ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Замедление темпов роста рынка труда и снижение темпов роста ВВП США являются признаками того, что двухлетнее падение рынка жилья распространяется и на другие области экономики, сообщило агентство Bloomberg. Число рабочих мест в экономике США увеличилось в октябре на 80 тыс. после повышения на 110 тыс. месяцем ранее. Данные с рынка труда будут опубликованы 2 ноября. За два дня до этого будет оглашена информация о динамике ВВП в III квартале. Эксперты ожидают выхода данных, свидетельствующих о замедлении темпов экономического роста США. Компании производственного сектора в октябре продолжают увольнять сотрудников 16-ый месяц подряд, в то время как падение рынка ипотечного кредитования приводит к сокращению рабочих мест в строительных компаниях и финансовых институтах. ФРС США примет решение о снижении базовой процентной ставки по итогам заседания, которое состоится 31 октября, с целью поддержания экономического роста на фоне падения рынка недвижимости. Отчет Министерства труда может также показать, что безработица осталась на уровне в 4.7%, как и в сентябре. Число работников предприятий, вероятно, уменьшилось на 15 тыс. человек в текущем месяце, что может привести к снижению почти на 200 тыс. по сравнению с аналогичным месяцем прошлого года. Countrywide Financial Corp., крупнейший ипотечный банк в США, в данное время реализует программу по сокращению 10-12 тыс. рабочих мест в связи со снижением объемов кредитования. Компания на прошлой неделе опубликовала отчет о первом за 25 лет квартальном убытке, заявив, что ожидает прибыли по итогам IV квартала и в 2008 г.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США торгуются в очень узком диапазоне, ожидая итогов заседания FOMC. Снижение базовой ставки на 25 б.п. вряд ли приведет к дальнейшему снижению ставок Тreasuries, тогда как более радикальный шаг от ФРС может возобновить ралли в базовых активах. Доходность 10-летних обязательств составила 4.35(-0.02)%, 2-летних – 3.80(+0.02)%.

Развивающиеся рынки

Отсутствие значимых событий привело к дальнейшему сокращению спрэдов ЕМ. Ожидания по снижению fed fund до 4.50% высоки, что позволяет совершать спекулятивные покупки рисковых долгов в надежде на сокращение рецессии экономики Штатов. Основной спрос замечен лишь в долгах стран Латинской Америки; сегмент российских еврооблигаций продолжает отставать от общих темпов рынка emerging debt. Спрэд EMBI+ сократился до 197(-2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок стойко перенес последнюю в текущем месяце уплату налогов. Тем не менее, показатель рублевой ликвидности за последние 2 недели октября сократился более чем на 50%, а текущие ставки денежного рынка остаются высокими.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 488.5(-78.3) млрд руб. При этом основное снижение пришлось на корсчета, которые составили 387.7(-71.7)млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились до 100.8(-6.6) млрд руб. За семь последних дней объем рублей в банковской системе сократился почти на 54% или 419 млрд руб. Вчера проводились платежи по налогу на прибыль, что привело к росту ставок денежного рынка. Ставки overnight для банков первого круга не превышали ставку по валютным свопам (8%), для остальных банков ставки поднимались выше этой отметки. Период платежей налогов окончен с солидными потерями в ликвидности, однако до окончания недели ставки денежного рынка, вероятно, останутся в диапазоне 6-7.5% по однодневным МБК.

Ставки LIBOR реагируют на возможное снижение fed fund. В понедельник ставки снизились вдоль всей кривой на 2 б.п. 1M LIBOR составил 4.75%, 3М LIBOR – 4.96%, 12М LIBOR – 4.63%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой, где ставки поднялись с 4-6% накануне до 7-8%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок стойко перенес последнюю в текущем месяце уплату налогов. Тем не менее, показатель рублевой ликвидности за последние 2 недели октября сократился более чем на 50%, а текущие ставки денежного рынка остаются высокими. Несмотря на то, что ставки по однодневным МБК в понедельник достигали 9-9.5%, это не ограничило интерес к сектору государственных выпусков. Дальний сегмент ОФЗ на не слишком высоких объемах показал ценовой рост в пределах 10-20 б.п. В корпоративных выпусках первого уровня динамика торгов была смешанной. Наиболее динамичные в последнее время выпуски ЛУКОЙЛ 4 и Газпром 4 закрылись с минимальным ростом. В целом по бенчмаркам активность торгов была невысокой, а в лидеры по оборотам вышли бумаги качественного второго эшелона.

Период налоговых платежей окончен, однако потребность инвесторов в ликвидности еще высок. Любые инструменты для получения ликвидности в ЦБ (краткосрочные РЕПО, ломбардные кредиты, валютные свопы) остаются крайне востребованными. Таким образом, восстановление рынка после тяжелого периода может затянуться, поскольку средств для участия в торгах у инвесторов пока немного. Следовательно, в перспективе недели возможен лишь спекулятивный интерес к выпускам вне первого уровня.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных корпоративных выпусков остается в лидерах по активности. В отсутствии идей предпочтения отдаются выпускам энергетических компаний, в частности, генерации. Выпуск ЮГК ТГК 8 стали лидером по объему совершенных операций, однако цены практически не изменились. В настоящий момент именно выпуски ОГК и ТГК могут стать наиболее востребованными рынком. В период высоких рисков рефинансирования эмитентов долги генкомпаний, преимущественно, "свежие", что сводит на "нет" необходимость в привлечении дорогих денег. К тому же кредитные риски электроэнергетических компаний существенно ниже, чем у наиболее проблемного финансового сектора, что создает дополнительный supply кривой генкомпаниям и, в меньшей степени, кривой ФСК.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.