Банк Москвы: Кредитный комментарий по выпуску облигаций

Банк Москвы: Кредитный комментарий по выпуску облигаций "Трансаэро-Финансы"

[09.02.2006] Банк Москвы

Сегодня на первичном рынке дебютирует новый эмитент - ООО «ТРАНСАЭРО – Финансы» (дочерняя компания ОАО «АК «Трансаэро»). Объем выпуска 25 млрд. Срок обращения – 3 года. Оферта – 1,5 года. Отрасль авиаперевозчиков пока скудно представлена на долговом рынке, если учесть, что судьба выпуска облигаций «ЭйрЮнион» еще не решена до конца, а два других выпуска – относительно коротки и представляют интерес только с точки зрения купонной доходности.

Участники синдиката ориентируют рынок на ставку купона 11,9% годовых, что соответствует доходности к 1,5 годовой оферте на уровне 12,26% годовых. На наш взгляд этот уровень является достаточно привлекательным, учитывая кредитные риски компании и невысокий потенциал ликвидности выпуска на вторичном рынке.

ОАО «АК «Трансаэро» является первой в России частной авиакомпанией, начавшей свои полеты 5 ноября 1991 года. Основными видами деятельности компании являются авиаперевозки пассажиров и грузов на международных и внутренних линиях. Компания первой в России оснастила свой парк современными комфортабельными самолетами иностранного производства. На сегодня парк авиакомпании состоит из самолетов Boeing-747-200, Boeing-767-300, Boeing-767-200, Boeing-737-400 и Boeing-737-300. На данный момент компания занимает стабильное место в пятерке лидеров гражданской авиации России, при этом доля рынка составляет порядка 6%, отечественного рынка пассажирских перевозок и демонстрирует стремительный рост. Главными конкурентами, также входящими в пятерку крупнейших российских авиакомпаний являются ОАО «Аэрофлот», ОАО «Авиакомпания «Сибирь», ОАО «Красэйр», ФГУАП «Пулково».

Финансовое состояние ОАО «АК «Трансаэро», на наш взгляд, является относительно устойчивым, а кредитные риски эмитента - умеренными. По данным компании в 2005 году она перевезла 1,59 млн. человек. Выручка от реализации по итогам года увеличилась на 31,9% по сравнению с 2004 годом - до 9,91 млрд. рублей.

Чистая прибыль компании за 9 месяцев 2005 года выросла до 140 млн. руб. EBITDA за 9 месяцев 2005 года составила 345 млн. руб. Операционная рентабельность выросла до 4,8% с 4,7%. Чистый долг составил 838,3 млн. руб. или 0,18% от активов, Долгосрочная составляющая долга во всей сумме долга составляет 49%. Самым существенным негативным моментом баланса компании является отрицательный капитал, который по состоянию на конец сентября составлял -1,2 млрд. руб. Этот факт ограничивает количество потенциальных инвесторов, в особенности крупных банков, которые очень осторожно относятся к таким фактам. Тем не менее, компания постоянно ведет работу по сокращению размера отрицательного собственного капитала, величина которого сократилась с -1,5 млрд. в конце 2001 года.

ОАО «АК «Трансаэро» занимает серьезную позицию на рынке гражданской авиации. По сравнению ОАО Аэрофлот, компания ОАО «АК «Трансаэро», демонстрирует неплохие результаты, коммерческая нагрузка (56,19%), и пассажирооборот (2,7 млрд. пкм) по сравнению с аналогичными показателями Аэрофлота (58,1%, 20,6 млрд. пкм), которые выглядят вполне конкурентными принимая во внимание меньшие масштабы компании.

На наш взгляд, главным преимуществом компании ОАО «АК «Трансаэро» над участниками рынка заключается в ее парке состоящем из 13 самолетов иностранного производства и одного самолета отечественного производства. Иностранные Boeing потребляют более чем в два раза меньше топлива, чем, например, отечественные ИЛы. Таким образом, компания в большей степени защищена от роста цен на топливо, чем другие российские авиаперевозчики.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

БМ-Банк

Трансаэро-Финансы

Контакт-центр