Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Когда Москва сделает паузу в размещениях, у Минфина будет больше шансов привлечь покупателей госбумаг


[07.09.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Москва интересна не ниже верхней границы ориентиров

Завтра Москомзайм планирует провести аукционы по размещению двух выпусков облигаций на общую сумму 19.7 млрд руб. Предполагается доразместить наиболее длинный из обращающихся в настоящий момент выпусков столицы - двенадцатилетний Москва-48 – на 9.7 млрд руб., а также разместить восьмилетний Москва-66 на 10 млрд руб.

Эмитент вчера озвучил ориентиры по доходности выпусков в диапазоне 7.85-7.95% по двенадцатилетней бумаге и 7.45-7.65% по восьмилетней. На наш взгляд, данные ориентиры выглядят весьма оптимистично, если учитывать, что активность на длинном конце кривой в столичных бумагах в последнее время невысока. Хотя последние сделки с выпуском Москва-48 и проходили по ценам близким к 7.76% годовых, доходность бумаги слишком близко опустились к кривой ОФЗ, наклон которой растет с середины августа по мере усиления инфляционных ожиданий. Мы полагаем, что в настоящий момент инвесторы заинтересуются на аукционе по размещению выпуска Москва-48 доходностью от 8 %.

Относительно выпуска Москва-66 заметим, что зависимость купона от ставки РЕПО и MosPrime делает выпуск привлекательным при длительном периоде владения. С одной стороны регулятор обычно с запаздыванием реагирует на рыночную конъюнктуру, инфляционные изменения будут учитываться в ставке РЕПО с некоторым временным лагом. С другой стороны, в последнее время не прослеживается ощутимой реакции длинных ставок MosPrime на изменение рыночной конъюнктуры из-за избыточной денежной ликвидности в банковской системе. В связи с этим, участие в аукционе по размещению Москва-66 мы рекомендуем только долгосрочным инвесторам. С нашей точки зрения, доходность привлекательная на уровне не ниже верхней границы ориентиров эмитента, т.е. от 7.65% годовых.

Первый заместитель главы Москомзайма Александр Коваленко вчера сообщил, что в сентябре столица собирается занять на публичном рынке 30 млрд руб. Следующий аукцион состоится через две недели 22 сентября, однако какой именно выпуск будет предложен – пока не решено. Судя по всему, эмитент будет ориентироваться на итоги завтрашнего аукциона.

Госбумаги завтра: премия покупателям или пауза до следующего аукциона

В тот же день Минфин проведет аукционы по размещению госбумаг на общую сумму 65 млрд руб. Эмитент предложит шестилетний ОФЗ 26203 на 40 млрд руб. и трехлетний ОФЗ 25072 на 25 млрд руб.

Поскольку завтра состоится частичное погашение ОФЗ 34014 на сумму 15 млрд руб., данные средства могут быть реинвестированы в доразмещаемые выпуски. Между тем, невысокая активность в госсекторе в последнее время, а также конкуренция за ликвидность со стороны столицы, вряд ли позволят Минфину разместить значительные объемы выпусков. Нам кажется, что эмитент скорее ограничится небольшими объемами размещения на завтрашних аукционах, чем предоставит покупателям ощутимые премии к вторичному рынку. Через неделю, когда Москва сделает паузу в размещениях, у Минфина будет больше шансов привлечь покупателей госбумаг.

Глобальные рынки

С миру по нитке

Первый понедельник сентября на глобальных рынках большим количеством событий не отличался.

В США набирает обороты предвыборная кампания. Вчера Барак Обама выдвинул предложение о вложении $ 50 млрд в следующие шесть лет в модернизацию инфраструктурных объектов (слабость инфраструктуры – традиционное обвинение в адрес его оппонентов – республиканцев). С одной стороны, это еще одна попытка поддержать американскую экономику и создать новые рабочие места, а с другой – дополнительное бремя для бюджета.

Пока Америка дискутирует о необходимости введения новых стимулов, в отсутствие важной макростатистики в ближайшие день-два основное внимание участников рынков будет приковано к Европе. А там пока ничего хорошего: забастовка во Франции против повышения пенсионного возраста, перестановки в правительстве Греции. Вдобавок, сегодня Ассоциация банков Германии объявила о том, что банкам страны требуется $ 134 млрд для соблюдения новых правил по уровню достаточности капитала 1-го уровня.

Российские евробонды: отдых в День труда

Выходной день в США и отсутствие макростатистики из еврозоны или каких-нибудь значимых событий привели к практически нулевой активности на рынке российских еврооблигаций. Колебания доходностей редко превышали 3 б.п.

Доходность RUS’30 сегодня утром выросла до 4.41 %, спрэд к «десятке» расширился до 175 б.п.

Доходность UST’10 снизилась до 2.69 %. Доходность UST’2 – до 0.50 %.

События текущего дня

Сегодняшний день по степени насыщенности событиями не сильно отличается от вчерашнего. В 14.00 МСК выйдут данные по объему производственных заказов в июле в Германии.

Корпоративные новости

Северсталь публикует отчетность за 2-й квартал 2010 г.

Вчера днем Северсталь опубликовала отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие текущего года. Результаты компании оказались лучше наших ожиданий, в частности благодаря своим североамериканским активам, получившим по итогам 2-го квартала положительную EBITDA. Мы позитивно оцениваем отчетность Северстали и выделяем в ней следующие ключевые моменты:

• Выручка за квартал выросла на 35.1 % (+30.8% год-к-году) и достигла в 1-м полугодии 2010 г. $ 7.4 млрд. EBITDA за квартал показала практически двукратный рост, благодаря чему рентабельность по этому показателю выросла до 19.2 %, что уже очень близко к докризисным уровням. Примечательно, что Северсталь получила положительную EBITDA во всех своих сегментах, включая ранее проблемный североамериканский (EBITDA за 2-й квартал $ 59 млн, EBITDA margin – 4 %) и деконсолидированный Lucchini (EBITDA за 2-й квартал $ 52 млн, рентабельность – 8 %).

• Отчетный квартал принес компании операционный денежный поток в размере $ 417 млн, значительная часть которого была потрачена на увеличившуюся инвестпрограмму ($ 277 млн): компания перезапустила ряд замороженных в кризис проектов по модернизации и созданию новых мощностей и приобретение новых активов в золотодобывающем сегменте.

• Ситуация с долгом у Северстали постепенно выравнивается: улучшение операционных показателей уменьшило долговую нагрузку в терминах Чистый долг / EBITDA до 1.8Х (минимальное значение с конца 2008 г.). Структура кредитного портфеля остается очень комфортной, так как на долю краткосрочного долга приходится не более 16% совокупного долга.

После столь хороших финансовых результатов по итогам 1-го полугодия текущего года котировки евробондов должны пойти вверх. Мы рекомендуем обратить внимание на еврооблигации Severstal’ 14, дисконт которых к кривой евробондов Evraz Group крайне невелик (30 б.п.).

На рублевом рынке облигации Северстали остаются одними из самых дорогих в отрасли и предлагают премию по доходности всего в 20–30 б.п. к облигациям НЛМК сопоставимой дюрации. Мы считаем, что такая ситуация будет сохраняться в ближайшее время, поэтому не ожидаем от бумаг Северстали опережающего рынок роста. В металлургическом секторе нам по-прежнему нравятся рублевые облигации Evraz Group, которые предлагают премию в 200–220 б.п. к бумагам Северстали при формальной разнице в кредитных рейтингах эмитентов всего в одну ступень.

День инвестора в Газпром энергохолдинге

Вчера дочерняя компания Газпрома, управляющая активами газового монополиста в электроэнергетике, провела встречу с инвесторами, на которой поделилась своими планами и задачами на ближайшее время.

• В декабре Совет директоров Газпрома рассмотрит стратегию развития энергоактивов на 10 лет. До этого срока может быть принято решение об объединении ОГК-2 и ОГК-6. В случае принятия Советом положительного решения вопрос объединения компаний и перехода на единую акцию будет вынесен на собрание акционеров в следующем году.

• Финансирование новых строек будет производиться с максимальным привлечением внешних средств, дополнительные эмиссии могут потребоваться только в случае осложнений с привлечением долгового финансирования.

• Компания заверила, что продажа гидроактивов ТГК-1 пока не планируется, но подтвердила интерес к гидроактивам со стороны как минимум двух покупателей.

• В случае введения price-cap на оплату мощности одной из «пострадавших» компаний может стать Мосэнерго. Для снижения угрозы недостаточных тарифов компания активно работает над сокращением издержек в рамках программы «бережливого производства».

На наш взгляд, встреча с руководством Газпрома не дала ответ на наиболее интересный вопрос – сроки и параметры объединения энергоактивов. До сих пор неясна целевая структура будущей объединенной компании и активы, которые в нее войдут. Однако судя по доходностям облигаций энергетиков, инвесторы уже учитывают фактор крупного акционера в лице Газпрома при оценке рисков эмитентов. На наш взгляд в энергетическом секторе рублевых облигаций сейчас нет существенных ценовых диспропорций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: