Rambler's Top100
 

Банк Москвы: "КАМАЗ" в скором времени сделает попытку выйти на первичный рынок с предложением своих новых облигаций


[02.11.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Ликвидность подрастает, но ставки не спешат снижаться

Уровень свободной ликвидности продолжает плавный рост после окончания налоговых выплат. К утру вторника объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ составил 850.3 млрд руб., что на 44 млрд руб. выше уровня начала недели.

Между тем, ставки МБК еще не показали существенного улучшения: индикативная однодневная MosPrime осталась на повышенном уровне 3.11 %, среднесрочные ставки изменились в пределах 1-2 б.п.

Во второй половине дня рублю удалось компенсировать потери, которые он нес с открытия торговой сессии по отношению к бивалютной корзине. К концу понедельника рубль стоил на 5 копеек дороже, чем в пятницу, составляя 36.22 руб. за корзину валют.

Мы полагаем, что пик напряженности, когда короткие ставки МБК достигали 3.46% на фоне налоговых платежей, уже миновал. Со дня на день мы ожидаем возвращение однодневной MosPrime на уровне менее 3 %.

Вторичный рынок: откат после технического роста

Увеличение активности участников рынка в начале месяца привело к росту объема торгов с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС примерно на четверть по сравнению с уровнями прошлой недели. Данный показатель составил вчера 25.6 млрд руб.

Первый день ноября на рублевом долговом рынке начался снижением котировок ликвидных облигаций после их технического роста в конце октября, вызванного завершением отчетного периода.

На котировки обращающихся выпусков оказывают давление, в том числе, довольно большой объем предложения новых бумаг, где у покупателей имеется возможность получить некоторую премию к вторичному рынку. Основные события первичного рынка текущей недели:

• вчера расчеты с покупателями своих новых выпусков завершил Евраз Холдинг на сумму 10 млрд руб.;
• сегодня состоится размещение РСХБ БО-6 объемом 10 млрд руб. и ЛК Уралсиб на 3 млрд руб.;
• на завтра запланированы аукционы по доразмещению выпусков ОФЗ 26203 на 14.5 млрд руб. и ОФЗ 25073 на 10 млрд руб.;
• с начала ноября открыли книги заявок на покупку облигаций еще два эмитента: Главная дорога и Русфинанс Банк.

По итогам дня снижение коснулось практически всех секторов рынка. Ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, за день снизился на 4 б.п., муниципальные выпуски потеряли 8 б.п. Ощутимый спрос на короткие ОФЗ удержал вчера ценовой индекс госбумаг от снижения. Заметим, что котировки среднесрочных выпусков проседали вместе с рынком.

Глобальные рынки

Итоги октября или status quo ante bellum

Сегодня и завтра в США произойдут два важнейших для глобальных рынков события. Во-первых, станут известны итоги предварительных выборов в Конгресс США, а значит, определится дальнейший вектор направления бюджетной и монетарной политики США. Во-вторых, 3-го ноября завершится очередное заседание ФРС, по итогам которого будут объявлены объем и график новой программы количественного смягчения. Итоги торгов за последние дни октября наглядно демонстрировали нежелание инвесторов предпринимать какие-либо серьезные шаги до свершения этих событий.

Оглянемся назад и подведем итоги прошедшего месяца. В начале октября все большее внимание инвесторов привлекало явление, с легкой руки президента Бразилии окрещенное «валютными войнами». Новостные ленты того времени и правда напоминали сводки военных действий: страны соревновались в методах ослабления своих валют в надежде стимулировать экономический подъем посредством роста экспортного спроса. Некоторые страны не стали ограничиваться словесными заявлениями и, помимо прямого вливания ликвидности, понизили ключевую процентную ставку (Япония). Гонка девальваций вместе с ожиданием новой волны количественного смягчения со стороны США настолько захватили умы аналитиков и участников торгов, что новый сезон финансовой отчетности компаний (между прочим, неплохой) практически не оказывал влияние на котировки бумаг.

Во второй половине месяца страсти вокруг гонки девальваций поутихли, а индекс доллара относительно основных валют остановил свое падение. Переломным моментом стало повышение 20 октября Народным банком Китая базовых процентных ставок на 25 б.п., которое по времени совпало с заявлениями министра финансов США Т. Гайтнера о том, что он не видит необходимости в дальнейшем ослаблении американской валюты. Совпадение было настольно удачным, что даже породило слухи о том, что эти два государства перед саммитом министров финансов G20 заключили перемирие: повышение ставки Китаем в обмен на отмену количественного смягчения в США.

Европа на фоне разворачивающихся «военных действий» выглядела бледно, не спеша пытаясь согласовать со всеми странам-членами ЕС меры бюджетной дисциплины для участников Союза. В конце месяца CDS и доходности суверенных облигаций периферийных стран еврозоны начали расти, не только отражая негативную динамику внешних рынков, но и демонстрируя беспокойство инвесторов в связи с пересмотром бюджетного дефицита Греции за 2009 г. Новые данные Евростат обещает опубликовать в середине ноября.

Российские еврооблигации в октябре

На российском рынке еврооблигаций в октябре наблюдались те же тенденции, что и на глобальных рынках. В первой половине месяца доходности падали в ожидании ослабления валют, а во второй половине начался рост на опасениях меньшего, чем ожидалось ранее, объема количественного смягчения в США. За прошедший месяц доходность UST’10 выросла на 9 б.п., доходность RUS-30, наоборот, снизилась на 9 б.п. Спрэд Russia-30 к UST-10 сузился с 182 б.п. до 164 пунктов.

Ралли в сегменте корпоративных евробондов, стартовавшее в сентябре, в середине октября сменилось снижением котировок, однако доходности сейчас находятся все еще ниже сентябрьских значений.

Лидером роста на вторичном долговом рынке в октябре стали, в основном, короткие бумаги как в финансовом, так и в корпоративном секторе. Долгосрочный риск у инвесторов был не в почете. Среди лидеров падения оказались такие выпуски как VEB’20 в ликвидных бумагах финансового сектора и длинные выпуски Газпрома в нефинансовом секторе.

Относительно негативная динамика вторичного рынка в октябре компенсировалась заметным оживлением первичного рынка. С новыми еврооблигациями на рынок вышли ВТБ, Сбербанк, Номос-Банк, Лукойл, Алроса, Русгидро, Совкомфлот и Северсталь. Некоторые компании еще находятся в процессе размещения (ЛенСпецСМУ) или заявляют о намерениях выйти на долговой рынок в будущем (ВТБ, Альфа-Банк).

Ноябрь начался с роста

Публикация индекса PMI Китая, продемонстрировавшего хороший темп роста китайской экономики, послужила поводом для покупок сырьевых активов, а затем и российских еврооблигаций, завершивших вчерашний день в уверенном плюсе.

Российские суверенные еврооблигации RUS’30 за понедельник потеряли в доходности 9 б.п., доходность составила 4.15 %. Доходность UST’10 по итогам дня изменилась незначительно, составив 2.63 %. Спрэд между RUS’30 и UST’10 сузился до 152 б.п.

Сегодняшний день на мировых рынках начинается с двух повышений ставок центральными банками – одного ожидаемого (от Банка Индии) и одного неожиданного (от Банка Австралии). Несмотря на то, что решения австралийского и индийского регуляторов не являются примерами резкого изменения денежно-кредитной политики, а знаменуют уже соответственно шестое и седьмое повышение ставок в этом году, ужесточение денежно-кредитной политики с их стороны все-таки создает некоторую нервозность в преддверии ключевого события месяца – завтрашнего заседания FOMC ФРС США.

Корпоративные новости

КАМАЗ: полугодие в небольшом плюсе

Вчера результаты полугодия по МСФО опубликовал КАМАЗ. В соответствии с представленными данными, выручка Группы выросла на 25 %. По итогам полугодия компания получила прибыль на операционном уровне.

В географической сегментации рост продаж поддерживался только на внутреннем рынке, выручка от реализации на котором увеличилась на 38.5 %. При этом, как отмечается в пресс-релизе компании, рост на внутреннем рынке не связан с результатами программы госзакупок, которая в текущем году была сокращена. Таким образом, 34%-ное увеличение отгрузки автомобилей в 1-м квартале свидетельствует о восстановлении рынка и росте спроса. Отгрузка на экспорт в 1-м полугодии сократилась практически вдвое.

По итогам полугодия КАМАЗ отразил операционную прибыль. Впрочем, отметим, что полученная в полугодии прибыль скорее связана с сокращением расходов на дистрибуцию. Несмотря на рост объемов производства, валовая рентабельность по-прежнему находится на весьма низком уровне – 13 %.

Рост продаж увеличил потоки от операционной деятельности (до изменений в оборотном капитале) с 50 млн руб. до 1.9 млрд руб. Примечательным является и то, что рост производства и реализации не привел к увеличению оборотного капитала. По итогам полугодия за счет роста кредиторской задолженности и сокращения депозитов компания сумела сгенерировать дополнительные 2.2 млрд руб. Тем не менее, за счет более высокого сокращения оборотного капитала годом ранее (4.9 млрд руб.) операционные потоки по итогам 1-го полугодия 2010 г. сократились.

Существенно сократилась и инвестиционная активность КАМАЗа – взамен предприятие снизило долговую нагрузку. По итогам полугодия чистый долг Группы КАМАЗ сократился с 15.8 до 13.5 млрд руб.

Мы полагаем, что результаты полугодия КАМАЗа во многом ожидаемы и пока не так очевидно отражают улучшение финансового положения предприятия.

Добавим, что вчера стало известно о том, что КАМАЗ принял решение о размещении шести серий трехлетних биржевых облигаций на сумму 15 млрд руб.: выпуски серий БО-01, БО-03, БО-05 объемами по 2 млрд руб. и серий БО-02, БО-04 и БО-06 по 3 млрд руб. Судя по всему, в скором времени эмитент сделает попытку выйти на первичный рынок с предложением своих новых облигаций. Учитывая высокую долговую нагрузку эмитента, инвесторы могут ожидать от новых выпусков неплохую премию на аукционах (от 12%).

Банковский сектор

Статистика за сентябрь – окончательная версия

Вчера Банк России опубликовал статистику банковского сектора за сентябрь. Основные цифры по банковской системе без учета Сбербанка были названы Геннадием Меликьяном еще в начале октября, а результаты Сбербанка лишь улучшили понимание общей картины.

В целом мы отмечаем снижение чистых отчислений в резервы по банковской системе до нуля. Несмотря на это, мы полагаем, что до конца 2010 г. рынок не увидит серьезного восстановления резервов. Скорее всего, чистые изменения в накопленных резервах в целом по системе будут близки к нулю.

Чистая прибыль за счет снижения отчисления в резервы может немного вырасти, и прогноз ЦБ в 500 млрд руб. по балансовой прибыли по системе за 2010 г. достижим.

Опубликованные цифры не несут новой информационной составляющей инвесторам, поскольку так или иначе уже были названы представителями ЦБ. Несмотря на то, что данные ЦБ подтверждают сохранение позитивных трендов в банковской системе, мы полагаем, что их влияние на котировки банков будет нейтральным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: