Внутренний долговый рынок

Инвесторов кидает из жара в холод

В четверг мы снова наблюдали чрезвычайно волатильную торговую сессию. В первой половине дня инвесторы интенсивно сбрасывали практически все бумаги, которые в силу ликвидности можно было реализовать. Основной удар пришелся традиционно на госсектор, где распродавали всю кривую без исключения на высоких оборотах. В корпоративном сегменте объемы торгов были умеренными, торговля сконцентрировалась, как и всю текущую неделю, в blue chips. Инвесторы как на внешних, так и на внутреннем рынке были взволнованы слухами об угрозе снижения кредитных рейтингов Франции и проблем в ее банках.

Однако после публикации данных об уровне заявок по безработице в США, оказавшихся несколько лучше ожиданий, настроения на рынках резко поменяли «минус» на «плюс». Похоже, рынок ждал повода для коррекции. Внутренний рынок облигаций развернулся вслед за мировыми площадками и сумел восстановить часть понесенных потерь.

Госбумагам удалось компенсировать часть потерь

По итогам дня около 40 % сделок с госбумагами прошли на «зеленой» территории, покупки затронули, преимущественно, наиболее перепроданные длинные выпуски ОФЗ 26205, ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, ОФЗ 25071, прибавившие по итогам сессии 20-45 б.п. Согласно индексам BMBI, ценовой индекс госсектора рынка за день снизился на 10 б.п., доходность поднялась на 8 б.п. Совокупный объем торгов с ОФЗ превысил 26 млрд руб.

В корпоративном сегменте – выборочные покупки

Корпоративный сегмент внутреннего долгового рынка оказался не столь подвержен смене эмоций инвесторов. При относительно невысоком объеме торгов, составивших 16.2 млрд руб., почти 60 % сделок прошло со снижением котировок, при этом отскок, наблюдаемый в госсегменте во второй половине дня, в корпоративном секторе оказался малозаметен.

Отметим, что в течение всего дня на рынке присутствовали покупатели, подбирающие изрядно подешевевшие выпуски. В том числе, спросом пользовались выпуски МТС 08 (MD 3.34/0.5 %/ yield 8.16/-15 б.п.), РосселхБ 6 (MD 2.46/0.5 %/ yield 7.56/-19 б.п.), РосселхБ13 (MD 3.2/0.6 %/ yield 7.6/-18 б.п.), Ростел 11 (MD 4.45/0.62 %/ yield 11.02/-14 б.п.), РУСАЛБАл08 (MD 2.9/1.21 %/ yield 8.85/-40 б.п.), СевСт-БО1 (MD 0.1/0 %/ yield 7.68/-16 б.п.). Своим объемом выделялся бонд ФСК, с которым совершены сделки на общую сумму 1 млрд руб.: ФСК ЕЭС-13 (MD 6.3/0.96 %/ yield 8.42/-10 б.п.).

Ценовой индекс корпоративных облигаций, согласно индексам BMBI, завершил день на четверть фигуры ниже уровней среды, при этом средневзвешенная доходность сегмента выросла на 17 б.п.

Итоги волатильной недели

За неделю, прошедшую после исторического понижения рейтинга США от S&P, послужившего спусковым крючком для распродаж по всему миру, ценовые индексы корпоративных выпусков снизились на 84 б.п., при этом наиболее сильные распродажи коснулись длинных выпусков первого и второго эшелонов, просевших на 81 и 106 б.п.

Госбумаги и выпуски Москвы как наиболее ликвидные облигации внутреннего рынка первыми приняли на себя удар и пострадали от выхода иностранных участников рынка. За неделю ценовой индекс ОФЗ стал дешевле на 64 б.п., ценовой индекс выпусков столицы – на 116 б.п. Бонды прочих субъектов оказались менее динамичными, и мы ждем отрицательную переоценку этого сектора в ближайшее время. Поскольку столичные выпуски с запасом переиграли госбумаги, в этом сегменте рынка можно присматриваться к наиболее перепроданным выпускам.

В целом, на рынках наблюдается повышенная нервозность, инвесторы бурно реагируют даже не на факты, а просто на слухи. В этих условиях мы не рекомендуем частным лицам пытаться поймать «падающий нож». Между тем, высокая волатильность – хорошая возможность для внутренних инвесторов приобрести распродаваемые западными участниками рынка выпуски по привлекательным ценам. Коррекция на рублевом рынке долга уже подняла доходности всех сегментов внутреннего рынка выше уровней начала текущего года. Однако говорить о ее завершении еще рано. Рынок в настоящий момент является заложником сверх-волатильной внешней конъюнктуры.

Глобальные рынки

Волатильность сохраняется

Неуверенность инвесторов в перспективах мировых финансовых рынков, катализатором которой стало понижение рейтинга США в минувшую пятницу, выражается в повышенной волатильности, охватившей рынки в последнюю неделю. Для снижения волатильности в ряде стран (Франции, Италии, Испании, Греции, Бельгии, Турции) ввели запрет на короткие продажи. Поддержку настроениям инвесторов оказали неплохие данные о числе заявок на пособие по безработице в США. Сегодня выйдет новая порция статистики – промпроизводство в еврозоне, индекс потребительской уверенности в США – которая может качнуть маятник спроса на рисковые активы в обратную сторону.

Аукционы Treasuries: Минфин экономит $ 647 млн

Аукцион Минфина США по продаже 30-летних бумаг на $ 16 млн оказался не слишком успешным в сравнении с размещением UST’3 и UST’10 в начале недели. Относительно невысокий спрос, возможно, связан с ростом опасений относительно перспектив экономики США и ускорения инфляции с учетом новой позиции ФРС, а также с временным восстановлением спроса на рисковые активы. Всего же за неделю благодаря снижению доходности размещения Минфину удалось сэкономить на процентах $ 647 млн за весь срок обращения бумаг.

Доходности казначейских облигаций повысились на 10-25 б.п. на фоне усиления риск-аппетита на мировых площадках. Тем не менее, ввиду сохранения волатильности на мировых финансовых площадках, спрос на безопасные активы еще не раз может вернуться.

Российские еврооблигации не успевают реагировать на колебания внешних рынков

Рынок российских еврооблигаций вчера оказался под серьезным давлением. По всей видимости, евробонды не успевают за резкими колебаниями в настроениях инвесторов. Сильнее других пострадали металлурги и добывающие компании – рост доходности бумаг Evraz, Severstal достигал 40-45 б.п., выпуск Metalloinvest’16 прибавил 63 б.п. по доходности, ALROSA’20 – 31 б.п. (при снижении котировок более чем на 2 п.п.), а также бонд Eurochem’12 (+92 б.п.). В целом, большинство ликвидных бумаг завершило день глубоко в «минусе». Из greenshoots отметим рублевый выпуск RusHydro’18 (+25 б.п. к цене, - 7 б.п. по доходности) и недавно размещенный МКБ’ 14 (+42 б.п. к цене, - 17 б.п. по доходности). Положительная динамика в бумаге МКБ связана с погашением синдицированного кредита на $ 100 млн (банк выплатил последний транш в размере $ 30 млн).

Вчерашнее повышение рейтинга Газпромбанка от S&P с BB до BB+ никак не отразилось на еврооблигациях эмитента. Следуя за рынком, бонды потеряли в цене до фигуры. Отметим, что рейтинг банка по шкале агентства S&P все еще находится ниже рейтинга от Moody’s (на одну ступень), которое оценивает кредитное качество Газпромбанка на уровне Baa3 (с конца ноября 2011 г.).

Сегодня возможна некоторая реакция в евробондах Номос-Банка на повышение рейтинга по шкале Fitch с BB- до BB. Вчера выпуск банка на рынке еврооблигаций с погашением в 2014 г. подешевел более чем на фигуру, взлетев в доходности на 47 б.п. Другие бумаги Номоса также завершили вчерашний день снижением котировок, хотя и менее резким. Ввиду сохранения существенной волатильности и нервозности на рынках, мы не ждем значительного роста котировок в ответ на это позитивное событие. Кроме того, активность инвесторов ограничивает «фактор пятницы».

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Среднесрочный участок кривой госбумаг выглядит в настоящий момент перепроданным. Выпуски ОФЗ 25075, ОФЗ 25077, ОФЗ 25079 ОФЗ 26203, ОФЗ 26204 имеют потенциал роста цены в пределах 0.4-0.7 %. Между тем, высокий уровень неопределенности на рынках не позволяет нам рекомендовать в настоящий момент эти выпуски к покупке, поскольку не исключена переоценка всей кривой госбумаг в случае развития событий на мировых площадках в негативном ключе.