Кредитный профиль эмитента

Сегодня компании «Рубин» предстоит исполнить оферту по облигационному займу объемом 1.2 млрд руб. Эмитент уже назначил ставку на следующий купонный период в размере 13.75 % и выставил промежуточную полугодовую оферту по цене 100 % от номинала.

В период особенной напряженности на рублевом долговом рынке эффективная доходность выпуска к оферте достигала 20-25 % годовых; в последнее время бумага стабилизировалась в районе доходности 15-16 % годовых. Таким образом, можно ожидать, что к досрочному погашению будет предъявлена существенная доля выпуска Рубина.

По нашим оценкам, Рубин готов к прохождению оферты – в октябре компания привлекла средства соинвесторов ($ 40 млн) и заключила договор проектного финансирования со Сбербанком, что должно позволить компании безболезненно пройти оферту, а также финансировать строительство объектов недвижимости.

Профиль эмитента

Бренд «Рубин» уже давно не олицетворяет советские телевизоры. Права на производство телевизоров под этим брендом были проданы Рубином в 2003 г. Компания занялась развитием торговых площадей на Горбушке– одном из крупнейших в Москве рынков по торговле аудио/видео техникой, исторически сложившемся на территории, прилегающей к зданию завода «Рубин». Рубин является одним из крупнейших строительно-инвестиционных холдингов в Москве и объединяет Строительную компанию «Рубин», Инвесткомпанию «Рубин» и ЗАО «Экстракт-Фили». В настоящий момент Рубин управляет торговым комплексом «Горбушкин двор», офисными и складскими помещениями, расположенными в непосредственной близости от станции метро Багратионовская. Арендные платежи от сдачи этих объектов составляют основную часть денежных потоков компании. Параллельно с основным видом бизнеса Рубин занимается девелопментом в области коммерческой и жилой недвижимости.

Всего под управлением Рубина в настоящий момент находится 146 тыс. кв. м недвижимости. К 2009 г. компания планирует увеличить портфель коммерческой недвижимости до 450 тыс. кв. м. Рыночная стоимость активов компании оценивается в $ 400 млн.

Основные реализуемые проекты

Гостинично-деловой центр «Рубин-Плаза» (ул. В. Кожиной). Окончание строительства – 3-й квартал 2008 г. Бизнес-центр «Рубин-Тауэр». Осуществляется проектирование и подготовительные работы. Окончание строительства запланировано на 4-й квартал 2010 г.

Многофункциональный комплекс «Экстракт-Фили». Площадь – 104.7 тыс. кв. м. Срок завершения строительства – 3-й квартал 2008 г.

Жилой дом бизнес-класса «Изумруд» (ул. Кастанаевская). Дом построен, идет монтаж и пусконаладка инженерного оборудования.

Жилой дом бизнес-класса «Вэст сайд» (ул. Удальцова). Дом сдан приемочной комиссии.

Перенос сроков

Сроки завершения строительства двух объектов были перенесены. Окончание строительства многофункционального комплекса ЗАО «Экстракт-Фили» было изначально запланировано на 2007 г., однако Рубину пришлось отложить его ввод в эксплуатацию на 4-й квартал 2008 г. в связи с корректировкой проекта под требования одного из основных якорных арендаторов компании CARREFOUR, которая откроет в комплексе свой первый гипермаркет в Москве.

Перенос завершения строительства одного проекта вызвал перенос сроков строительных работ по другому объекту компании. Для того чтобы не блокировать подъезд к первому комплексу «Горбушкин двор», запуск проекта «Рубин-Тауэр» будет осуществлен не ранее завершения строительства торгового центра ЗАО «Экстракт-Фили».

Район Академический

В этом году Рубин выиграл конкурс и стал участником комплексной реконструкции района «Академический» на юго-западе Москвы. Стоимость проекта предварительно оценивается в $ 120 млн. Согласно распоряжению московской мэрии, до 2010 г. будет снесено несколько пятиэтажных жилых домов, расположенных на Нахимовском проспекте и улице Ивана Бабушкина. Вместо них к 2012 г. будут построены два жилых комплекса общей площадью 51 тыс. кв. м, подземные гаражи и объекты социального назначения. По условиям города инвестор за свой счет осуществит расселение жильцов сносящихся домов, а также перечислит 522 млн руб. на специальный счет Московского городского казначейства. После окончания реконструкции района в собственность Рубина перейдут все возведенные дома и подземные стоянки. Денежные потоки от продажи квартир и инвестиционные расходы по этому проекту ожидаются нескоро. Весь следующий год объект будет находиться в стадии проектных проработок, строительство и реализация квартир начнется не ранее 2009 г.

Финансирование

Арендные платежи, получаемые Рубином, позволяют компании финансировать другие свои проекты. Источниками проектного финансирования также являются облигационный заем и кредитные линии.

В октябре МТЗ «Рубин» заключил соглашение со Сбербанком о финансировании строительство многофункционального торгово-развлекательного комплекса «Экстракт-Фили». Объем кредитной линии – $ 116 млн (2.9 млрд руб.), срок договора – 10 лет.

Прогноз на 2007 г.

Начиная с текущего года, Рубин подготавливает отчетность по МСФО. В 2006-2007 гг. основную часть выручки и EBITDA компании составляли платежи от сдачи в аренду торговых и складских помещений. В следующем году денежные потоки от продажи площади впервые должны превысить арендные поступления. С 2008г. эмитент планирует начать реализацию офисных площадей в строящемся гостиничном деловом центре «Рубин-Плаза» на ул.В.Кожиной.

Таблица денежных потоков компании не полностью соответствует отчетности компании. Так, средства, полученные в 2007 г. от соинвесторов в жилом доме «Изумруд», найдут отражение в отчетности Рубина лишь после ввода в эксплуатацию здания и заключения договоров купли-продажи, а значит, пока они не могут быть отражены в качестве выручки компании. В связи с этим без учета поступлений по объекту «Изумруд» показатель EBITDA ожидается на уровне $ 26 млн. в 2007г. По прогнозам компании объем долга увеличится на $ 67 млн, из чего мы делаем выводы, что часть средств, привлеченных у Сбербанка, пойдет на рефинансирование текущей задолженности, в том числе, возможно, облигационного займа.