (приобретение Оренбургнефтепродукта, что увеличит число АЗС на 30 %).

В ходе телеконференции для инвесторов, состоявшейся после объявления результатов, менеджмент Башнефти сделал ряд интересных заявлений:

- компания объявила ожидаемый уровень добычи в текущем году – по прогнозам добыча составит 14.7-15 млн.т.;

- капитальные затраты в 2011 г. ожидаются на уровне 25-30 млрд. руб., в связи с началом проекта Требса и Титова, в т.ч. выкупом у ЛУКОЙЛа 29 скважин;

- будущие инвестиции в разработку месторождений Требса-Титова (порядка $ 6 млрд) будут осуществляться совместно с ЛУКОЙЛом пропорционально долям в проекте, что позволит Башнефти снизить будущий рост долговой нагрузки. Месторождения будут введены в эксплуатацию предположительно в конце 2013 – начале 2014 года (подробнее о заключении соглашения с ЛУКОЙЛом см. наш «Ежедневный обзор долговых рынков» от 19 апреля).

Совокупный долг компании увеличился более чем в два раза с $ 1.7 млрд до $ 3.9 млрд, при этом чистый долг вырос в 6 раз до $ 2.3 млрд. Вместе с этим несколько ухудшилась и временная структура долгового портфеля – по итогам 2010 года доля долгосрочного долга составляет 80 % по сравнению с 96 % в 2009 году. В связи с опережающим ростом OIBDA показатель Долг/OIBDA даже снизился с 1.4Х до 1.3Х, однако показатель Чистый долг/OIBDA увеличился с 0.3Х до 0.8Х, но остается на комфортном уровне.

Значительную часть долгового портфеля (около 45 %) составляют выпущенные в декабре 2009 года рублевые облигации совокупным объемом 50 млрд руб. со сроком обращения 7 лет и трехлетней офертой. В целом, доля номинированных в рублях обязательств в общем долговом портфеле компании составляет 95 %. Также компания имеет достаточно комфортный график погашения долга – около 80 % долгового портфеля подлежит погашению после 2013 года, однако необходимо учитывать наличие в декабре следующего года оферты по облигациям.

Влияние на рынок

В нашей апрельской стратегии «На рубль надейся, но сам не плошай» мы рекомендовали к покупке бонды Башнефти в ожидании сужения спрэда к ЛУКОЙЛу с 70-80 б.п. до 50 б.п. В настоящее время данная идея частично отыграна – спрэд составляет порядка 60 б.п. На наш взгляд, дальнейший потенциал сужения, даже несмотря на достаточно сильную отчетность и общий позитивный новостной фон для компании, составляет максимум 10 б.п., поэтому мы считаем рекомендацию реализованной.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В настоящий момент недооценёнными относительно модельной кривой считаем ликвидный выпуск 26204 – потенциал роста около 0.6 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: